纺织服装行业周报：ON Q2收入超市场预期，DTC提升，上调指引

评级及分析师信息 纪录的7.49亿瑞士法郎，+32%（货币中性+38%），收入超市场预期，主要得益于DTC保持持续的卓越势头及亚太区收入增长；毛利率提升1.6PCT至61.5%，主要受益于DTC占比提升、运费下降及美元贬值；净利亏损0.41亿瑞士法郎，净利润率从5.4%下降到-5.5%，主要由于计入1.4亿瑞士法郎外汇相关亏损。1）分地区来看，EMEA/美洲/亚 太地区收入分别增长42.92%/16.84%/101.35%至1.98/4.32/1.19亿瑞士法郎，其中亚太地区连续5个季度三位数增长，中国门店 同 店 销 售+50%。2）分 渠道 来 看，DTC/批 发渠道收入+54.3%/+28.8%至3.1/4.4亿 瑞 士 法 郎，DTC占 比 升至41.1%，创同期历史新高；3）分产品来看，鞋类/服装/配饰分别增长29.94%/67.58%/133.33%至7.05/0.37/0.07亿瑞士法郎，其中Cloudboom Max即将发布。4）从指引来看，公司鉴于在第二季度的强劲表现，公司上调FY25全年收入增速至31%（此前28%），上调全年毛利率指引至60.5%-61%（此前60%-60.5%），上调EBITDA利润率为17%-17.5%（此前16.5%-17%）。本周裕元集团发布25中报，公司25H1收入/归母净利/ 扣非净利分别为40.6/1.71/1.63亿美元，同比增长1.1%/-7.2%/-9.0%。25Q2公司收入/归母净利为20.31/0.95亿美元，同比增长-0.35%/13.02%，Q2净利增速环比转正主要由于产能利用率提升以及费用管控见效。公司中期拟每股派息0.4港元，分红率47.77%，年化股息率6.4%。本周361度发布25中报，2025H1公司收入/归母净利/ 经营性现金流净额分别为58.0/8.68/5.24亿元、同比增长11.0%/8.6%/227.2%，扣除减值损失拨备、其他收益 、投资净收益后归母净利为7.18亿元、同比增长14.5%，经营现金流提升主要由于24年底春节提前备货导致存货大幅提升，25H1存货环比减少，经营现金流低于净利润主要 由于存货和应收账款增加、应付减少。拟派发中期股息每股0.204港元，派息比率为45%，对应股息率6.5%。本周中国利郎发布25中报，25H1公司收入/净利润/经 营性现金流净额分别为17.3/2.4/1.18亿元、同 比 增 长7.9%/-13.4%/-46.61%，经营性现金流下降主要由于 存货增加、应收款项增加，净利润下降主要由于费用率提升及其他收入下降，即受DTC转型补偿费用影响。公司派发中期股息每股0.11港元，特别中期股息每股0.05港元，全年股息率为8.2%。本周百隆东方发布25中报，25H1公司收入/归母净利/ 扣 非 归 母 净 利/经 营 性 现 金 流 净 额 分 别 为35.91/3.90/3.60/0.39亿元、同比增长-9.99%/67.53%/236.33%/-95.57%，业绩高于业绩预告 中 线（3.5-4.1亿）。25Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为18.60/2.17/2.13亿元、同比增长-13.70%/42.03%/85.94%，我们分析Q2收入下滑主要由于关税影响及坯纱需求低迷，但业绩超市场预期则得益于越南净利恢复、国内扭亏、汇兑收益2400万、减值冲回2500万， 剔除一次性影响后归母净利1.73亿元，同比增长12%。非经主要为处置金融资产收益0.18亿元，经营性现金流净额低于净利主要由于存货增加及应付项目的减少。公司拟中期每股派发现金红利0.15元，对应分红率57.67%，对应年化股息率5.37%。投 资 建议：目前品牌端消费偏弱，家纺略好于服装受 益于线上及补贴；制造4-5月订单较差且我们预计Q3也不乐观、不排除二次下修，因此推荐Q2利润确定性较强、有自身成长修复逻辑的公司。1）品牌推荐稳健医疗 和三夫户外。2）制造端：推荐利润端仍有改善预期的康隆 达（较国内对手仍有关税相对优势、抢份额逻辑，叠加机器人腱绳主题）、开润股份（印尼产能占比70%，箱包和服装代工、小米端仍有净利率改善逻辑）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑），自身拐点逻辑的晶苑国际（进入各品类客户红利共振期）、盛泰集团（24年产能调整完毕， 新客户拓展顺利，我们预计25H1收入增速有望转正）、浙江正特（大单品逻辑）。►线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年7月运动及休闲服装 增速有所改善，报喜鸟增速最高根据萝卜投资数据，2025年7月，童装/运动服/女装/ 男 装/箱 包 淘 宝 天 猫 平 台 销 售 额 同 比 增 加-63.78%/2.52%/8.08%/-2.07%/21.74%，七月运动及休闲服装增速有所改善。户外品类来看，户外登山野营/运 动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-1.42%/-5.84%/46.67%/-9.77%。根据萝卜投资数据，2025年7月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是报喜鸟、加拿大鹅、朗姿股份，同比增长分别为48.6%/36.5%/34.8%。同比增速后三分别是北极绒、耐克、雅戈尔，同比增速分别为-47.1%/-35.4%/-34.9%。►本周中等进口棉价格指数上涨1.43% 截至8月14日，中国棉花3128B指数为15214元/吨， 区间上涨0.35%，中等进口棉价格指数（1%关税）为13576元/吨，区间上涨1.43%，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13984元/吨，区间上涨1.77%。内棉价格高于外棉价格1638元/吨。截至8月14日，中国棉花3128B指数相较年初上涨 3.43%， 中 等 进 口 棉 价 格 指 数（1%关税 ） 相 较年初下跌1.22%，CotlookA指 数 （1%关 税 ） 收盘 价相 较年初上涨0.14%。