固定收益周报 - 2025 年 6 月 16 日

固定收益周报- 2025年6月16日固定收益周报市场关注本周美联储议息会议上周，美债收益率明显回落，主要受到弱于预期的5月份美国通胀数据和避险情绪等推动。美国5月份CPI数据总体弱于预期，这显示市场担心的关税推升通胀的问题仍未显现。美国5月份核心PPI同比增速也低于预期，同样显示关税尚未造成更高的价格压力。关税水平及其对通胀影响仍需继续观察。近日，美国财长贝森特称极有可能延长对等关税暂停期限以继续善意谈判，这一表态为关税时间表带来更多灵活性，有助于缓解市场担忧。近日，中东局势明显升级，最初受到避险情绪推动，美债收益率录得明显回落，不过随后随着局势进一步升级，空袭目标扩大至石油设施等推动油价明显走高，市场转而担忧通胀问题，又推升了美债收益率。中东局势走势仍有较大不确定性。本周将举行美联储6月份议息会议，5月份非农就业数据显示美国就业市场仍较为稳固，使得美联储降息紧迫性并不强，加上对等关税带来的影响尚不明确，以及鲍威尔等官员此前表态，继续观察而非立即行动或仍是美联储的选择。在岸市场方面，银行间流动性平稳，国债收益率也大体持稳。内地经济虽然总体向好，但还存在结构性不均衡，以及物价仍较为低迷等问题，仍需要政策的支持，因此货币政策料将在较长一段时间保持宽松取向，利率债仍面临有利的货币政策环境。离岸市场：通胀数据和避险情绪推低美债收益率上周，中资离岸债新发行平稳。中资美元债全周有7笔超过1亿美元的新发行，共计发行约20亿美元，主要为金融债和城投债。离岸人民币债全周有约85亿人民币的新发行。值得注意的是新城控股（FUTLAN，1030.HK）上周成功发行一笔3年期的美元债、最终定价在11.88%，募集资金将用于要约回购一笔即将到期的美元债，是近年来首次有民企地产商重启境外发债。这标志着境外债券市场对财务状况相对良好的民企地产商重新开放，不过发行利率依然高企显示资本市场仍较为审慎。上周，美债收益率明显回落，10年期和2年期美债收益率全周分别下行11个和9个基点至4.40%和3.95%，主要受到弱于预期的5月份美国通胀数据和避险情绪等推动。美国5月份CPI数据总体弱于预期，这显示市场担心的关税推升通胀的问题仍未显现。美国5月CPI同比增长2.4%，符合预期，小幅高于前值的2.3%。美国5月核心CPI同比增长2.8%，持平前值，但低于预期的2.9%，是连续四个月低于预期。这显示关税带来的成本上升仍尚未转嫁给消费者，可能是因为“对等关税”暂停和贸易谈判继续的背景下，零售商选择等待关税形势明朗后再决定是否将关税成本转嫁给消费者。美国5月份核心PPI同比增长3.0%，也低于预期和前值的3.1%，创下2024年8月以来的最低水平，同样显示关税尚未造成更高的价格压力。关税水平及其对通胀影响仍需继续观察。尽管关税暂停期限剩余时间已经不足一个月，美国与多个主要贸易伙伴仍未能达成最终贸易协议。近日，美国财长贝森特称对于那些善意谈判的国家或贸易集团，极有可能延长期限以继续善意谈判。这一表态为关税时间表带来更多灵活性，有助于缓解市场担忧。近日，中东局势明显升级，以色列和伊朗互相空袭，最初受到避险情绪推动，美债收益率录得明显回落，不过随后随着局势进一步升级，空袭目标扩大至石油设施，以及伊朗威胁考虑封锁霍尔木兹海峡，推动油价明显走高，市场转而担忧通胀问题，又推升了美债收益率，目前10年期美债收益率基本与这轮冲突爆发前持平。中东局势走势仍有较大不确定性，需要继续观察。本周将举行美联储6月份议息会议，尽管特朗普多次呼吁美联储应该降息，4月份和5月份数据也显示美国通胀仍处在下降轨道，并未受到对等关税影响，但当 如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888请参阅最后一页的重要声明 , CFA李月 固定收益报告发行结构评级(穆迪)评级(标普)评级(惠誉)2028/6/13AT MATURITY--2028/6/17AT MATURITYA2-CALL/PUT-B- 固定收益周报- 2025年6月16日前利率期货市场仍预期美联储大概率将继续按兵不动。5月份非农就业数据显示美国就业市场仍较为稳固，使得美联储降息紧迫性并不强，加上对等关税带来的影响尚不明确，以及鲍威尔等官员此前表态，继续观察而非立即行动或仍是美联储的选择。美债收益率明显回落的背景下，中资美元债上周录得温和上涨。彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周上涨0.4%，利差则走阔2个基点。其中，高评级指数上涨0.4%，利差持平；高收益指数上涨0.3%，利差走阔10个基点。在岸市场：流动性平稳国债收益率小幅波动银行间流动性平稳，人行上周通过逆回购到期小幅净回笼短期流动性727亿人民币，7天回购定盘利率和银银回购定盘利率全周分别上行3个下行5个基点至1.59%和1.50%。国债收益率大体持稳，10年期国债收益率全周小幅下行1个至1.65%，3年期国债收益率则持稳在1.44%。5月份社融数据仍偏弱，主要受到地产疲弱等拖累。不过，5月份零售数据明显好于预期，显示消费驱动进一步增强。总的来看，内地经济虽然总体向好，但还存在结构性不均衡，以及物价仍较为低迷等问题，仍需要政策的支持，因此货币政策料将在较长一段时间保持宽松取向，利率债仍面临有利的货币政策环境。近期中资新发行美元债券一览发行人担保人代号票面利率(%)发行金额(百万美元)到期日福建省晋尚控股集团有限公司福建省晋江产业发展投资集团JJEINV 5.6 06/13/285.60180恒健国际投资有限公司广东恒健投资控股有限公司GDHJIN 4 1/4 06/17/284.25500新城发展控股有限公司新城控股(1030.HK)FUTLAN 11.88 06/26/2811.883002028/6/26资料来源：彭博 固定收益周报- 2025年6月16日资料来源：彭博彭博巴克莱中资美元债总回报指数13013514014515015516016517024年6月24年7月24年8月资料来源：彭博iBoxx中资美元债总回报指数21021522022523023524024年6月24年7月24年8月资料来源：Markit iBoxx 资料来源：彭博彭博巴克莱中资美元债总回报指数利差（基点）40045050055060065070024年6月24年7月24年8月资料来源：彭博iBoxx中资地产美元债总回报指数10010511011512012513024年6月24年7月24年8月资料来源：Markit iBoxx 重要披露工银国际的股票评级超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断工银国际是中国工商银行的全资子公司如有需要，可向工银国际索取进一步资料。本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。工银国际证券有限公司地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900一般披露主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。之证券。本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户