国内营销及销售SaaS龙头，Agent商业化先锋

迈富时(02556) 证券研究报告 软件开发/公司深度研究报告/2025.08.15 投资评级:买入(首次) 核心观点 全面拥抱AI的营销及销售SaaS领军企业。公司成立于2009年，聚焦企业营销与销售的数字化与智能化，客户涵盖零售消费、汽车、金融、医药大健康、企服、跨境电商等行业，现已成长为全球领先的AI SaaS智能营销云平台。2025年，公司提出三大发展战略：全面打造AI-Agentforce智能体中台、外延式并购完善产品生态体系、布局全球化市场，业务增长有望加速。 基本数据2025-08-14收盘价(元)54.05流通股本(亿股)2.56每股净资产(元)2.23总股本(亿股)2.56 生成式AI在营销及销售场景优先落地，Agent打开万亿元市场。根据弗若斯特沙利文的预测，2025年中国营销及销售SaaS解决方案市场达463亿元，预计2026、2027年分别同比增长29%、25%，国内市场格局较分散，公司份额领先；据亿欧智库，2025年中国营销及销售Agent市场约为1,398亿元，展望2028年有望突破万亿元，公司在Agent方面积极布局，借助客户资源有望快速落地。Hubspot、Salesforce借助AI创新实现经营效率和客户粘性提升，公司推出AI-Agentforce智能体中台对标海外竞品。 模块化驱动SMB客户数、客单价双提升，平台化提升KA客户粘性。T云为模块化营销SaaS产品，满足中小客户营销获客需求，2024年T云客户增长至近2.6万家，订阅客户留存率、收入留存率分别为73%、88%；珍客主要提供CRM与数据分析，面向垂直行业大型企业，2024年珍客客户增长至近783家，订阅客户留存率、收入留存率分别为95%、124%，实现极高的客户粘性。面对垂直行业大客户，公司为其提供标准化Agent模块，同时也向其销售AI-Agentforce中台，用于填补标准产品难以覆盖的企业精细化场景，提供“标准中台+定制实施”的服务。 分析师杨烨SAC证书编号：S0160522050001yangye01@ctsec.com 分析师李宇轩SAC证书编号：S0160524080001liyx02@ctsec.com 投资建议：国内营销及销售SaaS龙头，由SMB向KA客户拓展，Agent加速客户渗透并提升客单价，一体机产品打开新市场。我们预计公司2025-2027年实现营业收入23.55/30.85/40.62亿元，归母净利润0.96/2.07/3.54亿元。对应PS分别为5.3/4.1/3.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 风险提示：客户拓展不及预期；Agent产品迭代不及预期；限售股解禁风险 内容目录 1全面拥抱AI的营销及销售SaaS领军企业..................................................................51.1订阅+定制，构建AI+SaaS产品体系.....................................................................51.2收入重回高增长，费用率进入下行趋势....................................................................61.3客户粘性高，AI驱动客单价持续提升......................................................................81.4股权结构稳定，外延并购扩张版图..........................................................................92生成式AI在营销及销售场景优先落地，Agent打开万亿元市场......................................102.1营销及销售SaaS渗透持续提升，Agent创造增量价值.............................................102.2海外对标公司Agent产品持续迭代，提升用户粘性..................................................133模块化驱动SMB客户数、客单价双提升，平台化提升KA客户粘性...............................163.1T云实现模块化全订阅，面向通用场景实现高效获客.................................................163.2珍客兼具订阅与定制化，面向垂域场景提升用户转化.................................................173.3精准营销提升投流ROI........................................................................................193.4信创版本政务一体机打开政府Agent应用广阔市场...................................................204盈利预测与估值....................................................................................................215风险提示.............................................................................................................23 图表目录 图1：公司发展历程..................................................................................................5图2：公司产品矩阵..................................................................................................6图3：公司两大主业协同发展......................................................................................6图4：公司SaaS业务毛利率维持较高.........................................................................6图5：公司营业收入增长提速......................................................................................7图6：2024年公司经调整净利润扭亏...........................................................................7图7：公司经调整净利率呈现修复趋势..........................................................................7图8：公司费用率呈现下行趋势...................................................................................7图9：公司持续控制销售人员数量................................................................................8 图10：公司销售人效明显提升...................................................................................8图11：SaaS平均客单价持续提升.............................................................................8图12：SaaS业务订阅留存率维持高位.......................................................................8图13：公司合同负债印证旺盛需求.............................................................................9图14：公司股权结构（截至2025.08.14）..................................................................9图15：公司上市及以后募资历程...............................................................................10图16：中国营销及销售SaaS市场持续增长...............................................................10图17：中国营销及销售SaaS潜在市场增长空间大......................................................10图18：2022年公司在国内营销及销售SaaS解决方案做到市占率第一............................11图19：2023-2028年中国营销及销售Agent市场规模快速增长....................................11图20：Agent营销市场结构.....................................................................................12图21：Agent营销企业结构及渗透率.........................................................................12图22：中国精准营销市场的产业链............................................................................12图23：2021-2027E中国精准营销市场持续增长.........................................................12图24：Hubspot发展历程.......................................................................................13图25：Hubspot近年积极推出AI产品......................................................................14图26：Breeze AI产品体系包括Copilot、Agent、Intelligence.....................................14图27：Hubspot收入稳健增长.................................................................................14图28：Hubspot经调整归母净利润高速增长.