收购南京万优少数股权，强化业务协同

公司拟以支付现金的方式购买淮南盛裕和淮南会想合计持有的南京万优49.00%股权，交易完成后上市公司直接间接持有南京万优75.01%的股权 分析判断: 拟收回南京万优少数股东股权，持续推进业务协同 本次收购前，南京万优为上市公司合并报表范围内的控股子公司，上市公司通过子公司南京万品间接控制南京万优51%的股权，此次收购系收购控股子公司的少数股东股权，交易完成后，上市公司直接和间接持有南京万优75.01%的股权，上市公司持有南京万优的股权比例进一步提升。 南京万优系公司核心子公司，主要门店覆盖安徽、河南、河北、内蒙古等区域，凭借高效的供应链管理和精准的市场布局，在区域内形成了较强的品牌力。截止2025年5月31日，南京万优旗下直营和加盟门店合计3212家。此次收购有利于公司进一步整合优质资产，增强利益协同，优化公司治理结构，深度绑定核心创始团队，提升企业长期发展动能。 财务端来看，本次少数股权收购完成后，将进一步提升上市公司归属于母公司股东的净利润，更好的推进资源统筹配置和业务布局，从而进一步改善上市公司财务状况，巩固并提升上市公司的持续经营能力。 ►量贩行业持续扩张，万辰竞争力进一步提升 参考公司最新公告，中国量贩式零食店行业已经迎来了有利的发展机遇期，2019-2023年市场规模由40.8亿元增长至706.7亿元，CAGR高达104%，未来5年中国量贩式零食店行业市场规模仍将保持快速增长。 万辰作为量贩式零食头部企业，在江苏、山东、河南、河北、安徽等华东、华北区域优势明显，截止2025年3月，签约门店数量超过1.5万家，奠定了行业领先的竞争力。我们看好公司持续深化布局零食量贩，成长路径进一步清晰，旗下门店数量有望进一步提升，同时随着公司采购成本控制力提升以及不断降低商品损耗率，量贩业务毛利率有望稳步提升，同时仓储和营销等费用投放边际效用也将逐步提升，费用率仍有优化空间，整体净利率预计仍有较大的提升空间。中长期我们看好万辰借助上市公司平台优势，享受零食市场规模增长和渠道占比提升双重红利，实现规模扩张，持续享受行业成长红利。 投资建议 参考最新业绩报告，我们维持公司25-27年营业收入538.84/620.86/665.88亿元的预测，上调公司25-27年EPS 4.82/6.50/7.37元的预测至4.82/6.97/8.09元，对应2025年8月13日收盘价151.6元的估值分别为31/22/19倍，维持增持评级。 风险提示 本次交易尚未完成的不确定性风险、开店进程不及预期、行业竞争加剧、全品类业态扩张不及预期 分析师：卢周伟邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520100001联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。