铂、钯现货产业链和基础知识介绍

冠通期货研究咨询部 2025年8月15日 铂、钯期货期权上市的必要性 铂、钯属于铂族金属，物化性质稳定，是汽车尾气催化剂等绿色产业的重要原料。此外，铂也是玻纤、氢能等新能源领域的重要原料，是具有代表性的新能源金属。在多重因素影响下，近年来铂、钯现货价格波动较大，产业企业套保需求迫切。数据显示，今年年初至今，铂价呈震荡上行态势，进入5月后涨势加速，价格突破1400美元/盎司，创下2014年以来新高，年内涨幅超过50%，超越黄金；钯价今年也大幅上涨，已累计上涨41%。价格的上升与需求的增加持续推动着本国企业进行套保囤货的意愿，“长期以来，由于缺乏有效的国内价格对冲机制，与铂、钯相关的企业和交易者在面临市场价格波动时往往缺乏有效的风险管理工具。”因此铂、钯期货的上市，满足我国铂、钯行业硬需求的同时，也对期货市场服务我国绿色发展战略以及完善全球铂、钯的定价机制具有重要意义。 目录 1、铂、钯概念及产业链概述2、铂、钯供需状况3、铂、钯期现货市场价格4、铂、钯期货期权介绍 铂、钯概念及产业链概述 铂的概念 铂(Pt)：定义：铂是一种银白色、高密度（21.45 g/cm³）、延展性好、化学性质极其稳定的贵金属元素。它是铂族 金属（PGMs）家族的核心成员。特性： ➢高熔点（1768.3°C）、高沸点（3825°C）。 ➢优异的催化性能：在许多化学反应中能加速反应速率而自身不被消耗。➢极强的耐腐蚀性：不溶于普通酸（包括王水），仅溶于特定的强氧化性混合酸。➢良好的导电性和抗氧化性。➢生物相容性：在人体内稳定，不易引起过敏或排异反应。主要用途： ➢汽车催化剂（柴油车为主）：净化尾气中的碳氢化合物（HC）、一氧化碳（CO）和氮氧化物（NOx）。 ➢首饰：俗称“白金”，以其纯净、稀有和永恒的特性深受喜爱。 ➢工业催化剂：石油精炼（催化重整）、化工生产（硝酸、硅橡胶）、燃料电池催化剂（核心部件）。➢投资：铂金条、铂金币。 钯的概念 钯(Pd)：定义：钯也是一种铂族金属，呈银白色，密度（12.02 g/cm³）低于铂，同样具有优异的延展性、可塑性和 化学稳定性。特性： ➢熔点（1554.9°C）、沸点（2963°C）相对低于铂。 ➢卓越的催化活性：尤其在低温下对氢气和氧气的吸附、活化能力极强。➢极强的吸氢能力：常温下能吸收自身体积900倍以上的氢气。➢良好的耐腐蚀性（略逊于铂）。主要用途： ➢汽车催化剂（汽油车为主）：是净化汽油车尾气（尤其是三元催化转化器）中HC、CO、NOx的核心成 分，需求占比最大。➢电子工业：多层陶瓷电容器（MLCC）的关键电极材料（钯浆）、连接器镀层、传感器。 ➢首饰：常作为“铂金”或“白金”的替代或补充，也用于制造“钯金”首饰。➢牙科：合金成分（常与金、银、铜等配比）。 ➢化工催化剂：主要用于加氢、脱氢、石油精制等反应。 ➢氢能：氢气纯化膜（利用其透氢性）、燃料电池催化剂（部分替代铂）。 ➢投资：钯金条、钯金币。 关键异同点 共同点： 铂和钯同属贵金属、铂族成员，均具有卓越的催化性能、耐腐蚀、高价值的特征，并且二者供应产地集中、受汽车排放法规驱动。 异同点： ➢特征上，铂的密度大于钯，但钯具有独特的强吸氢性。➢应用上，铂主要用于柴油车催化剂；钯主要用于汽油车催化剂（但存在相互替代的技术趋势）。➢价格波动上，钯的价格近年来波动性通常大于铂，受供需紧张影响更大。在首饰市场中，铂在首饰领域的认知度和传统地位高于钯。 铂、钯产业链特征 目前铂和钯产业链面临诸多痛点，譬如供应端产地单一，风险集中；需求端铂由于在首饰需求存在刚性支撑，因而弹性较低；而钯由于需求替代性较低，二次供应技术回收率不足等问题，出现弹性过大，市场反应过激的隐患。这也导致铂的价格波动幅度远低于钯。Wind数据库中，近几年来，铂的现货市场价格历史高点为1251美元/盎司，冰点为753美元/盎司，而钯的现货市场价格历史高点为3249美元/盎司，冰点为876美元/盎司，证明了钯的波动幅度明显高于铂，钯的需求弹性大。 