2024年中期业绩点评：新店翻台表现优异，下半年开店有望提速

海底捞发布2024年中期业绩，2024H1，公司实现营收214.91亿元/+13.8%；核心经营利润27.99亿元/+13.0%，核心经营利润率13.0%/-0.1pct；归母净利润20.38亿元/-9.7%，归母净利率9.5%/-2.5pct，主要受汇兑损益变动和增值税加计抵减优惠政策取消的影响。此外，公司拟派发中期股息19.39亿元（每股0.358元），派息率达95%。 分析判断 ►翻台率显著提升，新店经营质量较高 2024H1，海底捞餐厅整体翻台率4.2次/+0.9次，同店翻台率4.2次/+0.8次，新开店翻台率4.6次，新店保持较高经营质量；客单价97.4元/-5.3%，主要系产品消费结构变化及优惠增加。2024H1，海底捞餐厅净关闭39家至1343家，其中，新开11家、关闭43家，维持谨慎扩张原则；2024H2，公司将继续采用自下而上的开店方式，拓店数量预计较2024H1有大幅增加。 ►采购价格降低带动毛利率提升，核心经营利润率维持稳定2024H1，公司毛利率61.0%/+1.7pct，主要系原材料及易耗品采购价格降低；员工成本占比33.3%/+2.7pct，主 要系公司提高了员工综合薪资福利水准并补充部分岗位人员；折旧摊销占比6.2%/-1.7pct，主要系部分门店物业、厂房及设备此前已提足折旧及摊销；租金及相关开支占比1.0%/-0.1pct，水电开支占比3.4%/+0.2pct，差旅及相关开支占比0.4%/同比持平；其他开支占比4.1%/+0.5pct，主要系营销活动增多，以及经营管理体系优化及销售额增加使得人力资源及其他咨询服务开支、日常维护开支、仓储开支增加。2024H1，公司核心经营利润率13.0%/-0.1pct，维持相对稳定。►持续优化经营效率，鼓励发展新品牌及新业务 公司多举措提高服务质量和经营效率，推行多管店模式，通过“三张表”（经营表、管理表和基础表）进一步明确总部、大区、门店的职能，不断优化和提升门店管理。此外，公司推出“红石榴计划”，鼓励孵化和发展更多的餐饮新品牌及新业务；公司高级管理团队已组成“运营五虎将”，从创业机制、产品创新、供应链保障、运营协同、营销支持五大领域聚焦创新创业项目。2024H1，公司在营创业项目共5个，包括“焰请烤肉铺子”“小嗨火锅”等，类型涵盖烤肉、火锅、中式快餐等，覆盖了更多的价格区间和消费者群体。 投资建议 结合中期业绩，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为452.77/465.87/485.95亿元（原预 测 为459.65/493.40/527.70亿 元 ）， 归 母 净 利 润 分 别 为45.45/50.24/53.71亿 元 （ 原 预 测 为51.08/55.87/60.22亿元），EPS分别为0.82/0.90/0.96元（原预测为0.92/1.00/1.08元），最新股价（8月27日收盘价12.26港元及汇率1HKD=0.91CNY）对应PE分别为14/12/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 居民消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧，主品牌翻台率下滑。 分析师：王璐邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSAC NO：S1120523040001联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。