2025年半年报点评：经营业绩稳健，持续发力AI+

中国移动（600941.SH）2025年半年报点评 经营业绩稳健，持续发力AI+2025年08月10日 事件：2025年8月7日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收5437.69亿元，同比下降0.5%，实现归母净利润842.35亿元，同比增长5.0%，实现扣非归母净利润783.66亿元，同比增长7.3%。 公司经营业绩稳健，各业务板块稳步发展：2025年上半年的营收结构来看，按应用领域划分，1）个人市场：上半年营收2447.27亿元，同比下降4.1%，占主营业务收入的比例为52.4%，5G网络客户达5.99亿户，渗透率59.6%，移动ARPU值为49.5元，保持行业领先；2）家庭市场：上半年营收749.89亿元，同比增长7.4%，占主营业务收入的比例为16.1%。其中，家庭宽带营收559.36亿元，同比增长9.3%，智慧家庭营收185.04亿元，同比增长2.4%，家庭客户综合ARPU达到44.4元，同比增长2.3%；3）政企市场：上半年营收1182亿元，同比增长5.6%，占主营业务收入的比例为25.3%。，政企客户数量达到3484万家，净增225万家。移动云收入达561亿元，同比增长11.3%，5G专网收入达61亿元，同比增长57.8%；4）新兴市场：上半年营收290.77亿元，同比增长9.3%，占主营业务收入的比例为6.2%。分红派息方面，2025年中期每股派息2.75港元，同比增长5.8%，公司表示2025年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2024年将进一步提升。资本开支方面，上半年投入584亿元，全年计划不超过1512亿元，资本开支占收比将继续下降。 持续发力“AI+”，夯实“供给者、汇聚者、运营者”的自身定位：公司持续强化算力供给，当前总智算规模（FP16）达61.3EFLOPS，其中自建智算规模 （FP16）为33.3EFLOPS，对外服务IDC机架超66万架。大模型加速突破，全栈自主可控、行业深度赋能、多模态领先、安全可信可靠的“九天”通专大模型矩阵全新升级到3.0，重点布局能源、交通、新型工业化、医疗、教育等超50款行业大模型。打造多模型和智能体聚合服务引擎MoMA，实现大小模型、不同模态、各类工具链与智能体的自主选择、最优匹配。大数据加速汇聚，打造超200款多模态数据标注治理工具，建成覆盖32个行业、超3,500TB通用高质量数据集。“AI+”应用方面，上半年公司AI+DICT签约项目达到1485个，联合能源、水利、农业等行业央企共建行业大模型，赋能新型工业化。面向千家万户，推动全量产品和服务嵌入AI，“AI化产品”客户合计近2亿户。发布AI智能助理灵犀智能体2.0，月活跃客户突破6,000万户。联合行业龙头企业，发布AI智能终端、智能机器人、智能网联汽车等首批信息消费“新三样”产品。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1458.39/1539.46/1626.84亿元，对应PE分别为16x/15x/15x。维持“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,040,759 1,086,113 1,136,162 1,189,513 增长率（%） 3.1 4.4 4.6 4.7 归属母公司股东净利润（百万元） 138,373 145,839 153,946 162,684 增长率（%） 5.0 5.4 5.6 5.7 每股收益（元） 6.40 6.75 7.12 7.53 PE 17 16 15 15 PB 1.8 1.7 1.6 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年08月08日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：109.99元 分析师马佳伟 执业证书：S0100522090004 邮箱：majiawei@mszq.com 分析师范宇 执业证书：S0100525030002 邮箱：fanyu@mszq.com 相关研究 1.中国移动（600941.SH）2025年一季报点评：业绩稳健增长，管控成本费用提升盈利能力-2025/04/24 2.中国移动（600941.SH）2024年年报点评业绩符合预期，自由现金流快速增长-2025/03/23 3.中国移动（600941.SH）2024年三季度点评：Q3现金流改善，盈利能力稳健-2024/10/22 4.中国移动（600941.SH）2024年半年报点评：24H1收入盈利稳定增长，资本开支大幅下滑-2024/08/11 5.