宏观经济周报 - 2025 年 6 月 30 日

徐婕，博士周烨 宏观经济周报- 2025年6月30日宏观经济周报2025年第27周一、中国宏观高频：本周ICHI综合景气指数显示中国经济小幅调整有所回落，但幅度较小仍接近扩张区间。整体经济表现出一定的韧性。具体来看，消费景气指数略有下滑，但考虑到上周消费的大幅扩张，本周的回落或有基数效应的影响。投资景气指数整体平稳，小幅低于扩张区间，反映出投资活跃度有所放缓但整体稳健。出口景气指数保持平稳扩张，显示外需的韧性仍强，出口稳定为经济提供支撑。生产景气指数近几周保持收缩，但是幅度均较小，企业生产调整速度保持平稳。总体来看，尽管指数有所回落，且外部环境充满不确定性，但中国经济的内生动力仍具修复能力。当前仍需关注全球贸易形势和政策变化对国内需求及产业节奏的潜在影响。2025年1—5月份，规模以上工业企业利润总额达2.72万亿元，同比下降1.1%。下降原因主要包括有效需求不足、工业品价格回落及投资收益基数偏高等短期扰动因素。然而，前5个月企业营业收入同比增长2.7%，毛利润同比增长1.1%，显示营收保持扩张，为后续盈利修复提供基础。一方面，结构性亮点尤为突出。其中，装备制造业利润同比增长7.2%，拉动整体利润增长2.4个百分点，成为工业“压舱石”。电子、电气机械等行业利润均实现两位数增长。航空、航天、航海等产业快速发展，带动相关行业利润大幅上升，船舶制造利润同比增长85%。另一方面，政策支撑效应持续释放。大规模设备更新与消费品以旧换新政策带动通用与专用设备、智能消费设备等多个行业利润强劲回升。同时，私营与外资企业利润亦保持增长，增强整体工业韧性。图1：ICHI指数反映当下经济运行的冷热程度资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888请参阅最后一页的重要声明 证券研究 宏观经济周报- 2025年6月30日二、全球宏观6月25日周三，北约成员国在海牙峰会期间达成协议决定将防务支出目标从当前的2%大幅提高至GDP的5%，并再次强调对集体防务的坚定承诺。此外，各国还同意投入最多相当于GDP1.5%的资金，用于加强关键基础设施保护，提升其韧性，并进一步增强防务产业能力。尽管北约达成了这一协议，许多欧洲国家，如西班牙，表示对如此巨额支出是否必要存疑。新的防务支出目标预计将在2035年前释放数万亿美元的投资，但面对高额公共债务的欧洲国家，能否达到目标仍存在不确定性。6月25日周三，美联储主席鲍威尔在参议院听证会上表示高关税政策可能加剧通胀的不确定性，但具体影响尚难预测。尽管部分美联储官员支持今年降息，鲍威尔强调降息将取决于未来几个月的经济数据和通胀走势。鲍威尔还提到财政政策挑战，尤其是债务可能对经济活动产生负面影响，同时强调美元的全球地位依然稳固。6月26日周四，美国劳工部发布的数据，6月14日当周，美国续请失业救济人数升至197.4万人，高于市场预期195万人，为2021年11月以来的最高水平。截至6月21日当周，首次申请失业救济人数降至23.6万人，低于预期的24.3万人。这一数据显示美国劳动力市场疲软迹象加剧，企业裁员整体稳定，但是招聘意愿有所放缓。6月26日周四，美国商务部经济分析局发布数据显示，美国一季度GDP年化季环比终值为0.5%，低于预期的-0.2%。个人消费支出（PCE）终值大幅下调至增长0.5%，PCE价格指数上涨3.7%，核心PCE价格指数上涨3.5%，两者较此前测算均上调了0.1个百分点。综合来看，虽然一季度进口显著增加，但是消费者支出增速放缓，进口商品更多作为库存而非经济活动扩张导致的需求，消费者信心下降使得购买力受到压制。PCE价格指数高于此前估计，但消费者支出增速放缓，显示物价水平的抬升并非需求端引发，显示美国经济在关税预期影响下进入滞涨的风险或许比之前预期的更高。三、市场聚焦近日，美联储官员在缄默期后陆续发声。理事沃勒和鲍曼表示，如果通胀保持受控，他们愿意支持7月降息，但其他官员，包括主席鲍威尔、纽约联储主席威廉姆斯和旧金山联储主席戴利等，纷纷表示需要更多数据来确认关税引发的物价上涨不会持续性推高通胀。戴利表示，虽然关税可能不会引发大规模通胀，但她只对秋季降息持开放态度。鲍威尔此前也强调，若非关税带来的未来物价不确定性，美联储本应已根据通胀下降进一步降息。6月25日周三，美联储公布了放宽“增强型补充杠杆率”（eSLR）规定的计划，将大型银行的杠杆资本要求从5%下调至3.5%-4.5%，旨在增强美国国债市场的韧性，减少市场功能失常的可能性，并降低美联储在未来压力事件中干预的需要。然而，此举引发了监管界的争议，前美联储理事巴尔认为这将削弱eSLR，增加全球系统重要性银行失败的风险。银行业对此表示欢迎，认为此举将有助于其在29万亿美元的美债市场中发挥更大作用。美联储主席鲍威尔也支持此项修改，认为它将增强银行作为国债市场中介的能力。 重要披露工银国际的股票评级超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断工银国际是中国工商银行的全资子公司如有需要，可向工银国际索取进一步资料。本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。工银国际证券有限公司地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900一般披露主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。工银国际证券有限公司2025版权所有。保留一切权利。UKThis communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability companyincorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”). Members of the ICBCI Group are not authorisedor regulated