2025年中报点评极核表现亮眼，业绩超出预期

摩托车及其他Ⅲ2025年08月14日 推荐（维持）目标价：330元当前价：269.04元 春风动力（603129）2025年中报点评 极核表现亮眼，业绩超出预期 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年中报，25H1实现营收98.5亿元，同比+30.9%，归母净利润10.0亿元，同比+41.4%，其中25Q2营收56.0亿元，同比+25.5%，归母净利润5.9亿元，同比+36.0%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 证券分析师：樊翼辰邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 四轮持续高增，极核表现亮眼。25H1公司实现收入98.5亿元，同比+30.9%，其中单Q2收入56.0亿元，同比+25.5%，二季度增速仍然维持较高增速。拆分品 类 来 看 ，25H1四 轮 车/两 轮 车 业 务 收 入47.3/33.5亿 元 ， 同 比 分 别+34.0%/+3.0%，其中四轮车出货量10.2万台，同比+25.1%，主要系核心新品U10PRO零售表现亮眼、供不应求；欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌战略效果显著；两轮内销/外销收入同比+17.4%/-8.5%，我们认为外销表现承压主要系欧洲五国代理商切换导致的一次性影响，后续有望改善修复。第三增长曲线极核电动业务25H1实现销量收入8.72亿元，同比+652.06%，逐渐成为公司新的增长点。 公司基本数据 总股本(万股)15,257.77已上市流通股(万股)15,257.77总市值(亿元)410.49流通市值(亿元)410.49资产负债率(%)58.39每股净资产(元)44.3912个月内最高/最低价272.99/124.74 会计准则变化扰动毛利率，业绩表现超出预期。25H1公司实现归母净利润10.0亿元，同比+41.4%，其中单Q2归母净利润5.9亿元，同比+36.0%，业绩表现超出市场预期，我们判断主要系规模效应下的费用结构优化所致。25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为5.3%/4.0%/5.4%/-1.2%，同比分别-3.9/-0.6/-0.7/+0.5pct，其中销售费用率下滑较多除公司广告促销费用减少外，还与会计准则变更，经销商补贴重分类至营业成本有关（同口径下同比-2.4pcts）。盈利能力方面，由于毛利率相对较低的极核电动车业务收入占比提升，以及美国关税等因素影响，导致25Q2毛利率同比-3.5pcts至27.3%（同口径下同比-2.0pcts），但考虑到期间费用率持续优化，综合影响下25Q2归母净利率同比+0.8pct至10.5%。 四轮车业务持续成长。极核电动加速扩张。公司具备全价值链自主出口核心能力，北美四轮车市场ATV基本盘稳固，四轮车中高端市场份额拓展，带来收入利润高弹性增长。两轮车方面，公司近年来新品迭代伴随渠道开拓，性价比出海持续替代日系产品份额，尽管短期有经销商切换等因素扰动，但考虑到美国关税风险收敛，我们预计下半年两轮业务出口表现有望修复，叠加极核电动第三增长曲线规模利润加速兑现，我们看好公司后续的成长前景。 相关研究报告 《春风动力（603129）2024年三季报点评：24Q3营收增长加速，利润超预期》2024-11-03《春风动力（603129）2024年中报点评：两轮表 现亮眼，极核加速成长》2024-08-19《春风动力（603129）2023年报&24Q1季报点评：23年营收稳健增长，24Q1利润超预期》2024-04-21 投资建议：公司为动力运动装备行业龙头，自主研发及自建渠道能力构建优质，自主品牌α，三大增量驱动公司持续成长，考虑到美国关税风险收敛以及极核电动业务高速成长，我们调整25/26年EPS预测为12.18/15.81元（前值11.11/14.99元），新增27年EPS预测为19.31元，对应PE为22/17/14倍。参考DCF估值法，我们上调目标价至330元，对应25年27倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所