效率持续优化，下半年开店有望提速

业绩简评 2025年8月15日，公司披露2025年中期业绩公告，2025H1实现收入27.14亿元，同比增长6.5%，归母净利润3.82亿元，同比增长35.66%。 经营分析 堂食业务稳健，外卖业务增长势头强劲。2025H1公司外卖业务收入10.57亿元，同比增长13.7%，收入占比39%，堂食收入16.47亿元，同比增长2.2%，收入占比60.7%。2025H1外卖订单量显著上升，由1280万笔增加至1680万笔，主要由于：1）提供外卖服务的门店数目随门店网络的扩张而增加；2）公司在线外卖平台的吸引力增强。 经营数据：门店持续开拓，同店略有下滑，二线城市翻台提升。公司门店数量从2024年6月30日的617家增至2025年6月30日的672家，净增55家。2025H1，公司一线/新一线/二线/三线及以 下 城 市 门 店数 量分 别 为109/192/80/291家 ，同 比 增 长17.8%/29.5%/12.3%/40.4%。2025H1公司堂食客单价57.1元，同比下降5.5%，主要由于菜单价格调整，同店销售额同比下滑7.2%，下半年有望回暖。2025H1公司的整体翻台率为3.1，与去年同期持平，二线城市的翻台率略有提升，主要得益于门店店型的优化带来门店坪效的提高。 核心成本优化带动利润率提升，品牌建设投入加大。2025H1公司净利润率达到14.1%，同比+3.03pct,净利率提升原因：1）毛利率优化：2025H1毛利率达到70.5%，同比+2.61pct，主要由于集中采购带动食材单位价格下降。2）费用端：员工成本6.66亿元，同比减少8.2%，员工成本占收入比例优化至24.6%，同比-3.95pct，主要由于门店管理效率和人效的提升。品牌建设投入加大，2025H1公司广 告 及 促 销 开 支达到5334万 ， 占 收 入比 例1.97%，同比+0.74pct。 股东回报持续进行，维持高分红比例。2025H1公司派息2.5亿人民币，分红比例65.4%，每股派息约0.2119元人民币。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为61/77/95亿元，净利润分别为7.8/9.5/11.7亿元，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为14.99/12.42/10.01X，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；门店开拓不及预期；同店表现不及预期；大股东减持风险 附录：三张报表预测摘要 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