业绩简评
2025年上半年，公司实现营收79.00亿元，同比增长10.10%；归母净利润7.99亿元，同比增长15.66%；扣非归母净利润7.42亿元，同比增长24.49%。其中，2025年第二季度实现营收41.05亿元，同比增长11.19%；归母净利润4.29亿元，同比增长15.35%；扣非归母净利润4.05亿元，同比增长34.39%，扣非显著超预期。
经营分析
- 分业务看：2025年第二季度，酵母及深加工销售收入为29.81亿元，同比增长11.7%，预计烘焙面食酵母环比Q1改善实现个位数增长，YE延续双位数高增长态势。制糖、包装和其他产品销售收入分别为2.28亿元、0.99亿元和7.76亿元，同比分别增长20.1%、3.6%和9.3%，制糖和包装业务均有回暖。
- 分区域看：2025年第二季度，国内和国外业务实现收入23.05亿元和117.78亿元，同比分别增长4.3%和22.3%，国内市场需求回暖，海外通过本土化运营、营销团队本地化和深入市场调研，持续扩大在非洲、中东、东南亚等新兴市场的影响力，推动国际业务全面增长。
成本与毛利率
- 毛利率改善：2025年第二季度毛利率为26.2%，同比+2.3pct，环比+0.2pct。毛利率改善主要系糖蜜成本下降，且加权平均计价模式下Q2原材料价格较Q1更低。叠加产品结构利好，主业为核心增长驱动。
- 费用率：2025年第二季度销售、管理、研发、财务费率同比分别+0.08pct、+0.23pct、+0.03pct和+0.23pct。管理费率和财务费率增长主要系股权支付费用所致。2025年H1扣除股份支付影响后的净利润为8.63亿元，同比+18.8%。
- 净利率：2025年第二季度归母净利率为10.5%，同比+0.38pct，受政府补助扰动，实质上扣非表现更为亮眼。2025年H1政府补助为0.35亿元，同比-62.4%。
看好逻辑
看好国内需求改善，海外市场持续扩张，成本下行盈利弹性可期。国内主业烘焙酵母需求持续复苏，同时衍生品业务有望驱动结构升级，低毛利的贸易类业务逐步剥离。海外市场预计随着本土化运营策略执行，借助性价比优势，持续提升市占率。原材料成本环比持续下降，预计H2进一步释放利润空间。
盈利预测、估值与评级
预计公司2025-2027年归母净利分别为16.3亿元、19.0亿元和21.7亿元，同比增长23%、17%和14%，对应PE分别为19x、16x和14x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
