助力企业数字化转型升级，打造微信商业生态

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 助力企业数字化转型升级，打造微信商业生态 ■事件：2020腾讯全球数字生态大会于9月10日开启以“未来经济，数字优先”为主题的数字经济峰会及智慧零售、智慧营销等专场会议。 ■助力数字化和私域流量运营：在数字化转型逐步成为企业共识的背景下，我们看到本次大会强调了腾讯作为产业数字化助手的定位，未来腾讯将与生态伙伴一起赋能商家数字化转型，构建商业化生态。本次大会上腾讯宣布未来将投入百亿资源赋能中小企业数字化转型，并强调“新基建”对于释放数字经济动能的重要性。此外，私域业态正成为构建数字化商业生态的重要阵地，根据微信数据，今年前8个月小程序商品交易GMV同比+115%，品牌商家自营GMV同比+210%。 - 助力中小企业数字化转型升级：随着消费场景进一步向线上迁移，线下传统零售企业对线上运营的需求旺盛。微信披露46.5%的中小企业将在2020年追加数字化软硬件投入以提升数字化竞争力。未来企业进行数字化运营的方式也在重塑，不仅需要精准触达新用户，也需为老客户提供全周期的增值服务。腾讯一方面通过微信、QQ、小程序及企业微信等数字化连接工具帮助企业高效触达用户，提升营销效率，另一方面加强和生态伙伴合作，推出SaaS生态“千帆计划”，已经和微盟、金蝶、销售易等50多个头部SaaS厂商达成合作，并宣布未来将投入100亿元资源为中小企业提供SaaS产品及方案，打造100个中小企业专属SaaS产品及方案。 - “新基建”有望进一步释放数字经济动能：腾讯与产业合作伙伴共建数字经济生态，目前已在政务、教育、金融、医疗、出行、零售等20个行业引入300+联合解决方案, 联合行业合作伙伴服务超20万客户。腾讯于今年5月宣布未来5年将投入5,000亿元，围绕云计算、人工智能、大型数据中心等领域进一步布局新基建，全面升级基础设施、技术创新、研究资源三大能力；其中云计算作为建设数字经济的重要一环，对产业数字化转型有基础性作用；目前，互联网领域如电商、生活服务等数字化程度较高的行业对云计算仍有较大需求，而传统行业如广电、文旅和汽车也正处于加速上云的初级阶段。腾讯云目前在全球27个区域运营54个可用区。今年7月腾讯清远云计算中心正式开服，整个数据中心集群规划容纳服务器超过100万台，为华南地区最大新基建项目，未来将在江苏、河北地区进一步落地数据中心。 - 运营私域业态，完善数字化商业生态：与传统的公域流量平台相比，去中心化的私域流量平台可直接触达用户且可反复利用流量，因此成Table_Tit le 2020年09月11日 腾讯控股（00700.HK） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 海外科技 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价： 610.00港币 股价（2020-09-10）506.00港币 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万美元） 619,285 流通市值（百万美元） 619,285 总股本（百万股） 9,583 流通股本（百万股） 9,583 12个月价格区间（港币） 313.7-564.0 资料来源：彭博 王昕 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080005 wangxin5@essence.com.cn 021-35082080 Tabl e_Repor t 相关报告 腾讯控股：凸显B端赋能，微信助力商家增长 2020-09-10 腾讯控股：业绩超预期，手游保持强势增长 2020-08-13 腾讯控股：预期全年增长稳接力 2020-07-12 腾讯控股：Q1收入利润双超预期，长期增势稳 2020-05-14 腾讯控股：1Q20业绩前瞻 2020-04-23 腾讯控股： 长期增长逻辑不变 2020-03-19 腾讯控股：短线波动不改长线逻辑 2020-02-27 腾讯控股：板块表现分化，提效利好利润率改善 2019-11-14 腾讯控股：长期前景不变 2019-08-15 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 为商家线上迁移的重要阵地，微信凭借庞大的用户基数和强大的社交基因成为沉淀私域流量的优质渠道。微信小程序是微信生态内私域流量运营的重要工具，开发成本较低，流量入口丰富，具备“无需下载，用完即走”的便利性，为用户带来较好的使用体验。根据微信数据，2020年1-8月，小程序商品交易GMV同比+115%，品牌商家自营GMV同比+210%，其中，日化、奢侈品、购物中心和百货行业增长最快；此外，截至2020年8月，小程序日活已突破4亿，覆盖超过200个细分行业，小程序数量超过100万个，微信第三方服务商数量超过4万家，小程序从业者达536万。微信小程序直播于2月启动公测，我们认为直播有助于帮助商家互动沉淀优质消费者并搭建私域流量；微信数据显示4月小程序直播线上下单用户规模环比+220%，截至目前已有近 10 万商家开通。小程序直播能力正在不断升级，类目也由最初的自营、电商平台品类逐步拓展到餐饮、生活服务、旅游、教育、金融等子行业。6月内测的微信小商店内臵小程序直播功能，有助于进一步完善微信的数字化商业生态。 ■投资建议：维持买入-A评级和目标价610港币，基于1.2x PEG、2020-23年调整后摊薄EPS CAGR 27%和2021年EPS，对应2020/2021年调整后P/E为43x/32x。我们长期看好公司游戏的研发和运营能力、社交广告变现潜力、to B业务带来的收入和利润空间。我们预计2020/2021年的调整后净利润为1,213亿/1,580亿元，同比增速28.5%/30.3%，调整后摊薄EPS为12.6元/16.4元（14.3港币/18.8港币）。 ■风险提示：新游戏流水表现不及预期、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。 