策略周报：股债跷跷板还能持续多久？

证券研究报告|策略周报 股债跷跷板还能持续多久？ 策略周报 投资要点 分析师：刘芳分析师登记编码：S0890524100002电话：021-20321091邮箱：liufang@cnhbstock.com 【债市方面】债市深跌概率低，把握利率高位配置机会。历史上看，2016年 以 来 长 期 的 股 牛 债 熊 仅 发 生 三 次 （2016.10-2018.1、2020.4-2020.12、2022.11-2023.1），均需经济内生动能修复+资金面收紧驱动。当前来看，三季度抢出口效应消退、地产下行压力上升，基本面总需求修复仍存压力，本周公布的经济数据亦有所印证，基本面难以支撑债市收益率大幅上行。 分析师：郝一凡分析师登记编码：S0890524080002电话：021-20321080邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 资金面上，政治局会议明确“保持流动性充裕”，央行维稳短端流动性意图明确，短端利率低位运行，或制约利率上行空间。最后历史经验显示，债市收益率拐点通常领先股市顶点，当前股市情绪高涨阶段或非债市持续深跌信号。综合基本面与政策呵护，债市持续深跌概率较低，长期逻辑终将回归基本面及资金面定价。预计10年期国债收益率短期将在1.65%-1.75%区间。建议在1.72%以上逐步增配，配置顺序：信用债＞利率债＞可转债。 销售服务电话：021-20515355 相关研究报告 【股市方面】短期胜率较高，追高性价比回落。当前股市情绪偏强，增量资金持续入市，“存款搬家”逻辑持续强化，市场赚钱效应进一步扩散，短期胜率仍较高。配置上建议均衡布局，侧重中大盘及行业龙头，重点关注科技、新能源、周期（含军工、稀土）、医药、高股息等年内热点主题的“轮动补涨”机会。展望后市，周期与成长风格有望交替上行。不过低位板块补涨动能已阶段性释放，局部估值升至偏高区间，因此建议维持现有持仓结构，优化持仓为宜，追高性价比降低。 1、《全球市场震荡，是忧还是机？—策略周报》2025-08-032、《全球市场震荡，是忧还是机？—策略周报》2025-08-033、《 站 稳3500点 ，A股 迎 来 新 阶段？—策略周报》2025-07-204、《高股息稳盘，多主题轮动延续 —策略周报》2025-07-065、《中东冲突叠加关税到期，市场如何应对？ —策略周报》2025-06-22 风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风险。本报告模拟组合结果基于对应模型计算，非实盘业绩，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。 内容目录 1.重要事件回顾...............................................................................................................................................................................32.周度行情回顾（8.11-8.17）......................................................................................................................................................33.市场展望........................................................................................................................................................................................54. A股债市市场重要指标跟踪监测...............................................................................................................................................65.华宝资产配置组合表现...............................................................................................................................................................76.下周重点关注...............................................................................................................................................................................87.风险提示........................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1： 大类资产周度涨跌幅回顾（%）.................................................................................................................................4图2：2014年以来长期“股债跷跷板”发生的背景..........................................................................................................5图3： 大类资产配置观点展望................................................................................................................................................6图4：A股及债市重要指标变化（%）.................................................................................................................................6图5： 国内宏观多资产配置组合表现....................................................................................................................................7图6： 全球宏观多资产配置组合表现...................................................................................................................................8 1.重要事件回顾 1、8 月 12 日财政部等九部门推出《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，明确对符合条件的 8 类消费领域服务业经营主体贷款给予财政贴息，定向刺激消费企业。 2、美国 7 月份 CPI 同比增长 2.7%，预期为 2.8%，6 月份为 2.7%。美国 7 月份 CPI 环比增长 0.2%，预期 0.2%，6 月份为 0.3%。这显示关税对消费者价格的影响低于预期，美联储 9 月开启降息周期的概率大幅增加。 3、12 日，中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》。根据声明，自当日起，美国继续暂停实施 24%的对等关税 90 天，保留加征剩余 10%的关税；中方继续暂停实施 24%对美加征关税以及有关非关税反制措施 90 天，保留加征剩余 10%的关税。 4、7 月末，我国人民币贷款余额 268.51 万亿元，同比增长 6.9%；社会融资规模存量为431.26 万亿元，同比增长 9%；广义货币（M2）余额 329.94 万亿元，同比增长 8.8%。人民币贷款减少 500 亿元，为 2005 年 8 月首次出现单月负增长，显示出私人有效信贷需求不足。 5、美国 7 月生产者物价指数(PPI)环比上涨 0.9%，创三年来最大环比涨幅，涨幅远大于经济学家的预期。衡量零售和批发利润率的贸易服务通胀达到 2%，为几年来最高，批发价格跳涨可能表明受到关税影响。 6、7 月份中国经济平稳运行，部分经济指标出现回落。7 月规模以上工业增加值同比增长5.7%，增速较 6 月放缓 1.1 个百分点，社会消费品零售总额同比增长 3.7%，增速较 6 月回落1.1 个百分点。1-7 月，全国固定资产投资同比增长 1.6%，涨幅较 1-6 月回落 1.2 个百分点。 2.周度行情回顾（8.11-8.17） 【债市情绪转冷】本周债市下跌主要受股市持续上涨压制，股债跷跷板效应显著。8 月12 日财政部等九部门推出《服务业贷款贴息方案》定向刺激消费企业，叠加美国 7 月 CPI 低于预期（同比 2.7%）推升美联储 9 月降息概率提升，共同提振股市风险偏好。同时本周央行累计净回笼超过 4000 亿元，叠加月中缴税与国债发行扰动，也加剧市场对流动性波动的担忧。 【A 股持续上涨】在全球科技浪潮与政策红利共振下，本周科技主线持续领涨。国常会于7 月 31 日审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求 2025 年底前建成 30 万个智能算力节点，AI 算力需求爆发带动硬件产业链全面走强。叠加 8 月 12 日中美关税延期落地，利空暂缓显著提振市场风险偏好。资金面与技术面形成合力：沪指放量突破 3674 点关键压力位，成交量连续 56 个交易日破万亿，为指数上行提供坚实支撑。 【美股维持涨势】美国 7 月 CPI 同比上涨 2.7%，低于市场预期，表明关税对美国通胀的推升作用有限。受此影响，市场对美联储 9 月降息 25 个基点的预期概率显著上升。美国财长贝森特（Scott Bessent）甚至呼吁“一次性降息 50 个基点”，进一步强化了货币宽松预期。同时，截至 7 月 26 日当周，持续领取失业金人数增加 3.8 万至 197 万人，印证了美国劳动力市场的疲软态势，也为降息预期提供了更多支撑。受此流动性预期推动，美股本周持续走强。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 3.市场展望 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 【债市方面】债市深跌概率低，把握利率高位配置机会。历史上看，2016年以来长期的股牛债熊仅发生三次（2016.10-2018.1、2020.4-2020.12、2022.11-2023.1），均需经济内生动能修复+资金面收紧驱动。当前来看，三季度抢出口效应消退、地产下行压力上升，基本面总需求修复仍存压力，本周公布的经济数据亦有所印证，基本面难以支撑债市收益率大幅上行。 资金面上，政治局会议明确