►行业新闻 第四次重返中国的Forever 21，合作方换成唯品会；青 少年品牌Subdued广州开设华南首店；BROOKS第二季度中国市场营收增长80%。►风险提示 汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。 正文目录 1.本周观点.......................................................................................52.行情回顾:低于上证综指2.7PCT.....................................................................63.行业数据追踪....................................................................................83.1.原材料相关数据................................................................................83.1.1.本周中国棉花价格指数上涨，年初至今上涨3.43%..................................................83.1.2.羊毛价格2025年初至今上涨4.12%..............................................................83.1.3.USDA：2025年度棉花总产预期同比下降2.12%，需求端基本持平.....................................103.1.4.25年7月全国棉花商业库存同比下降21.18％....................................................113.2.出口相关数据.................................................................................113.2.1.25年1-7月纺织服装出口同比增长0.53%........................................................113.2.2.出口帐篷：6月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降13.1%，2025年1-6月累计同比下降4.98%.........123.2.3.25年7月越南鞋类出口金额同比增长4.5%，2025年至今出口金额同比增长9.89%.......................133.2.4.运动制造台企月度数据.......................................................................133.3.终端消费相关数据.............................................................................153.3.1.抖音平台25年3月运动品类增速较高...........................................................153.3.2.淘宝天猫平台25年7月运动及休闲服装增速有所改善，报喜鸟增速最高..............................173.3.3.2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加0.2%.....................................233.3.4.25年6月服装行业线上销售额402.65亿元，同比下降10.26%.......................................243.3.5.25年1-7月份社会消费品零售总额同比增长4.8%，2025年1-7月份网上零售额增长9.2%................253.3.6.2025年1-7月份全国房屋竣工面积累计同比下降16.5%............................................263.3.7.美国25年6月总零售额同比增长3.92%，上半年累计同比增长1%....................................273.3.8.海外库存情况跟踪：25年6月美国服装及服装面料批发商库存同比下降3.89%.........................284.行业新闻......................................................................................294.1.第四次重返中国的FOREVER21，合作方换成唯品会...................................................294.2.青少年品牌SUBDUED广州开设华南首店.............................................................304.3.BROOKS第二季度中国市场营收增长80%............................................................305.风险提示......................................................................................30 图表目录 图1纺织服装各细分行业涨跌幅（%）.................................................................6图2本周纺织服装行业A股涨幅前5个股（%）..........................................................6图3本周纺