核心观点
受美国7月CPI、PPI通胀数据影响，市场对美联储9月降息预期调整，CPI温和但PPI远超预期，显示企业承担大部分关税成本，服务业价格显著上升，市场降息预期降温，年内降息次数押注降至两次。美联储官员讲话存在分歧，多空因素交织，COMEX黄金期货与白银期货偏震荡运行。
资金面
上周COMEX黄金和白银库存增加；全球黄金储备持续走高，中国央行连续第九个月增持黄金；黄金ETF和白银ETF资金流入增加；对冲基金多头减少在黄金和白银的增持力度。总体来看，贵金属ETF投资保持强劲。
策略
美国关税贸易政策推升美国通胀压力，对全球产生持续深远影响，叠加俄乌会谈未取得实质性进展，地缘政治风险仍存，贵金属作为战略性资产具备良好抵御风险能力，避险资产需求上升，为价格提供底部支撑，叠加央行购金潮延续，金融属性和避险属性共振利多，未来贵金属有望突破震荡区间。沪金价格长期看多，短期有上行趋势，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期关注做多机会，中期建议逢低做多。
风险提示
美国货币与财政政策变化，美联储独立性，关税贸易风险，地缘政治风险
行情回顾
上周美国CPI数据温和，PPI远超预期，服务业价格显著上升，市场对美联储9月降息预期降温，美元指数和美债收益率走强，贵金属偏震荡运行。
宏观面
- 美元指数：受美国通胀数据影响，美联储降息预期升温，美元指数承压，贵金属价格得到提振；但PPI数据远超预期，美元指数回升，贵金属上行受阻。
- 美债实际收益率：美国通胀数据超预期，美债实际收益率走高，贵金属价格承压。
- 美国关键经济数据：CPI温和上涨，服务业价格上涨显著；PPI远超预期，企业生产成本显著增加；核心PCE物价指数走高；PMI显示制造业和服务业显著放缓；零售和食品数据表现韧性；ADP就业人数增加，但劳动力市场有所降温；非农就业人数骤降，失业率回升，劳动力市场走软。
- 美联储降息预期受通胀数据影响反复；美国关税政策扰动市场，关税收入创历史新高；美俄领导人会晤未取得实质性进展，地缘政治局势仍存在不确定性。
持仓分析
- 对冲基金持仓：COMEX黄金投机净多头持仓减少，对冲基金多头减少在黄金上的增持力度；COMEX白银投机净多头持仓减少，白银的非商业净多头头寸略有减少。
- ETF持仓：黄金ETF和白银ETF资金均加速流入。
其他要素
- 黄金与白银库存：上周COMEX黄金和白银库存均有所回升。
- 黄金与白银需求：全球黄金储备持续走高，中国央行连续第九个月增持黄金；黄金ETF投资需求强劲，推动上半年整体需求增长；全球白银缺口将收窄，工业需求维持强劲，光伏行业持续扩张成为核心支撑。
本周重点关注
- 美联储：本周美国将公布美联储货币政策会议纪要，鲍威尔将参加杰克逊霍尔全球央行年会并发表讲话。
- 俄乌谈判：俄乌谈判未达成任何协议，关注接下来俄乌谈判最新进展，乌美俄三方会晤或将讨论结束俄乌冲突的“所有细节”。
