一、权益基金“定价权”维持下行，股债“跷跷板”仍在扩大
2024年Q4主动偏股型基金的持股市值和定价权有所下滑，分别降至2.53万亿元和3.26%，主因是基民大量净赎回基金份额。相比之下，全部公募基金的持股市值下降规模和定价权下降比例与其接近，持股市值降低至5.89万亿元，定价权环比下降0.51pct至7.60%。表明公募总盘子在24Q3扩容后，在Q4有所缩小，“被动权益”比“主动权益”仍受投资者青睐。主动偏股基金操作分化，须知自2023Q4以来，平衡混合基金首次提升股票仓位，且提升幅度为2019Q1以来的最大值，表明该类基金已经将部分固收仓位转移至权益，或意味着A股市场的吸引力有一定程度改善。板块配置方面，港股、大盘龙头和科创龙头持续受到公募青睐，其中港股仓位连续4季提升，科创板仓位连续两季上升。
二、主动偏股基金的资金主动流向：逢高“获利了结”，回归“防御”
板块视角来看，公募主动减仓金融最少，主动减仓成长板块最多。2024Q4公募仓位Top5的行业，即电子、电力设备、医药、食饮和汽车均遭到主动减仓，由此看见电子、电力设备和汽车的仓位上升主要源于行业本身上涨的贡献，而在如上三个行业短期大幅反弹后，公募选择了逢高兑现部分收益，主动减仓金额明显增加。主动偏股基金主动加仓的行业仅有银行、钢铁、建筑装饰、商贸零售，其中主动加仓银行超65亿元，加仓规模明显增加，且在全行业中加仓力度最大；钢铁、建筑装饰、商贸零售均由上季的主动减仓转为本季小额加仓，或表明公募对其态度略有乐观。
三、主动偏股基金定价权：电子、电力设备相对稳定
宽基指数中，仅科创50定价权上升，公募定价权降序排列为：宁组合>科创50>创业板指>茅指数>中证500>沪深300>中证1000>上证50。定价权Top5的行业分别是：家电（4.4%）、电力设备（3.8%）、电子（3.6%）、通信（3.6%）和医药（2.8%），其中，公募对电子影响力下降最少，对通信则下降最多。此外，定价权上升的行业有：钢铁、银行等。
四、机构资金偏好（超配比例）：科技制造行业的超配有望继续提升
从宽基指数来看，机构偏好大市值成长方向。超配比例Top5的行业分别是：电子（9.0%）、电力设备（6.9%）、医药（3.5%）、家电（3.2%）和食饮（2.3%），其中，对电子和电力设备的偏好提升位居前二。银行、汽车超配亦趋于改善。
五、四季度主动偏股基金行为启示：科技制造领跑，杠铃策略继续
综合考虑主动偏股基金的仓位、主动加仓、定价权和超配，可发现：1、指数层面，其“偏爱”大盘龙头股，对小盘股较为“冷落”；2、板块层面，主动偏股基金对科技成长“偏爱”再度增加，对周期“偏爱”再度减少；3、行业层面，主动偏股基金对电子、电力设备、汽车、家电、银行的“偏爱”增加，对有色、通信、公用事业、地产的“偏爱”减少。4、个股层面，主动偏股基金“偏爱”宁德时代等公司，表明其迅速抢筹电力设备、AI、家电的龙头标的。
综上，不论A股抑或港股，主动偏股型基金本季继续采用“杠铃策略”，一端持有电子、计算机、机械等科技制造“进攻”；另一端持有银行“防御”。给予我们启示如下：
- 公募重仓行业中，尽管电子、电力设备和汽车的仓位上升居前，但均遭到主动减仓，表明其仓位上升主要源于行业本身上涨的贡献，考虑到其超配增加同样居前，说明公募仍然对其“偏爱”有加，此外高弹性成长板块中计算机、机械、传媒的超配上升空间较大，若后续市场再度走强，高成长和高弹性的科技制造标的仍有望得到公募继续增配。
- 无论是公募重仓行业，还是三季度公募主动加仓居前的高beta或强政策支持行业（非银、地产、家电、电力设备、汽车和军工），本季度均遭到明显主动减仓，而低弹性的银行和建筑装饰获得了难得的机构加仓，表明在市场短期强劲反弹后，公募或许迫于基民大幅净赎回基金份额的压力,以及出于冲业绩和分散仓位的考虑，选择逢高“获利了结”，回归“防御”以守住业绩排名。
- 红利资产中仅银行获主动加仓，且仓位、超配和定价权均上升，向上趋势有望延续，资源型（煤炭、石油石化）和类债型红利（公用事业、交运）再度遭到公募“冷落”，正验证了我们提出“市场底”之后，高股息吸引力下降，成长风格占优的观点。
- 除电子和电力设备超配上升的斜率陡峭外，在各类政策、财政补贴和AI赋能的助力下，汽车和家电同样不可忽视，从23年Q2至今，二者超配趋势持续向上，很大程度上吸收了从食饮减配的资金，顺着该思路进一步挖掘，消费电子或也将迎来持续的机构资金。
