季报点评：微信生态迭代，AI助力增长

微信生态迭代，AI助力增长 腾讯发布2025Q2业绩公告。腾讯2025Q2录得收入1845亿元人民币，同比增长15%。毛利率由去年同期53%提升至57%，主要由微信视频号、搜一搜、本土游戏等高毛利业务驱动、以及来自腾讯支付和云效率提升。Non-GAAP归母净利约631亿元，同比增长10%。 买入（维持） 从各业务条线来看：1）增值服务：本季收入914亿，同比增长16%。其中，本土游戏收入404亿，同比增长17%。国际游戏收入188亿元，同比增长35%。社交网络收入322亿元，同比增长6%。2）广告：本季收入358亿元，同比增长20%。3）金融科技和企业服务：本季收入555亿元，同比增长10%。 游戏业务增速强劲。本季度本土游戏的增长，一方面来自《王者荣耀》、《和平精英》、《无畏契约》等长青游戏的增长，另一方面得益于近期《三角洲行动》的增量。《三角洲行动》7月DAU已突破2000万。国际游戏35%的收入同比增长，既得益于《《落冲突突：室战争》》及《PUBG MOBILE》的增长，亦有来自新游《沙丘：觉醒》的贡献。 广告增速可观，微信商业化加速。本季度20%的广告收入增长背后，AI技术和微信生态的迭代，推动了视频号、小程序和搜一搜的强劲需求。AI技术方面，公司上季度曾表示“传统上横幅广告点击率约0.1%，信息流广告点击率约1%，但AI支持下我们某些广告库存点击率达3%左右”。微信生态方面，公司表示，因为流量和交易的繁荣，视频号/小程序/微信搜索广告收入同比增长约50%/50%/60%。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 增长关键词：微信和AI。微信交易生态的迭代，一方面促进了社交广告的繁荣，另一方面商家技术服务费的增长也帮助企业服务收入提速。AI技术的赋能，一方面通过加速游戏内容制作和AI营销来促进游戏创收、一方面通过提升广告点击率和转化率来促进广告增长，另一方面通过对GPU租赁和token使用等企业客户AI服务来促进腾讯云变现。 相关研究 1、《腾讯控股（00700.HK）：AI驱动业务多元增长》2025-05-182、《腾讯控股（00700.HK）：全力推进AI迭代》2025-04-173、《腾讯控股（00700.HK）：游戏回暖，观察广告及支付边际变化》2024-11-19 看好AI潜力，重申买入评级。我们预计腾讯2025-2027年收入7470/8204/8948亿元，non-GAAP归母净利约2534/2874/3243亿人民币。我们给予腾讯704港币目标价，对应公司21x 2026e P/E，重申“买入”评级。 风险提示：游戏变现节奏不及预期，消费需求环境不及预期，微信生态变现力度不及预期，AI迭代进展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或》取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何落分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com