零售效率持续提升，关注外卖投入节奏

京东集团-SW(9618)[Table_Industry] 京东集团2Q25业绩点评 本报告导读： 京东零售业务运营效率持续改善，618期间外卖业务日单量突破2500万单，看好其带动零售业务加速发展。 投资要点： 2Q25收入同比增22.4%增速创三年新高。2Q25收入3567亿元（YOY+22.4%），其中，带电品类/日百品类/平台及广告服务/物流及其他服务收入各同比+23.4%/+16.4%/+21.7%/34.3%；季度活跃用户数和购物频次同比增速均超40%。 京东零售OPM持续优化，新业务加大投入。分部看，2Q25，京东零售业务OP 139亿元同比增37.9%，OPM 4.5%（同比提升0.6pct）；物流业务OP 20亿元同比减10.3%，OPM 3.8%（同比-1.1pct）；新业务OP亏148亿元。 Non-GAAP净利润74亿元同比-49%，主要受外卖业务投入影响。2Q25毛利率15.88%（同比提升0.12pct），京东零售毛利率实现连续13个季度同比增长，我们认为，其反应经营效率的不断提高，后续毛利率仍有进一步改善空间；Non-GAAP净利润74亿元同比-49%，主要受外卖业务投入影响；我们认为，考虑到3Q通常为外卖的旺季，尽管公司外卖业务UE在逐步改善，但考虑到旺季单量的提升，预计新业务亏损或将继续扩大。 以旧换新景气延续，外卖日单量破2500万，看好其带动零售业务加速发展2025.06.03京东集团4Q2024季报点评：收入利润均大超预期，25年“以旧换新”景气延续2025.03.14零售业务远超预期，供应链优化释放利润2025.03.09 618期间外卖业务日单量突破2500万单，看好其带动零售业务加速发展。根据京东黑板报微信公众号，2Q全国350个城市的超150万家品质餐饮门店入驻，已有近200个餐饮品牌销量破百万，与超15万名全职骑手直签劳动合同；我们认为，外卖作为高频业务，有望带动其零售业务加速发展。 风险提示：行业竞争加剧；基础设施规模经济不显著。 注：亚马逊市值&净利润币种为美元，其余均为人民币；阿里巴巴-W、拼多多为Non-GAAP净利润，亚马逊为GAAP净利润注：市值取2025/08/15收盘；阿里巴巴-W使用财年，2024A对应2025FY（2024.3.31-2025.3.31） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所