原油周报：主要机构纷纷看空，关注特普会

主要机构纷纷看空，关注特普会 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962025年8月15日 01周度观点 02周度重点 01 周度观点 1.1周度观点 上周周报观点：从基本面、OPEC+行业政策以及美国就业市场突然冷却角度，我们维持中长期偏空观点。不过市场对于俄油扰动风险的估计或过于乐观，我们认为短期油价（截止国内周五下午收盘）略有低估，但仍有待事件进展验证。 本周走势分析：本周油价持续回落，随着美俄元首即将会晤以及潜在的美俄乌会谈，俄油扰动忧虑有所缓解，OPEC+增产压力在原油逐渐脱离传统消费旺季之际遭到放大。 本周主要观点： •基本面：月差走弱裂解持稳，柴油裂解引领油价下跌，后续表现仍是市场关注的热点（2.1-2.5）•主要机构月报：IEA、EIA大幅上调供应预期，平衡表大幅放缓，OPEC为增产背书（2.6-2.10）•OPEC+增产：产量增长不及目标的情况完全不存在，大量国家超额生产（2.11）•特普会：视结果将对市场造成扰动，但长期看难以撼动大供应叙事下的市场格局（2.12）•周度观点：机构报告的大供应叙事加强了我们维持中长期偏空观点的信心，而美国通胀数据也支撑了我们对于美国滞胀的预期。不过短期市场将更关注特普会，美湾潜在气旋如果顺利形成也将短线推升油价，从而带来更好的做空机会。 风险提示\关注点：特普会及后续会谈进展、柴油裂解、美湾潜在飓风。 02 周度重点 西方市场，WTI和Brent价差持续偏弱，显示即期供需不断放缓，这是一个相对不利的信号。东方市场的价差在换月后同样偏弱，国内SC原油近月已经进入contango结构。 本周全球裂解总体持稳，其中纽约和西北欧裂解Brent相对稍弱。 分具体成品油看，汽油裂解有所企稳，不过北美驾驶高峰季已经进入后半段，后续上行空间有限。 柴油裂解则总体维持偏弱势头，不过进入秋季后，美国秋收需求和取暖需求或为柴油裂解提供一定支撑。 在汽油消费疲软下，柴油是原油下游的主要支撑因素，后续需密切关注其放缓迹象，这可能是压垮基本面的最后一根稻草。柴油裂解见顶，将大幅削弱炼厂炼油经济性，打压原油基本面，尤其在下半年全球原油产量大量增加的背景下。 最近一轮炼油经济性下滑与柴油裂解同步。亚洲经济性相对更差，一度进入亏损，与相对最疲软的亚洲裂解相呼应。一般认为，炼油经济性下降将影响将来炼厂开工率，即原油需求。 全球最主要消费国美国和中国的柴油库存处于多年低位，西北欧港口柴油库存持续低位，新加坡中馏分库存由于中国出口增加上行。俄乌冲突后，欧洲柴油来源大量转向美国，馏分油出口大增的美国尽管自身柴油需求表现一般，但库存相对偏低。观察IEA分项数据，去年至今全球柴油消费并不火热，这与全球制造业PMI也可以对应。柴油库存低位主要由于原料问题，比如西方拒绝俄罗斯乌拉尔原油（最适合生产柴油的油种之一）和俄罗斯成品油，以及OPEC+中东国家在额外自愿减产过程中优先生产价格较高的轻质原油。 2.6主要能源机构8月报观点汇总 三家机构在8月报中对需求端没有显著调整，但IEA和EIA连续第二个月大幅上调了包括非OPEC+供应在内的供应预期。OPEC继续维持非OPEC+供应预期不变，OPEC上次修改非OPEC+供应预期是基于油价下跌背景假设，我们保留绿色标记。EIA同样上调今明两年需求增速预期，但EIA上调需求的基准假设是油价下跌，我们同样使用绿色标记。OPEC月报上调了明年需求增速预期，同时下调了明年非OPEC+供应增速预期，使得明年Call on OPEC+得以增加。我们认为这只是OPEC为其未来进一步增产争夺市场份额寻找合理解释，其背后展现了OPEC+坚定的重夺市场份额的决心。EIA和IEA均预测了大幅累库的未来，EIA预计今年下半年和明年分别累库186和145万桶/日，其中包含了2个累库210和226万桶/日的超过200万桶/日的季度。