三季度收入增长坚挺；下半年开店提速

更新报告评级：买入目标价：5.17港元 锅圈（2517 HK） 三季度收入增长坚挺；下半年开店提速 三季度收入增长坚挺 公司公告2025年第三季度录得收入约18.5亿-20.5亿元（人民币，下同），同比提升13.6%-25.8%。意味前三季公司总收入为50.9亿-52.9亿元，同比增加约18.5%-23.2%。第三季核心经营利润为6,500万-7,500万元，同比提升44.4%-66.7%；期内核心经验利润率约3.5%-3.7%，同比提升0.7-0.9百分点，证明门店经营持续向好。 速度加快，会员体系提升客户粘性 第三季公司新增们店361家，截止9月底门店总数量为10,761家，相较于2024年底多611家。第四季度为火锅销售旺季，新开门店速度将会加快，预计全年新增门店可超过1,000家的目标。公司通过创新店型加速下沉市场渗透，今年陆续推出无人零售、乡镇及农贸门店，2025年上半年新增270家乡镇店。同时深化中餐布局，依托“肴肴领鲜”预制菜和“锅圈小炒”现炒机器人业务，打造继火锅和烧烤后的第三增长曲线。会员体系持续优化，预计下半年会员数突破6,000万，借助会员活动与IP运营提升粘性与客单价，进一步增强单店盈利能力。 产品品类持续深化 公司以火锅为核心，成功培育烧烤为第二增长品类，其收入占比在4年内从不足5%提升至2025年上半年的22%。围绕“火锅+”和“烧烤+”场景搭配，公司拓展出饮料、一人食等共8大产品类，全面覆盖在家吃饭需求。SKU数量自2020年的66种增至2024年的412种，95%为自研。通过布局7个自有工厂及“单品单厂”策略，公司强化供应链控制与成本优化，持续提升盈利水平。 持续回购彰显发展信心；维持目标价和评级 来源：彭博、中泰国际研究部 公司自2024年以来持续三次发布回购公告，每次回购金额均不超过1亿港元。回购之余2024全年和2025上半年分别派发股息2.0亿和1.9亿元；同时公司仍能保持充裕现金流。回购以及慷慨派息说明管理层对公司的信心。我們维持盈利预测：在门店向下沉市场推广带动新一轮扩张，会员体系成熟及新品类放量，预计FY25E/26E收入分别增长22.7%/20.3%；公司供应链整合带动毛利率提升，且规模效应显现，费率整体将下降，预计FY25E/26E净利润增速为85.6%/26.3%。用DCF(2026-2033)模型定价，按照1.3倍贝塔系数与11%的WACC定价，目标价5.17港元，维持“买入”评级。 相关报告20250829 –Initiation–BringingRestaurant-Quality Dining to Your Home Table 分析师陈怡（Vivien Chan）+ 852 2359 2941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦19楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805