固定收益市场周观察：“股债跷跷板”会延续多久

报告发布日期 “股债跷跷板”会延续多久 固定收益市场周观察 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001杜林dulin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080004王静颖wangjingying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080003 研究结论 ⚫利率债周度回顾和观点：近期债券市场震荡波动，特别是“股债跷跷板”现象较为明显。我们认为出现这一现象主要原因有二。第一，近期是政策密集公布期，政策预期波动较大，落地后也会因与预期之间产生的差异给资本市场带来波动。第二，二季度以来大量资金涌入理财等固收资管产品，也使得该类产品收益率逐渐下降，当股市从估值低位反弹时，很容易对大量堆积在固收资管产品的资金进行分流。长期来看，若此轮财政发力着眼点在于拉动消费，那么并不必然带来融资需求的提升，利率也就不一定会随之上升，特别是从货币与财政的配合角度看，若通过增加政府债券规模的方式来平衡财政收支，那么依然需要货币端给予足够配合，通过降低广谱利率的方式来降低政府融资成本，也有助于债市利率保持低位。从资金流向角度看，当权益市场估值从低位逐渐回升，而债市资金流出使得债市估值有所回落后，风险偏好较低投资者会继续留在债券市场，从而促进股债市场的资金达到平衡，减少频繁流动。特别是若在此过程中，流动性始终保持宽松，长期看权益市场和债券市场资金有可能均出现增长。综合以上分析，我们认为短期内“股债跷跷板”仍会延续，考虑到接下来的几周时间内政策仍在密集发布阶段，预计股市会继续给债市造成压力。如果债市能够摆脱“股债跷跷板”走出独立行情，可关注以下几个因素：第一，央行流动性投放超预期，如快速多次降准等；第二，政府债供给低于预期；第三，股市不再继续分流固收资管产品资金。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 银行资负行为新特征及对资金、存单市场影响2024-10-23担保债在本轮债市调整中复盘及策略分析2024-10-21四季度资金面展望：固定收益市场周观察2024-10-20 ⚫信用债周度回顾和观点：10月21日至10月27日信用债一级发行3655亿元，发行量创自5月以来新高，信用债行情波动虽大但一级发行情绪尚可；总偿还量2542亿元，环比基本保持稳定，最终实现净融入1113亿元。融资成本方面，高等级中票发行成本继续回落，而较低等级发行成本面临上行压力，AAA、AA+和AA/AA-级平均票息分别约为2.39%、2.81%和3.20%，相比前一周分别下行8bp、上行7bp和上行33bp，新发AA/AA-频率仍处于较低水平。上周信用债估值较大幅度上行，上行中枢10bp，其中中长期限上行幅度更大，AA+级5Y最多上行15bp；无风险收益率曲线整体小幅上移，最终信用利差全面走阔，长期信用利差走阔幅度最大，其中AA+级5Y利差最多走阔14bp。各等级期限利差全面走阔，且走阔幅度相近；各期限AA-AAA等级利差均收窄，3Y最多收窄4bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差小幅走阔，中枢约6bp，其中，青海、黑龙江利差平均数走阔幅度较大，分别走阔15bp、11bp，甘肃估值环比保持稳定，其余各省利差走阔幅度相近；产业债信用利差方面，上周除纺织服装外各行业亦全面走阔，幅度略小于城投，中枢为4bp，房地产行业AA+级估值明显上行。二级成交方面，换手率环比下跌，上周高折价债券数量保持低位，均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体为碧桂园、阳光城和万科。个体估值变化方面，走阔居前的为碧桂园、富力和旭辉。 ⚫可转债周度回顾和观点：上周权益震荡上行，行业方面，上周电力设备、综合、轻工制造领涨，银行、非银金融、计算机领跌。全A日均成交额1.91万亿，较上周增加2417.3亿元。转债市场跟涨，平价中枢上行4.2%，来到88.5元，转股溢价率中枢下行3.7%，来到29.3%，日成交依然维持在900亿元附近。从评级、存量、价位看，中低评级上周表现较好，受小盘股拉动明显，破面转债数量继续减少。转债此轮上涨中，低价转债表现较好，第二轮行情仍需要观察权益后续走势。当前转债性价比依旧较高，机构库存偏低，随着权益市场信心的建立，转债仍有增量资金入场的潜力，低价品种修复接近尾声，业绩驱动或将接过动能 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1固定收益市场观察与思考............................................................................5 1.1利率债：“股债跷跷板”会延续多久.................................................................................51.2信用债：估值波动依然较大，继续以防御为主.............................................................51.3可转债：低价修复告一段落，博弈业绩驱动.................................................................61.4本周关注事项及重要数据公布......................................................................................61.5本周利率债供给规模测算.............................................................................................6 2利率债回顾与展望：债市利率震荡上行.......................................................9 2.1公开市场操作高额净投放.............................................................................................92.2债市利率上行.............................................................................................................11 3高频数据：汽车数据维持偏强...................................................................12 4信用债回顾：收益率上行，交易热度有所下滑..........................................14 4.1负面信息监测.............................................................................................................144.2一级发行：发行量回升至高点，融资成本面临上行压力............................................154.3二级成交：估值延续调整行情，信用利差整体走阔...................................................16 风险提示......................................................................................................19 图表目录 图1：当周将公布的重要经济数据及事件一览..............................................................................6图2：利率债发行规模与往年同期对比.........................................................................................7图3：地方债发行规模一览...........................................................................................................8图4：上周央行公开市场操作情况................................................................................................9图5：各期限DR、R利率变动.....................................................................................................9图6：回购成交量变动情况...........................................................................................................9图7：7天资金利率变动...............................................................................................................9图8：存单发行量变化................................................................................................................10图9：各类银行周度存单净融资额（亿元）................................................................................10图10：各期限存单发行额分布...................................................................................................10图11：各类银行存单净融资额分布（亿元）..............................................................................10图12：存单发行利率一览..........................................................................................................11图13：存单二级收益率一览.......................................................................................................11图14：各期限利率债收益率变动情况........................................................................................11图15：各期限国债利率变动情况................................................................................................11图