原油周报：关注双普会进展

原油周报|2025-08-10 关注双普会进展 市场分析 价格价差：上周油价持续下行，截止周五收盘，布伦特降至66美元/桶，WTI回落至63美元/桶。月差方面，三大基准油月差与单边同步回落，DubaiM1-M2从1.4美元/桶回落至0.7美元/桶。远期曲线近月升水收窄，远端转为远月升水。短端结构方面，CFD、DFL均有所回落，实货偏紧有所缓解，CFD曲线转为Contango。实货贴水方面，北海 西非贴水上周变化不大，因有机氯污染下跌的阿塞拜疆Azeri原油贴水有所企稳，受美国二级关税扰动，乌拉尔对Dubai贴水有所回落，中东部分油种如巴中巴重贴水回落较为明显，拉美巴西圭亚那阿根廷原油贴水持续回落，北美方面，库欣米德兰休斯敦WTI三角价差走阔，库欣结构性偏强缓解。地区价差方面BrentDubaiEFS近期持续回落至0.4美元/桶，东强西弱趋势强化，WTI-Brent价差扩大至3.7美元/桶附近，Dubai强于WTI强于Brent。成品油价差方面，由于近期欧洲柴油到货明显增加，欧洲柴油裂差与月差持续回落，但ARA馏分油库存水平依然偏低。欧洲柴油的供应链依然存在脆弱性。 石油库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）环比略有下降约为28.5亿桶中国陆上原油库存尚在持续增加总量约为11.6亿桶（不含地下SPR），中国高库存的问题，既有主动补充战储对冲地缘风险的因素，也有炼厂加工量下降导致的被动累库，未来不可持续。原油浮仓方面，上周全球浮仓原油库存 7900万桶，伊朗原油浮仓有所下降至3500万桶。成品油库存方面，上周全球成品油库存基本持稳，但库存水平维持5年同期低位，ARA柴油库存上周有所回升。 原油船期：全球原油发货量环比小幅下降，与去年同期水平持平，OPEC发货量环比小幅增加，发货量在1990万桶 /日左右，非OPEC发货量上周小幅下降，发货量达到2170万桶/日。沙特原油出口下降至570万桶/日，发货偏谨慎拉美发货量环比下降至470万桶/日，主要是委内瑞拉发货大幅下降至50万桶/日以下，巴西发货仍在高位。西非发货量增加至370万桶/日、北非发货量持稳在250万桶/日（含埃及过境发货）。北美方面，加拿大原油发货量维持在80万桶/日左右，美国发货维持在330万桶/日低位，前苏联地区俄罗斯发货量下降至305万桶/日，哈萨克斯坦发货量维持在160万桶/日高位，阿塞拜疆由于有机氯污染问题发货量下降至40万桶/日尚未恢复，北海方面由于油田检修发货量下降至180万桶/日。全球到货方面，近期回升至年内与历史同期高位4420万桶/日，东北亚到货量维持在1650万桶/日高位，南亚到货量小幅回落至480万桶/日，东南亚进口强劲维持在360万桶/日，美国到货量维持在280万桶/日，欧洲到货坚挺维持在990万桶/日。 原油供应：OPEC+实际增产与配额上调依然不匹配，显示沙特谨慎的增产意愿，欧佩克总体释放的供应依然非常克制，8至9月份配额各增加55万桶/日但预计实际增产偏低。伊拉克与库尔德关于石油出口恢复谈判有所进展，但 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 库尔德石油出口尚未恢复，出口恢复需要土耳其方面同意。近期拉美供应情况明显改善，巴西在4个FPSO项目投产的支撑下供应增长强劲，圭亚那新的ESPO已经在8月初投产，将加速圭亚那原油供应增长。近期厄瓜多尔的两条原油管道已经恢复运营，厄瓜多尔原油出口将恢复，阿根廷原油供应持续新高。今年北美增长放缓，拉美成为全球重要的供应增长极。 炼厂检修与利润：截至8月8日当周，全球炼油厂停产量降至430万桶/日，较前一周减少60万桶/日。中国、拉美和东亚地区炼厂复产。截至8月15日当周，全球停产量预计将增加10万桶/日，这主要是由于前苏联地区（FSU 和南亚地区报告的意外停产和计划检修共同影响所致。截至8月8日当周，美国炼油厂停产量降至23.8万桶/日其中MotivaPortArthur和ChevronElSegundo炼油厂的主要停产问题已解决。PBFEnergy的Torrance炼油厂正在进行维护，而Marathon的GalvestonBay炼油厂正分阶段重启，这些是值得注意的动态。预计截至8月15日当周，停产量将保持稳定。西北欧和地中海地区的停产量降至15万桶/日，主要原因是Petronor的毕尔巴鄂炼油厂恢复生产。