核心观点与关键数据
- 价格与价差：上周油价持续下行，布伦特降至66美元/桶，WTI回落至63美元/桶。月差与单边同步回落，Dubai M1-M2月差从1.4美元/桶降至0.7美元/桶。远期曲线近月升水收窄，远端转为远月升水。实货贴水方面，北海、西非贴水变化不大，阿塞拜疆Azeri原油贴水企稳，乌拉尔对Dubai贴水回落，中东部分油种贴水明显回落，拉美巴西圭亚那阿根廷原油贴水持续回落，北美库欣WTI三角价差走阔。
- 库存：全球海陆原油库存（不含中国、美国SPR）环比下降约28.5亿桶。中国陆上原油库存持续增加约11.6亿桶。全球浮仓原油库存7900万桶，伊朗原油浮仓下降至3500万桶。成品油库存基本持稳，但维持5年同期低位，ARA柴油库存回升。
- 原油船期：全球原油发货量环比下降，与去年同期持平，OPEC发货量小幅增加至1990万桶/日，非OPEC发货量小幅下降至2170万桶/日。沙特原油出口下降至570万桶/日，拉美发货量下降至470万桶/日（委内瑞拉大幅下降），西非发货量增加至370万桶/日，北非发货量持稳在250万桶/日，北美美国发货维持在330万桶/日，俄罗斯发货量下降至305万桶/日。全球到货回升至4420万桶/日，东北亚到货量高位，南亚小幅回落，东南亚进口强劲，美国到货量稳定，欧洲到货坚挺。
- 原油供应：OPEC+增产与配额上调不匹配，沙特增产意愿谨慎。伊拉克与库尔德谈判进展，但库尔德石油出口未恢复。拉美供应改善，巴西供应增长强劲，圭亚那、厄瓜多尔、阿根廷原油出口恢复或增长。
- 炼厂检修与利润：全球炼厂停产量降至430万桶/日，中国、拉美、东亚炼厂复产。美国炼厂停产量降至23.8万桶/日，西北欧和地中海地区停产量降至15万桶/日，俄罗斯炼厂停产量增加至75万桶/日，中东地区停产量维持在43万桶/日，亚洲炼厂停产量下降至130万桶/日。全球炼厂利润企稳回升，处于同期中高位。
- 地缘政治：俄乌局势方面，特朗普计划与普京直接会谈，制裁推后，需关注进展。特朗普计划恢复雪佛龙在委内瑞拉的运营许可证。对等关税开始生效。
- 流动性：Brent基金净多仓位回升至高位，WTI基金净多仓位下降。成品油欧柴与美柴基金净多仓位高位小幅回落，但依然偏高。
研究结论
随着全球炼厂开工率进入年内最高位，原油需求将迎来强弱转换。中国高库存问题显示进口与炼厂开工及终端消费脱节，未来或不可持续。下半年油市将由盛转衰，需关注双普会进展。特朗普加大或放松对俄制裁均对市场产生影响。油价短期区间震荡，中期空头配置。下行风险包括美国放松对俄石油制裁和宏观黑天鹅事件，上行风险包括美国加大对俄制裁及二级关税、中东冲突导致大规模断供。
