快递行业更新报告：反内卷保障良性竞争，监管力度决定持续性

——快递行业更新报告 本报告导读： 物流仓储《快递价格降幅收窄，反内卷促良性竞争》2025.07.25 快递行业具有公共基础设施属性，邮管局两轮“反内卷”持续保障网络稳定与良性竞争。此轮反内卷力度超预期，短期缓和竞争压力，未来监管力度或决定持续性。 投资要点： 2025年快递“反内卷”力度超预期，短期竞争压力趋缓，中长期继续保障良性竞争。自2024下半年头部企业份额关注度再次明显提升，2025年春节后价格竞争力度继续增强。2025Q1行业利润率同比承压，我们预计Q2降幅继续扩大，且快递网络稳定性风险再次凸显。7月上旬国家邮政局强调将旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，7月底召开快递企业座谈会要求确保网络平稳运行和基层网点稳定。根据罗戈网，7月义乌底价率先要求提升约0.2元；8月广东多地跟进上调底价约0.4元，并高于义乌。我们认为此轮“反内卷”自上而下将继续深化，后续多地或跟进治理。“反内卷”短期将缓和竞争压力，更重要的是中长期继续保障良性竞争，有利于行业自然集中。 邮管局监管力度或将决定提价持续性与未来盈利弹性。2024年中通/圆通/韵达/申通单票净利为0.26/0.15/0.08/0.05元，其中2024下半年承压下降，2025Q1降至0.23/0.13/0.05/0.04元。预计2025下半年电商快递将开启盈利修复，若提价持续未来有望展现盈利弹性与估值修复。市场担忧提价或对小件货量有所影响，进而担忧提价持续性，我们认为若邮管局监管力度持续，并进一步政策引导保障快递员群体合法权益，未来提价范围与持续性将有望好于担忧。 维持快递增持评级。“反内卷”将有效缓和行业竞争压力，我们预计下半年电商快递盈利将开启修复，未来盈利弹性将取决于提价持续性，建议重点关注邮管局监管力度。继续看好业绩增长确定的时效快递龙头，以及电商快递盈利估值修复机会。维持顺丰控股增持，相关标的中通快递、圆通速递、极兔速递、韵达股份。 风险提示：宏观经济波动、价格竞争恶化、政策风险、油价波动等。 附录：快递公司单票收入上涨的净利弹性测算 核心假设： 1、假设快递价格提升由电商快递总部与加盟商/快递员共享，且年化持续，测算总部单票收入受益上涨分别为0.025元、0.05元、0.075元、0.10元、0.125元、0.15元等不同情形下的净利弹性。 2、静态测算基准数据为电商快递2024年快递量、归母净利润等。 3、假设电商快递所得税率为25%，测算单票收入变化对公司归母净利润影响。 4、净利润测算计算公式为2024年归母净利润+单票收入涨幅*（1-所得税率）*2024年公司快递件量。净利弹性计算公式为（净利润测算-2024年归母净利润）/2024年归母净利润。 假设电商快递总部受益而单票收入上涨0.05元，假设年化持续，测算韵达/圆通/中通的净利弹性分别为47%/25%/14%（以2024年归母净利为基准）。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号