铂、钯产业链分析——上游 1.上游：矿产供应环节 上游主要为原生矿产供应，其主要矿床类型包括南非布什维尔德的原生矿和俄罗斯诺里尔斯克的铜镍硫化物伴生矿，主导国家为南非、俄罗斯、津巴布韦、美国、加拿大，其中南非垄断铂的矿产供应，南非和俄罗斯垄断钯的供应。 上游面临的关键挑战有开采深度、成本、ESG风险、地缘政治、电力供应等，这些挑战也深刻影响着铂和钯的原材料产量，其产量的高低也决定了市场的供需是否平衡，同时也决定了铂和钯在现货与期货市场上的价格波动趋势。上游的产业巨头有Anglo American Platinum、Impala、Sibanye-Stillwater、诺里尔斯克镍业、英 美资源等，其中南非三家公司占全球钯供给70%以上。 铂、钯产业链分析——中游 2.中游：精炼与加工 中游为矿产的精炼与加工，也包括一些报废产品的回收与再生精炼，其中分离提纯铂、钯的核心工艺采取的是复杂湿法冶金，主要产出纯度99.95%+的铂锭、钯锭。复杂湿法冶金是一种以水溶液为介质，通过化学-物理手段从矿石、废料或冶金中间产品中提取和提纯 金属的闭环工艺系统。其核心流程可系统划分为四个阶段：溶解、沉淀、萃取、离子交换。✓溶解是将固态物料中的有价金属转化为可溶性离子进入液相； ✓沉淀是选择性沉淀杂质或目标金属，实现初步分离或富集；✓萃取是通过有机相-水相分配实现金属的高选择性分离与富集；✓离子交换是痕量金属回收或超高纯产品制备，常用于电子废料中钯回收。中游的核心参与者有矿业巨头自有精炼厂、专业精炼商(贺利氏,优美科,巴斯夫,田中贵金属等)、贸易 商和银行。 铂、钯产业链分析——下游 3.下游：产品制造与分销 下游为产品的制造与分销，是需求端的主要贡献者，核心是将金属锭加工成特定形态（浆料、合金、靶材、丝、片、粉），铂和钯的应用广泛，涉及汽车催化剂、首饰品、MLCC及电子元件、化工反应器和医疗器械等领域。 其关键制造商分别来自不同行业，主要有巴斯夫、优美科等催化剂制造商、各大珠宝品牌及加工厂、村田、三星电机、太阳诱电等MLCC巨头、特种设备制造商、铸币厂、精炼商、制药公司（如辉瑞、默沙东）、特种化学品公司等。 铂、钯产业链分析——终端应用市场 4.终端应用市场 经过上中下游产业的采矿供应、精炼加工及分类制造，各类铂和钯的工业品、产成品被输送到终端应用市场，涉及到汽车催化剂、首饰、电子元件、工业设备、投资产品和医疗产品等不同行业。其中铂需求主要分为汽车尾气催化剂（约占38%）、首饰（25%）、工业品（28%）、投资（9%）四类；钯需求主要分为汽车尾气催化剂（85%）、电子&化工（9%）、首饰（4%）、牙科&医疗（2%）。 铂、钯产业链分析——回收：二次供应 目前我国铂、钯需求大多依赖进口，为避免产业掣肘，我国大力支持铂、钯的回收研创，提升二次供应效率以填补我国铂和钯的市场需求。 据不完全统计，回收的主要来源有报废汽车催化剂（最大来源）、含钯MLCC的电子废料、首饰废料、工业废催化剂。其核心贡献约占铂供应的25%，钯供应的30%，构成了铂和钯供应的重要缓冲。 铂、钯的供需状况 铂、钯价格影响因素—供给端 1.矿产供应高度集中且波动显著 铂、钯的矿产供应高度依赖南非和俄罗斯。2023年统计，南非铂矿产量占全球69%，俄罗斯钯矿产量占全球41%。同时矿产供应受不可抗力影响深远，譬如2020年受疫情影响，全球铂产量同比降17.9%，钯降13.3%。2023年钯矿产供应因南非电力危机及俄罗斯冶炼厂检修导致减产。这些都大大地加剧了铂和钯的波动。 面临上述情境，主产区应模拟历史情境，降低风险的影响，增加风险应对缓冲与储量，克服诸多长期瓶颈与短板，如矿山投资不足（如南非深井开采成本高）、地缘冲突（俄乌战争）及政策限制（如南非环保法规）制约产能扩张。 2.