宏观经济周报 - 2025 年 8 月 18 日

宏观经济 宏观经济周报2025年第34周 2025年8月18日 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.icbc.com.cn 一、中国宏观 高频：本周ICHI综合景气指数回升至扩张区间，显示中国经济动能稳健、趋势向好。从分项看，消费景气指数回升至扩张区间，达到近一个月以来的最高水平，反映居民消费信心明显改善。投资景气指数显著抬升，基建与制造业投资活动在政策支持下积极扩张。生产景气指数微降，表明企业生产活动温和放缓，部分行业可能进入季节性调整期，但供给端韧性仍在。出口景气指数小幅回落，国际需求在全球经济动能放缓的趋势下不确定性仍高。整体来看，本周经济运行呈现“消费回暖、投资走强、出口和生产稳中有序”的格局，后续经济稳增长仍具备良好基础。 周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.icbc.com.cn 2025年7月，扩内需政策持续发力，CPI环比上涨0.4%，高于季节性水平0.1个百分点，同比持平，核心CPI同比上涨0.8%，为2024年3月以来最高。环比涨幅主要受暑期出行带动的服务价格上涨及能源价格反弹影响，工业消费品价格涨幅亦有所扩大。同比持平主要因食品价格下降1.6%，尤其鲜菜价格降幅扩大。PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6%。环比下降受高温多雨、国际贸易环境不确定性等因素影响，部分建材、煤炭及电子设备价格下行，但国内市场竞争秩序优化、国际油价及有色金属价格回升带动部分行业价格改善。总体看，CPI温和回升、核心CPI稳步向上，PPI降幅收窄，显示需求回暖与产业升级带来的结构性支撑，但国际能源价格波动仍是影响通胀的重要不确定因素。 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 按点如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888 证券研究 二、全球宏观 8月12日周二，美国劳工统计局公布美国7月CPI数据显示，整体物价上涨温和：环比上涨0.2%，符合预期，同比涨幅为2.7%，略低于预期的2.8%。但剔除食品与能源价格后的核心CPI环比上涨0.3%，同比上升至3.1%，达到2月以来的最高水平。多个服务业价格体系内上涨显著，包括医疗服务、机票、娱乐、家庭用品与二手车等，反映服务型通胀依然活跃。而“超级核心CPI”（去除住房的服务性通胀）环比也大幅攀升0.55%，显示成本压力在非住房服务领域积聚。不过尽管核心通胀略有攀升，整体通胀仍在可控范围内。 8月14日周四，英国国家统计局公布数据显示，2025年第二季度GDP环比增长0.3%，明显高于市场预期的0.1%，6月单月产出环比增长0.4%，几乎为预期的两倍。增长动力主要来自服务业，尤其是信息通信及卫生社会服务领域，同时政府支出和库存回升也弥补了消费与企业投资的疲弱。财政大臣Reeves表示，良好的经济表现将为政府支出提供空间，但仍需依靠基础设施与生产力投资推动长期增长。 8月14日周四，美国劳工统计局周四公布数据显示美国7月生产者物价指数（PPI）同比上涨3.3%，远高于预期的2.5%，达到今年2月以来最高水平；环比涨幅达0.9%，为2022年6月以来最大增幅。核心PPI也以相同比例环比上涨0.9%，大超预期0.2%和前值0%。 8月14日周四，美国劳工部公布，截至8月9日当周，首次申请失业救济人数为22.4万人，较前一周减少3000人，低于市场预期与前值，显示雇主虽减少招聘但尚未大规模裁员。同期持续申领失业金人数为195.3万人，虽略低于预期与前值，但仍处于2021年以来的高位，反映出重返就业市场仍有难度。 本周多位美联储官员就降息路径发表不同看法。旧金山联储主席玛丽·戴利在接受采访时明确反对在9月会议上一次性降息50个基点，称此举可能向市场释放不必要的紧急信号。芝加哥联储主席、2025年FOMC票委古尔斯比警告，不应在通胀尚未完全受控前仓促降息。圣路易斯联储主席穆萨莱姆则表示，现在判断自己是否会在下月会议上支持降息还为时过早。 三、市场聚焦 8月14日周四，美国银行最新数据显示，7月家庭总支出通过信用卡和借记卡同比增长1.8%，环比增长率也从6月的0.2%跃升至0.6%。美国7月信用卡支出显著回升，消费或快速复苏。 8月14日周四，房利美（Freddie Mac）在声明中表示，美国30年期固定按揭贷款平均利率下滑至6.58%，低于上周的6.63%。美国30年期固定房贷利率已经连续四周下调，为2024年10月以来最低水平。这一持续下调的趋势为购房者带来一些缓解，但Zillow房贷高级经济学家Kara Ng指出，即便美联储开始降息，也未必能显著减轻购房者的贷款负担，房贷利率更多跟随10年期美债收益率波动，而后者受多项经济报告的影响。另一方面，尽管较低利率或会吸引部分买家重新入场，购房可负担性依然是一个很大的挑战。 8月14日周四，美国财政部长贝森特表示，日本央行在控制持续通胀方面明显滞后，建议提高利率以应对物价压力。他指出，日本日本长期国债收益率飙升，并通过“外溢效应”对美国长期国债造成压力。同时，他强调美国经济相对稳定，使得美债市场仍显坚挺。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2025版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collective