降息预期摇摆，镍价震荡

降息预期摇摆 镍价震荡 核心观点及策略 ⚫宏观面，宏观扰动反反复复，周初在贝森特言论引导下，市场对美联储年内降息3次的预期大幅升温，且至2026年底的降息幅度或高达175bp。而在周尾PPI数据公布后，市场反转计价通胀风险，美联储官员适时释放鹰派论调，导致报告期内宏观预期反复。 一、投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫基本面：海外镍矿供给趋向宽松，但镍矿价格未有明显松动迹象。镍铁价格持续回升，镍铁厂利润修复，但不锈钢缺乏探涨驱动，资源流通不畅，镍铁消费力度不佳。硫酸镍市场热度延续，但终端消费表现不佳，热度韧性依然存疑。纯镍现货冷清，下游观望情绪较浓，升贴水起伏稳定。 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫后期来看：高通胀与弱就业同频博弈，或导致降息预期反复摇摆，镍价震荡运行。从近期公布的PPI数据来看，高关税导致的资源成本抬升正逐渐抬高上游通胀压力，而持续攀升PPI将逐渐向CPI传导，涨的风险正在聚集。而非农数据爆冷及失业率的抬升或将直接拖累总需求放缓，滞的风险同样存在。在抗通胀与稳就业之间，市场对美联储货币政策预期或将反复摇摆。产业上，不锈钢在经历一轮探涨后开始回落，下游需求强度不佳，持货商主动降价出货，最大消费终端低迷。新能源汽车消费增速同比转负，需求整体表现不佳。供给预期平稳，矿端存走弱预期，但尚未落地。基本面暂无明显改善，镍价在宏观驱动下震荡运行。 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 一、行情评述 宏观层面，数据上，截止8月9日，当周初请失业金人数22.4万人，预期22.8万人，前值22.7万人。美国7月PPI年率录得3.3%，预期2.5%，前值2.4%。7月PPI环比录得0.9%，预期0.2%，前值0%。关税驱动的资源成本抬升对上游通胀压力的逐渐凸显，若随着PPI持续攀升，通胀压力或由上向下传导，导致美联储降息预期收紧，部分官员于周尾释放鹰派论调。而在周初，美国财长贝森特称美联储应该年内降息3次，且9月降息幅度或达50bp，一度推高降息预期。 镍矿方面，据有色网数据显示。菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格由51美元/湿吨下跌至50美元/湿吨；印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格由37.55美元/湿吨上涨至37.75美元/湿吨。尽管镍矿供给预期日益宽松，且菲律宾8月镍矿成交价环降，但印尼镍矿价格表现较为坚挺，资源松动预期尚未完全兑现。 纯镍方面，7月国内月度产能小幅减少400吨至53699吨，冶炼厂排产微幅环增。SMM口径下，7月电镍产量为32800吨，较上月增加约1000吨；7月开工率为61.08%，较上月抬升约1.86个百分点。6月，国内电镍出口规模约1.01万吨，同比-5.66%，环比大幅下滑3830吨，进口约1.7万吨，同比+119.71%。截止8月14日，SMM口径下中国镍出口盈利-6.68美元/吨。整体来看，尽管进口自俄罗斯的镍有所回落，但进口自挪威的资源大幅环增，填补俄镍进口缺口，进口资源整体较为稳定。而出口利润收缩或导净出口走弱。且镍冶炼启停成本偏高，冶炼厂短期或难出现明显调降，冶炼供给维持高位，资源向国内聚集。 镍铁方面，高镍生铁（10%-12%）价格由912元/镍点上涨至918.5元/镍点。7月中国镍生铁产量约2.454万金属吨，环比-0.44%。6月国内镍铁进口合计约104.14万吨，同比+50.05%；从进口国来看，进口自印尼的规模约101.77万吨，环比大幅扩张，是提振镍铁进口再创新高的主要驱动。7月印尼镍铁产量合计约13.44万吨，同环比+28.14%/-1.73%。截止7月31日，镍铁实物吨库存录得28.49万吨，较上期增加约3.1万吨，整体仍处于高 位水平。不锈钢方面，7月，中国300系不锈钢排产预期约174万吨，较去年同期增加约15吨，环比持平。本期来看，尽管在反内卷及钢企控产驱动下，不锈钢价格有所回升，但下游接货力度不佳，持货商主动降价出货，需求端仍表现低迷。而在近期，镍铁价格持续回暖，镍铁厂利润显著修正，但在弱消费拖累下，镍铁回升空间预期有限。 硫酸镍方面，电池级硫酸镍价格由27440元/吨上涨至27530元/吨；电镀级硫酸镍价格维持在28000元/吨。7月，硫酸镍金属量产量29084吨左右，同环比+4.77%/+17.3%。7月三元材料产量环比再度提升，合计约6.86万吨，同环比+16.7%/+5.8%。库存上，截止8月8日，下游硫酸镍库存天数上升至11天；上游库存天数维持在6天左右。整体来看，近期硫酸镍现货市场热度较高，下游询价意愿较强，但硫酸镍价格上涨更多来自于成本驱动。据三方数据显示，硫酸镍各原料工艺成本均有抬升。