全球经济观察第8期：关税冲击上游价格

证券研究报告 宏观周报/2025.08.16 核心观点 ❖全球资产价格：全球长期国债收益率普遍上升。股市方面，本周全球主要股市普遍上涨。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数和纳斯达克综指分别上涨0.9%、1.7%和0.8%，或受到通胀反弹不强、降息预期稳固的提振。债市方面，10年期美债收益率上行6bp，或因密歇根消费者通胀预期升温。商品方面，原油周内下跌，IEA预测石油需求增速放缓。本周金价走弱，为近两周以来新低。汇率方面，本周美元指数下跌0.4%。 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 联系人马乐怡maly@ctsec.com 相关报告 ❖主要央行货币政策：通胀持平稳固降息预期。美联储方面，美联储官员古尔斯比和博斯蒂克相继发言表示，对降息仍然谨慎，希望等待更多数据的公布，再进行决策。特朗普近期持续施压美联储，威胁就总部翻修项目对鲍威尔提起诉讼。美国财政部长贝森特表示美联储考虑9月降息50基点。日央行方面，美财长认为日央行加息过慢，日本政府及谈判官员公开表示，美国并未向日本施压要求加息，意在淡化外部政治因素对本国货币政策的影响。 1.《美国服务业或面临滞胀——全球经济观察第7期》2025-08-092.《美国降息预期升温——全球经济观察第6期》2025-08-023.《美国投资或转弱——全球经济观察第5期》2025-07-274.《美国消费仍具韧性——全球经济观察第4期》2025-07-195.《美国低招聘、低裁员——全球经济观察第3期》2025-07-12 ❖美国经济动态：关税冲击上游价格，消费韧性仍在，但信心趋弱。7月CPI同比增速较上月持平于2.7%。然而，7月PPI同比增速上行0.9个百分点至3.3%，而环比增速从上个月的0％上升至0.9%，为三年来最大涨幅。价格上涨体现在食品、家电和轮胎等商品，以及服务价格的推动，关税对物价的影响有所显现。7月零售销售同比增速下降0.4个百分点至3.9％，增长受非店铺零售与汽车消费支撑。8月密歇根消费者信心指数回落至58.6，1年期通胀预期回升至4.9%，信心走弱源于关税与就业担忧升温，同时调查显示受访者提前消费的动机下降。关税方面，本周，英伟达和AMD同意向美国政府提供其在中国芯片销售收入的15%，这类协议可能扩展至其他行业。 ❖其他地区经济动态：欧洲工业生产走弱，日本经济表现强劲。6月欧元区工业产出环比增速回落至-1.3%，主要原因是非耐用消费品、资本品生产疲软，其中德国形成拖累。同时，8月欧元区ZEW经济指数下降，德国的经济信心大幅下滑，主要源于对美欧贸易协议的不满以及二季度经济表现不佳的打击。2025年第二季度日本经济表现强劲，GDP季度环比增长0.3%，实际同比增速达到1%，主要得益于资本支出增加和出口强劲。 ❖下周重点关注：美国7月新房开工，美国8月PMI，美国7月成屋销售，杰克逊霍尔全球央行年会。 ❖风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期 内容目录 1全球资产价格表现..................................................................................................32主要央行货币政策..................................................................................................33美国经济动态........................................................................................................44其他地区经济动态..................................................................................................75下周重点关注........................................................................................................8 图表目录 图1：全球资产表现概览............................................................................................3图2：美联储利率路径预期（%）...............................................................................4图3：欧央行利率路径预期（%）...............................................................................4图4：日央行利率路径预期（%）...............................................................................4图5：美国总流动性（亿美元）..................................................................................4图6：美国重点经济数据一览.....................................................................................5图7：美国初请和续请失业金人数（万人）...................................................................5图8：芝加哥金融条件指数........................................................................................5图9：美国红皮书商业零售同比..................................................................................6图10：美国房屋周度销售和待售同比（%）................................................................6图11：密歇根消费者信心指数（%）.........................................................................6图12：各联储制造业调查之资本开支预期指数.............................................................6图13：克利夫兰联储通胀预期（%）.........................................................................6图14：亚特兰大联储GDP环比折年率预测（%） ........................................................6图15：欧日重点经济数据一览..................................................................................7图16：主要国家制造业PMI（%）............................................................................8图17：主要国家服务业PMI（%）............................................................................8图18：ZEW经济景气度指数...................................................................................8图19：日本、德国工业生产指数...............................................................................8图20：下周重点关注数据和会议...............................................................................9 1全球资产价格表现 全球长期国债收益率普遍上升。股市方面，本周全球主要股市普遍上涨。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数和纳斯达克综指分别上涨0.9%、1.7%和0.8%，或受到通胀反弹不强、降息预期稳固的提振。债市方面，10年期美债收益率上行6bp，或因密歇根消费者通胀预期升温。商品方面，原油周内下跌，IEA预测石油需求增速放缓。本周金价走弱，为近两周以来新低。汇率方面，本周美元指数下跌0.4%。 2主要央行货币政策 通胀持平稳固降息预期。美联储方面，美联储官员古尔斯比和博斯蒂克相继发言表示，对降息仍然谨慎，希望等待更多数据的公布，再进行决策。特朗普近期持续施压美联储，威胁就总部翻修项目对鲍威尔提起诉讼。美国财政部长贝森特表示美联储考虑9月降息50基点。日央行方面，美财长认为日央行加息过慢，日本政府及谈判官员公开表示，美国并未向日本施压要求加息，意在淡化外部政治因素对本国货币政策的影响。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 数据来源：FRED，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 3美国经济动态 关税冲击上游价格。7月CPI同比增速较上月持平于2.7%，从分项同比来看，核心服务持平，而能源和食品的降温，与商品项走高相抵消。一是关税对商品通胀影响温和，二是医疗服务阻碍通胀继续降温。然而，7月PPI同比增速上行0.9个百分点至3.3%，而环比增速从上个月的0％上升至0.9%，为三年来最大涨幅。价格上涨体现在食品、家电和轮胎等商品，以及服务价格的推动，关税对物价的影响有所显现。 消费韧性仍在，但信心趋弱。7月零售销售同比增速下降0.4个百分点至3.9％，环比增长0.5%，剔除汽车后的核心零售环比增速录得0.3%。增长韧性受非店铺零售与汽车消费支撑，可能是亚马逊7月促销活动带动，家具等商品消费存在“关税前置”购买迹象。8月密歇根消费者信心指数回落至58.6，1年期通胀预期从 上个月的4.5%回升至4.9%，5年期通胀预期为3.9%。信心走弱源于关税与就业担忧升温，同时调查显示受访者提前消费的动机下降。7月小企业NFIB乐观指数回升至100.3，边际改善来自经营环境好转；但不确定性指数跳升至97，关税相关不确定性抬头，通胀仍是主要问题，招聘计划未有明显扩张。 对芯片征收“出口税”。关税方面，本周，英伟达和AMD同意向美国政府提供其在中国芯片销售收入的15%，这类协议可能扩展至其他行业。此外，特朗普暗示两周内将征收芯片关税，税率可能高达300％。地缘方面，本周美俄元首会晤，但俄乌最终能否达成协议后续仍需关注。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Redfin，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 4其他地区经济