IEA则预计明年油市创纪录过剩，296万桶/日的累库速度甚至超过了2020年新冠疫情年份。IEA和EIA都提到了OPEC+最新增产对供应端的影响，然而这两家报告中仅仅非OPEC+的供应增速就远超全球需求增速。 EIA在8月报告中进一步全面强化了今明年每个季度供应过剩的程度（其中今年106万桶/日→163万桶/日，明年113万桶/日→145万桶/日）。 尽管EIA上调了今明两年需求增速预期，但供应的上调幅度更加显著，导致了供应过剩预期的全面强化。 根据EIA最新报告，今年Q3、Q4和明年Q1、Q2是供应过剩程度最严重的4个季度，过剩程度分别为162、210、226、147万桶/日。（在7月报中这四个季度分别为74、107、176、107万桶/日） EIA现在预计布伦特原油价格将在接下来几个月内大幅下跌，从7月的71美元/桶跌至四季度的平均58美元/桶，并在2026年初进一步跌至50美元/桶。EIA现在预计明年布伦特原油均价为51美元/桶（58）。 1）EIA称下调价格预测主要由于OPEC+决定加快增产步伐导致石油库存增加。2）EIA现在预计25Q4和26Q1全球石油库存将累库超过200万桶/日，比上个月报告多80万桶/日。3）EIA认为明年年初的低油价将使得一些OPEC+和非OPEC+国家供应减少，缓解库存在2026年晚些时候增加。4）EIA认为今年下半年全球液体燃料产量较上半年增加200万桶/日，OPEC+与非OPEC+分别供需一半。5）EIA表示在全球石油库存持续累库超过100万桶/日的时期，比如2020、2015和1998年，油价较上一年同比下降约25%-50%。6）EIA认为不确定性主要来自于供应端，比如伊以停火的破裂、俄乌冲突相关的额外制裁等等。以及美国贸易谈判的后续变化，尤其是印度的购买俄油惩罚关税的影响，包括供应严重过剩后OPEC+重新修改方针的可能性。 EIA全面大幅上调了所有季度的供应预估，同时上调了除25Q1以外所有季度的需求预估，不过需求预估上调幅度较小，这使得平衡表进一步全面加剧过剩。 美国产量预期总体处于下调周期中，这折射出油价下跌预期对页岩油生产商这类短周期供应商的影响。 从EIA的叙事逻辑而言，需求上调是由于价格下降，价格下降是由于供需平衡/库存大幅增加，供需平衡大幅增加是由于供应大幅增加，因此核心的驱动逻辑在于供应增加，需求增加只是油价下跌后的被动产物，不作为利多解读。 OPEC8月报预计今年全球需求增加130万桶/日（130），非OPEC+及OPEC+NGLs供应增加90万桶/日（90），为了达到年内供需平衡需要OPEC+原油供应增加40万桶/日（40）。 OPEC8月报预计明年全球需求增加140万桶/日（130），非OPEC+及OPEC+NGLs供应增加70万桶/日（90），为了达到年内供需平衡需要OPEC+原油供应增加60万桶/日（40）。 OPEC8月报上调今年全球经济增速预测，其中今年3.0%（2.9%），明年3.1%。 7月大西洋盆地炼油厂利润率因柴油裂解强劲大幅回升，美湾所有关键产品均上涨，柴油供应量下降以及燃油进口量偏低使得炼油利润率存在上行动力。西北欧馏分油利润同样超过除高硫燃料油以外的所有产品，反应柴油市场趋紧。不过新加坡炼油利润下降，因中国产品外流给区域市场带来压力。 OPEC月报上调明年需求的同时下调明年非OPEC+及OPEC+NGLs供应预估，最终得出了明年更高的Call on OPEC+，我们认为此举是为了OPEC+在将来进一步增产背书。 注：以上非斜体字部分均为OPEC原创观点数据，仅作忠实转录，供市场参考。 2.11 OPEC+减产8国执行情况 除哈萨克斯坦外，实际产量与目标产量误差最大的国家是沙特，4个月累计误差6万桶/日，存在平均每个月1.5万桶/日的供应不足，可忽略不计，其他国家实际产量与目标产量的误差更小。 