但在价上涨背景下，硫酸镍生产利润率依然整体为负，仅高冰镍工艺能维持微薄利润，市场热度暂未有效改善硫酸镍成本压力。 新能源上，8月1-10日，全国乘用车市场零售45.2万辆，同比去年8月同期下降4%，较上月同期增长6%；全国乘用车新能源市场零售26.2万辆，同比去年8月同期增长6%，较上月同期增长6%，全国新能源市场零售渗透率57.9%。 从高频数据来看，全国乘用车市场表现低迷，同比增速转负，环比微幅增长。新能源市场表现同样低迷，同环比增速均已降至6%。2024年4月，国内首次推出报废换新补贴，市场反响有限。7月随之推出依旧换新，由此开启新能源需求的第二个春天。但在此背景下，今年8月的消费将迎来首个高基数压力，第一周销量增速表现并不乐观。而随着换新补贴资金陆续到位，换新驱动或再现活力，有望托底消费增量。但仍需注意到，驱动消费的核心仍在于居民端的就业与收入，财政补贴仅能作为阶段性提振手段，中长期消费韧性仍需关注对劳动力市场的改善。 库存方面，当前纯镍六地社会库存合计41891吨，较上期-1319吨；SHFE库存22141吨，环比+1418吨，LME镍库存211662吨，环比-570吨，全球的二大交易所库存合计233803吨，环比+848吨。 后期展望：降息预期摇摆，镍价震荡 高通胀与弱就业同频博弈，或导致降息预期反复摇摆，镍价震荡运行。从近期公布的PPI数据来看，高关税导致的资源成本抬升正逐渐抬高上游通胀压力，而持续攀升PPI将逐渐向CPI传导，涨的风险正在聚集。而非农数据爆冷及失业率的抬升或将直接拖累总需求放缓，滞的风险同样存在。在抗通胀与稳就业之间，市场对美联储货币政策预期或将反复摇摆。产业上，不锈钢在经历一轮探涨后开始回落，下游需求强度不佳，持货商主动降价出货，最大消费终端低迷。新能源汽车消费增速同比转负，需求整体表现不佳。供给预期平稳，矿端存走弱预期，但尚未落地。基本面暂无明显改善，镍价在宏观驱动下震荡运行。 二、行业要闻 1.Winshear签署苏格兰Portsoy镍-铜-钴项目期权协议。Winshear Gold Corp.与英国公司Peak Nickel达成协议，有望获得位于苏格兰阿伯丁郡Portsoy项目100%权益，该项目覆盖250平方公里。协议需获TSX创业板批准后生效。Winshear承诺在5年内累计投入300万英镑，完成包括1000米钻探和初步冶金测试等工作，并分五年向Peak Nickel发行650万股公司股票。完成权益获取后，Peak Nickel将保留1%的冶炼净收益权（NSR），最高额度为1000万英镑。此外，若项目被第三方收购，Peak Nickel可获得最高1000万英镑的10%收益分成。初期勘探由PeakNickel负责，但Winshear掌控管理权，且拥有接管权。Portsoy项目内Rodburn靶区已显示出近地表高品位镍铜钴硫化物矿化，Winshear计划尽快展开下一轮钻探，推动项目开发。（上海钢联） 2.Lifezone Metals获得6000万美元过桥贷款用于镍项目。Lifezone Metals于8月11日表示，已从Taurus Mining Finance Fund获得6000万美元的过桥贷款，为其位于坦桑尼亚西北部的旗舰项目Kabanga镍项目的早期工程和基础设施开发提供资金。Kabanga被认为是世界上最大、品位最高的未开发硫化镍项目之一，含有超过200万吨的电池金属资源。该矿床还含有大量的铜和钴作为副产品。（CBC金属网） 3.印尼镍业面临多重挑战。印度尼西亚镍矿业协会（APNI）指出，国家镍工业正面临严峻挑战，从监管压力、ESG合规要求，到加强下游附加值的迫切需求。APNI秘书长梅迪·卡特琳·伦凯（Meidy Katrin Lengkey）在由印尼中国商会主办的2025年ESG报告论坛上强调，行业必须将重点从单纯追求产量转向提升能惠及社区福祉的附加值。目前，该行业面临着多项成本压力，包括特许权使用费上调至14%-19%、提高采矿后复垦保证金、即将实施的全球最低税、向B40生物柴油过渡以及最低工资上调，这些因素都可能推高生产成本，并在镍价预计持续疲软至2028年的背景下，导致部分冶炼厂被迫关停，若高产能延续而下游发展仍未加强。为应对ESG要求，APNI已将来自六个部委的57项法规与国际标准相结合，制定出可在整个矿产行业推广的国家ESG参数。（SMM） 四、相关图表 数据来源：iFinD，安泰科，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，上海有色网，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，上海钢联，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 镍周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：021-57910823 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。