摘要(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 312,694 377,289 479,713 606,850 743,157 调整后净利润 77,469 94,351 121,255 157,965 200,311 调整后每股收益(元) 8.10 9.83 12.60 16.37 20.67 每股净资产(元) 34.26 45.70 57.29 72.51 91.95 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 调整后市盈率(倍) 56.2 46.4 36.1 27.8 22.0 市净率(倍) 13.3 10.0 7.9 6.3 5.0 调整后净利润率 24.8% 25.0% 25.3% 26.0% 27.0% 净资产收益率 21.7% 19.3% 20.2% 21.1% 21.4% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 11.9% 11.1% 12.9% 14.3% 15.3% 数据来源：公司年报，安信证券研究中心预测 28569646/47054/20200911 09:18 3 公司快报/腾讯控股 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：收入利润表 百万元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 收入 312,694 377,289 479,713 606,850 743,157 增值服务 176,646 199,991 260,605 317,261 369,053 网络广告 58,079 68,377 81,179 96,289 111,230 互金及企业服务 73,138 101,355 131,388 183,486 248,154 其他 4,831 7,566 6,542 9,813 14,720 收入成本 (170,574) (209,756) (256,533) (332,177) (411,444) 毛利 142,120 167,533 223,180 274,672 331,712 毛利率 45.5% 44.4% 46.5% 45.3% 44.6% 营销费用 (24,233) (21,396) (32,717) (36,717) (39,717) 一般及行政开支 (41,522) (53,446) (66,255) (75,255) (83,755) 利息及其他收益 21,283 26,003 26,029 27,529 29,029 经营利润 97,648 118,694 150,237 190,229 237,269 经营利润率 31.2% 31.5% 31.3% 31.3% 31.9% 调整后经营利润 92,481 114,601 152,008 192,596 241,636 调整后经营利润率 29.6% 30.4% 31.7% 31.7% 32.5% 财务成本净额 (4,669) (7,613) (7,689) (7,689) (7,689) 联营公司及合营公司利润/(亏损) 1,487 (1,681) (376) 100 100 税前利润 94,466 109,400 142,172 182,640 229,680 所得税开支 (14,482) (13,512) (20,230) (25,989) (32,682) 期内净利润 78,719 93,310 120,888 155,598 195,944 非控制性权益应占盈利 (1,265) (2,578) (1,054) (1,054) (1,054) 公司权益持有人应占盈利 78,719 93,310 120,888 155,598 195,944 净利率 25% 25% 25% 26% 26% 调整后公司权益持有人应占盈利 77,469 94,351 121,255 157,965 200,311 调整后净利率 24.8% 25.0% 25.3% 26.0% 27.0% 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 表2：现金流量表 百万元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 净利润 79,984 95,888 120,888 155,598 195,944 + 折旧和摊销 34,248 44,673 46,173 47,673 49,173 + 股权激励成本 7,869 10,127 17,114 19,114 21,114 + 其他非现金费用 -15,292 -15,755 -15,755 -15,755 -15,755 + 其他 -5,262 -1,673 -910 -956 -1,004 + 运营资金变动 4,896 15,330 -6,853 1,537 -3,592 经营活动产生现金流量 106,443 148,590 160,657 207,210 245,880 投资活动产生现金流量 -151,913 -116,170 -127,462 -146,866 -167,678 融资活动产生现金流量 35,380 1,672 -10,398 -11,438 -12,582 现金及现金等价物净增加/(减少) -10,090 34,092 22,797 48,906 65,620 汇兑收益/(亏损) 2,207 1,085 0 0 0 期初现金及现金等价物 105,697 97,814 132,991 155,788 204,694 期末现金及现金等价物 97,814 132,991 155,788 204,694 270,314 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 28569646/47054/20200911 09:18 4 公司快报/腾讯控股 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表3：资产负债表 百万元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 非流动