因此，抛开哈萨克斯坦而言，我们认为OPEC+8国总体上很好地执行了计划，任何一个国家都不存在产量提升不足或者增产存在困难的情况，若以IEA报告数据为准，甚至可以说OPEC+许多国家都在超产。 如果算上哈萨克斯坦，则OPEC+8国仍然超产严重，这给予沙特为首的OPEC+继续增产作为惩罚措施的理由。 由于OPEC月报在上个月引入的全新产量计算方法，本月又出现不同口径下产量数据的较大出入。 全新的产量计算方法也被我们视为OPEC+致力于重夺市场份额的手段。按IEA口径，继上个月的沙特之后，本月又有三国大幅超产。 受人瞩目的特普会将于8月15日在阿拉斯加最大城市安克雷奇的美军基地举行，会晤将以有翻译陪同的一对一形式举行。由于原定的8月8日特朗普并没有提出对俄罗斯的具体制裁，仅仅在早先提升了印度关税，市场之前以乐观姿态消化俄油扰动。特朗普公开威胁普京，若不同意停火，将会有非常严重的后果。特朗普向泽连斯基及欧洲表态，本周不会讨论领土划分问题。普京：美国正在为结束冲突做出积极努力，并推动核武控制协议。乌克兰开出停火五大条件，包括实现稳定停火，赔偿战争损失，提供安全保障，维持对俄制裁，规范战俘及被绑架儿童。 若谈判顺利，西方放松部分对俄制裁，油价将进一步回落。若谈判不顺利，西方进一步对俄制裁，风险溢价、馏分油原料问题、影子舰队、二级制裁衍生的其他问题将使得油价短期走高。需要注意的是，顺利的谈判可以持续很多轮（美俄、美俄乌、美俄乌欧等等），不顺利的谈判则可能出现在任何一轮。但是，无论如何，这都是一个OPEC+和非OPEC+大幅增产，供应远超需求的市场背景下的扰动，除非西方对俄制裁涉及到了俄罗斯能源出口根本。 2.13美国7月CPI数据显示核心通胀顽固，但相对不重要 周二公布的美国通胀数据显示7月CPI与6月持平，略逊预期的2.8%；7月核心CPI较6月走高，略超预期的3.1%。 7月CPI和月底将要公布的7月PCE数据相对不重要，下月11日公布的8月CPI将是美联储9月议息会议前的最重磅数据，因为8月CPI才是开始反应关税对通胀影响的数据，美国更高的对等关税从8月7日开始执行。 本期核心CPI数据一如既往的顽固，与之前大爆冷的非农数据相结合，勾勒出滞胀的画面。 PPI涨幅远高于CPI，显示当前对等关税带来的通胀负担主要由生产企业承担，这部分成本可能随着未来企业负担加重逐渐转嫁至消费者，导致未来CPI和PCE数据走高。 周四公布的初请失业金人数低于前值与预期值，略微缓和之前非农就业数据带来的悲观情绪，油价在数据公布后小幅反弹。 我们认为：核心通胀更加顽固叠加PPI大幅上行更加强化了我们对美联储最关心的核心PCE数据年内几乎不可能回落到2%的观点。因此能够影响降息预期的只有美国自身经济形势和就业市场，预期越高即情形越差。 根据NOAA的大西洋飓风季预测，今年的飓风活动60%超过一般水平，不过较去年相对平静。 飓风会影响海上钻井平台（占美国14%）和沿岸炼油厂（占美国55%）运行，阶段性造成供应扰动。 当前美湾无飓风，根据最新气象预报，未来7天在美湾西南部可能出现1个潜在的气旋，概率为40%-60%，其潜在影响范围与美国石油生产及精炼存在一定瓜葛。 03 价格、价差、裂解 3.1原油期现走势 3.4原油期货结构 3.5原油月差 3.6跨市期货价差 3.7跨市现货价差 3.8美洲现货价差 04 供需库存平衡表 4.1全球原油总供应 4.6全球钻机数 4.13原油总库存 4.15美国库存 4.17日本库存 4.21EIA平衡表 05 EIA周度报告及其他 5.2供应 5.3供应 5.4炼油需求 5.7原油库存 5.8精炼产品库存 5.13馏分油分区域库存 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的