回收供应占比提升，缓解短缺压力 2023年回收铂增长7%，占铂总供应的26%；回收钯占钯总供应的34%。回收供应对缓冲供给端波动起到了很好的抗压效果，其中回收的主要动力来源为报废汽车催化剂回收（占钯回收量85.5%）和电子产品回收（占14.2%）。目前相关技术的进步推动了回收率的提升，但回收量仍受贵金属价格波动影响（如钯价下跌抑制回收积极性）。 铂、钯价格影响因素—供给端 总体来看，全球铂金产区高度集中，近十年产量维持窄幅波动，但在2014年，全球铂金属产量同比暴跌了21%，创下了15年来的最低水平。近几年来看，2020年供给端南非采矿和冶炼作业中断，影响2021年间铂和钯的产量持续性下降；同时钯矿受俄乌冲突影响，俄国作为全球主要钯矿产地，其钯矿产量的降低，直接影响钯的全球产量。目前，铂和钯的产量仍然维持低位，原因可能由特朗普关税政策引起产地开工率维持低位，产量供能积极性下降，恐慌产品滞销以积压库存，从而导致铂、钯的产量趋于下行趋势。 铂、钯价格影响因素—需求端 1.汽车催化剂主导需求，但结构分化 当前钯金作为汽油车尾气催化核心材料，2023年占全球钯需求84%。加之2019—2023年中国“国六”标准的实施，提升了单车用量约10%，推高需求。而铂金主要用于柴油车催化剂（占需求45%），2023年因工业需求疲软（化工、玻璃制造），需求下降了6%。同时铂和钯之间存在一定的替代效应，钯价高行促使车企研发铂替代钯技术，但受制于认证周期，短期内实现替代有限。 2.工业与投资需求区域分化 中国作为全球第一的铂需求国，进口铂主要用于首饰、化工催化剂和氢能产业；而钯2023年需求量同比下降3.8%，主要原因是高价抑制了电子和牙科领域需求。欧洲作为全球第一的钯需求国，其产业依赖于汽车制造，钯需求旺盛；但对铂首饰的需求持续低迷。新兴领域方面，铂和钯以氢燃料电池（铂催化剂）和5G电子（钯用于MLCC电容）为长期需求增长点，但当前的贡献较小。 铂、钯价格影响因素—库存端 铂矿和钯矿自1995年以来的全球储量及2006-2018年的中国铂族元素储量走势相似，其中全球储量总体呈现震荡上行趋势，在1995–2024的30年间，储量经历了“先降后升再稳”的三阶段：1995–2000年间，储量高位平稳（56–72千吨）。2001–2015年，储量缓慢下滑（72→66千吨）。2016–2024年，储量逐年回升，2024年创30年新高。 对于2024年全球储量陡增14.1%，并不是地下突然多出了1000万 千克的新矿石，而是“账面储量”大幅向上修正。触发这次修正的核心原因可能如下： （1）价格回升可能驱动了资源重估：按照国际通行的储量披露规则，当金属价格高于“经济可采临界值”时，原本因为经济性不足而被降级的“边际矿量”可以重新归类为“证实＋可信储量”。仅此一项，就把大量低品位矿石重新纳入统计。 （2）南非、津巴布韦大规模资源升级：英美铂业在南非两大主力矿区完成了2022–2024年加密钻探工程，把1.7亿吨原归类为“资源量”的矿体升级为“储量”。津巴布韦主产区，Zimplats在2024年3月公告了“South Hill与Portal 8区块”储量更新，新增1900万吨矿石，折合铂和钯金属量约5.9万吨。两国合计贡献了全球本次增量的一半以上。 铂、钯价格影响因素—进出口 我国铂族金属资源稀缺且我国是铂金的第一需求国，产业需求大多情况下依赖进口来满足，因此进出口情况深刻影响着我国国内铂族金属的价格变化，关注进出口方面的变化对我国铂族产业链至关重要。 影响我国进出口方面的因素主要有地缘政治、政策驱动和产能供应。2022年英国对俄罗斯制裁加码，对铂、钯加征35%关税，波及贸易额17亿英镑，因此俄罗斯转向亚洲市场（如中国），但受限于欧美企业的回收与精炼技术壁垒，供应有限。此外由于我国铂、钯进口依存度超90%，对外依存度高，因此我国鼓励回收技术研发（如贵研铂业）和氢能产业投资，以降低进口风险。 右图中汇总了我国2003-2025