宏观经济周报 - 2025 年 6 月 16 日

宏观经济 宏观经济周报2025年第25周 2025年6月16日 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.icbc.com.cn 一、中国宏观 高频：本周ICHI综合景气指数显示中国经济小幅收缩，正经历内生动能的边际调整，但波动幅度较小，整体经济仍具韧性。2025年第23周，ICHI综合景气指数小幅回落至收缩区间。分项来看：消费景气指数回落至收缩区间，居民消费增速放缓，但整体仍维持在相对健康的水平。投资景气指数回落至收缩区间。基建投资的高峰期过后，投资增速出现回调。尽管基建和制造业投资未持续加速，但投资活动仍保持一定活跃度，项目推进的节奏有所放缓，未来一段时间仍需观察。出口景气指数持续扩张，外部需求依然强劲，表明贸易不确定性下中国在国际市场中仍具优势。生产景气指数回落至收缩区间，企业生产活动虽有调整，但整体仍保持在较高水平，短期内生产节奏的调整可能是阶段性现象。总体来看，尽管本周ICHI综合景气指数和部分分项指数呈现回落，但整体经济动能的调整幅度较小，表明中国经济的内生动能仍具一定的韧性。短期内，外部环境的不确定性仍可能对经济带来压力，但当前经济基本面结构仍展现出较强的恢复力和稳定性。因此，尽管经济面临挑战，整体经济仍有相当的支撑力，需密切关注后续外部因素的变化。 周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.icbc.com.cn 2025年5月核心CPI同比上涨0.6%，比上月扩大0.1个百分点，整体物价延续温和增长格局。一方面，能源价格大幅回落（汽油价格环比下降3.8%）贡献近七成环比降幅，成为指数由升转降主因。另一方面，需求回暖与促消费政策叠加假日经济，核心项改善。其中，宾馆住宿环比上涨4.6%创十年同期新高，旅游环比上涨0.8%。服务价格整体同比上涨0.5%，核心工业消费品由同比上涨0.4%扩大至0.6%，金饰同比上涨40.1%、家纺同比上涨1.9%、文娱耐用品同比上涨1.8%，凸显消费动能修复。 2025年5月PPI环比下降0.4%、同比下降3.3%，仍处低位，但结构分化明显。一是国际油价、煤价回落叠加淡季需求，石油开采环比下降5.6%、精炼油环比下降3.5%、煤炭开采环比下降3.0%，建材链同步走弱，成为主要拖累。二是新质生产力崛起带来边际向好，高端制造与消费新动能抬升相关价格。生活资料环比由下降0.2%转稳，衣着环比上涨0.2%、耐用品环比上涨0.1%。集成电路封测、飞机制造均同比上涨3.6%，服务器价格同比上涨0.8%、半导体设备同比上涨0.7%，光伏设备、锂电池同比降幅收窄至12.1%、5.0%，显示结构性亮点正对冲周期性下行压力。 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 二、全球宏观 6月11日周三，美国劳工统计局公布5月CPI数据显示，总体CPI环比上涨0.1%，预期为0.2%，前值为0.2%；CPI同比小幅上涨2.4%，与预期一致，前值为2.3%；核心CPI环比0.1%，预期为0.2%，前值为0.2%；核心CPI同比2.8%，预期为2.9%，前值为2.8%；美国5月CPI总体低于预期，关税涨价仍未显现。本次CPI的放缓主要由能源主导，服务成本价格进一步放缓，商品价格涨幅温和。 6月11日周三，欧央行发布报告显示2024年黄金占全球官方储备的比例达20%，成为全球第二大储备资产，已超过欧元16%，仍低于美元46%。这一趋势体现了黄金作为避险资产的优势，随着全球经济和地缘政治不确定性的增加，黄金的保值作用日益突出，尤其是在国际货币体系不稳定的情况下，各国央行倾向于增加黄金储备来降低外汇储备的风险。 6月12日周四，美国劳工统计局公布的数据显示，美国5月PPI同比2.6%，预期2.6%，前值2.4%；核心PPI同比3.0%，预期3.1%，前值3.1%。整体来看涨幅依然温和，表明尽管关税政策对生产者成本可能产生一定影响，但目前并未显著推高消费者和企业面临的价格压力。 6月12日周四，英国国家统计局数据显示英国4月GDP环比增速由正转负，萎缩0.3%，超出预期的萎缩0.1%，主要受美国关税政策、国内税收政策以及企业成本上升的影响。 证券研究 三、市场聚焦 6月9日周一，中美经贸磋商机制首次会议在伦敦举行，旨在推动双边经贸关系稳定发展，重点讨论关税、科技合作和稀土资源等议题。此次会议表明两国在解决经贸分歧方面的对话意愿，有助于缓解市场对贸易摩擦的担忧，促进全球市场信心回升，对中美两国及全球经济带来积极影响。 6月10日周二，美国联邦上诉法院裁定，特朗普政府可以继续实施其广泛的关税政策，直到7月31日的关键听证会审理完毕。此前，美国国际贸易法院认为特朗普的关税措施超越了总统权限，暂停了这些关税的执行。然而，法院的这一裁定意味着关税在听证会前继续有效。这加剧了市场对关税政策不确定性的担忧。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 如有需要，可向工银国际索取进一步资料。本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2025版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”). Members of the ICBCI Group are