Repsol的炼油系统在第二季度中断后恢复正常，多家炼油厂的维护活动已完成或计划进行。俄罗斯炼厂的停产量增加了9万桶/日，达到75万桶/日，主要原因是新库比舍夫和梁赞炼油厂的意外停产，以及重启延迟持续维护和与制裁相关的设备短缺。中东地区炼油厂停产量维持在43万桶/日，主要原因包括计划内检修、冲突相关中断、阿曼苏哈尔炼油厂发生火灾，以及叙利亚班尼亚斯炼油厂和伊朗沙赞德炼油厂的持续检修。亚洲炼厂停产量下降44万桶/日，至130万桶/日，因多家中国炼油厂恢复生产。与此同时，印度的比纳炼油厂正为8月停产做准备，印度石油公司开始对其古吉拉特邦（科亚利）炼油厂进行维护，并推迟了帕尼帕特炼油厂柴油加氢处理装置的改造至11月。上周，拉丁美洲的停电量降至110万桶/日，多家炼油厂正在进行维护并恢复生产，其中包括厄瓜多尔国家石油公司的埃斯梅拉达斯炼油厂，以及巴西的伯纳德斯炼油厂和REFAP炼油厂。非洲炼油厂停产情况保持稳定，尼日利亚和南非的炼油厂仍在停产中；丹格特炼油厂因RFCC维护而减少汽油产量，而尼日利亚的哈科特炼油厂已停产超过60天，南非的纳特雷夫炼油厂则在部分维护期间以50%至70%的产能运行其原油加工装置全球炼厂利润上周企稳回升，利润水平仍处于同期中高位。 地缘政治：俄乌局势方面，特朗普计划8月15日与普京直接会谈，对俄罗斯相关制裁推后，未来需要重点关注特朗普会进展，以及俄油二级关税二级制裁等措施是否调整。特朗普计划重新恢复雪佛龙公司在委内瑞拉的运营许可 证，有助于稳定委内瑞拉原油供应。关税方面，对等关税开始正式生效，对全球经济与贸易的影响也将开始显现。中东方面，暂未有新的冲突爆发，伊朗原油出口维持稳定。 流动性：近期基金持仓方面，Brent与WTI净多仓位分化持续，Brent基金净多仓位回升至高位，WTI基金净多仓位明显下降。成品油持仓方面，欧柴与美柴基金净多仓位高位小幅回落，但净多仓位依然偏高 整体预判：随着全球炼厂进入到年内开工率的最高位，原油的需求也将迎来强弱转换，中国原油高库存的问题说明原油进口与炼厂开工及终端消费脱节，未来或不可持续。随着拉美、北海等新增供应陆续兑现进入市场，下半 年油市将会由盛转衰，未来关注双普会进展，特朗普加大俄罗斯制裁力度或者放松相关制裁均对市场产生影响，是近期重要的不确定因素。 策略 油价短期区间震荡，中期空头配置 风险 下行风险：美国放松俄罗斯石油制裁，宏观黑天鹅事件 上行风险：美国加大俄罗斯石油制裁以及二级关税、中东冲突导致大规模断供 2025年期货市场研究报告 第2页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 图表 图1：原油期货价格走势4 图2：原油期货与国内成品油价格走势对比4 图3：原油期货与美债收益率走势对比4 图4：原油期货与铜价走势对比4 图5：原油基金净多持仓4 图6：西北欧原油库存4 图7：新加坡成品油库存5 图8：全球原油浮式库存5 图9：美国商业原油库存5 图10：中国炼厂利润5 图1：原油期货价格走势图2：原油期货与国内成品油价格走势对比 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 图3：原油期货与美债收益率走势对比图4：原油期货与铜价走势对比 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 图5：原油基金净多持仓图6：西北欧原油库存 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 图7：新加坡成品油库存图8：全球原油浮式库存 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图9：美国商业原油库存图10：中国炼厂利润 资料来源：Bloomberg资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔康远宁 从业资格号：F3023104从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0013188投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com 公司总部 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房