中国移动（600941.SH）2024年一季报点评：24Q1扣非净利环比同比改善，重点发展新质生产力-2024/04/25 主要财务指标2024A2025E2026E2027E 利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E 公司财务报表数据预测汇总 营业总收入 1,040,7591,086,1131,136,1621,189,513 成长能力（%） 营业成本 738,772 757,955 791,586 827,657 营业收入增长率 3.12 4.36 4.61 4.70 营业税金及附加 3,759 3,923 4,104 4,296 EBIT增长率 3.28 14.99 5.62 5.55 销售费用 54,564 56,942 59,566 62,363 净利润增长率 5.01 5.40 5.56 5.68 管理费用 56,937 59,418 62,156 65,075 盈利能力（%） 研发费用 28,163 29,390 30,745 32,188 毛利率 29.02 30.21 30.33 30.42 EBIT 147,388 169,485 179,005 188,943 净利润率 13.30 13.43 13.55 13.68 财务费用 -2,495 -2,342 -2,587 -3,194 总资产收益率ROA 6.68 6.86 6.99 7.13 资产减值损失 -1,209 -1,210 -1,227 -1,258 净资产收益率ROE 10.20 10.43 10.65 10.88 投资收益 14,657 15,296 16,001 16,752 偿债能力 营业利润 176,284 185,914 196,365 207,631 流动比率 0.90 0.98 1.07 1.17 营业外收支 2,105 2,100 2,100 2,100 速动比率 0.79 0.87 0.97 1.07 利润总额 178,389 188,014 198,465 209,731 现金比率 0.38 0.48 0.59 0.70 所得税 39,863 42,014 44,349 46,867 资产负债率（%） 34.33 34.04 34.12 34.21 净利润 138,526 146,000 154,116 162,864 经营效率 归属于母公司净利润 138,373 145,839 153,946 162,684 应收账款周转天数 22.59 23.62 21.72 21.84 EBITDA 147,388 362,443 375,212 387,587 存货周转天数 5.67 5.12 4.80 4.81 总资产周转率 0.52 0.52 0.53 0.53 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 每股指标（元） 货币资金 242,275 312,074 396,331 488,342 每股收益 6.40 6.75 7.12 7.53 应收账款及票据 76,844 67,941 71,485 75,275 每股净资产 62.77 64.68 66.88 69.20 预付款项 8,315 8,531 8,909 9,315 每股经营现金流 14.61 15.96 16.50 17.05 存货 11,229 10,311 10,805 11,322 每股股利 4.87 4.93 5.20 5.49 其他流动资产 229,896 232,009 234,340 236,825 估值分析 流动资产合计 568,559 630,866 721,871 821,080 PE 17 16 15 15 长期股权投资 198,563 198,563 198,563 198,563 PB 1.8 1.7 1.6 1.6 固定资产 714,494 724,349 722,313 713,358 EV/EBITDA 15.09 6.13 5.93 5.74 无形资产 50,804 50,804 50,804 50,804 股息收益率（%） 4.43 4.48 4.73 5.00 非流动资产合计 资产合计 1,504,2681,495,5551,479,5931,460,194 2,072,8272,126,4212,201,4642,281,274 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 138,526 146,000 154,116 162,864 短期借款0000 应付账款及票据395,184399,827417,567436,595 其他流动负债237,834245,404255,052265,351折旧和摊销191,101192,958196,207198,644 流动负债合计633,018645,231672,619701,945 营运资金变动196,5526,2447,0118,318 长期借款0000经营活动现金流315,741344,981356,578368,499 其他长期负债78,57078,57078,57078,570 资本开支-155,016-151,410-147,410-146,410 非流动负债合计78,57078,57078,57078,570投资-26,194000 负债合计711,588 723,801 751,189 780,515 投资活动现金流 -185,194 -136,114 -131,409 -129,658 股本461,838 461,838 461,838 461,838 股权募资 6,196 0 0 0 少数股东权益4,507 4,668 4,838 5,018 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1,361,2391,402,6211,450,2751,500,758 筹资活动现金流 -105,167 -139,068 -140,912 -146,830 负债和股东权益合计 2,072,8272,126,4212,201,4642,281,274 现金净流量 25,750 69,799 84,257 92,010 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指