业绩稳健增长,非美区域表现亮眼-2025年中报点评

其他家居2025年09月06日 推荐（维持）目标价：13.9元当前价：11.20元 永艺股份（603600）2025年中报点评 业绩稳健增长，非美区域表现亮眼 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年中报。25H1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润21.89/1.33/1.29亿元，同比+6.7%/+4.9%/+2.7%；其中，二季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.78/0.75/0.75亿元，同比-1.4%/-10.3%/-9.4%。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 评论： 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com ❖内外销市场分化，非美区域与自主品牌表现亮眼。1）分地区看，内销市场产品、营销、渠道协同发力成效显著，25H1贡献营收5.41亿元，同比+15%，保持稳健增长。外销市场受美国关税影响较大，预计大型渠道商采购审慎；但公司积极开拓非美市场，欧洲/东南亚/澳洲市场上半年增速较高。2）分产品看，25H1办公椅/沙发/按摩椅椅身/升降桌分别实现营收21.47/4.66/0.98/0.71亿元，其中办公椅/沙发/按摩椅椅身收入同比+8.5%/+35.6%/-2.9%。 公司基本数据 总股本(万股)33,043.32已上市流通股(万股)30,003.80总市值(亿元)37.01流通市值(亿元)33.60资产负债率(%)47.13每股净资产(元)6.9212个月内最高/最低价13.54/8.72 ❖盈利能力短期承压，费用管控成效显现。25H1公司实现毛利率21.82%，同比-1.03pct，其中内销/外销毛利率分别同比+6.6/-3.8pct至29.4%/19.0%。费用端，公司25H1销售/管理/研发费用率分别为7.30%/5.12%/3.71%，同比+0.13/-0.15/+0.34pct，管理费用率优化；上半年公司实现汇兑收益838万元，带动财务费用率同比-0.03pct至-0.61%。综合来看，公司25H1实现归母净利率6.06%，同比微降0.10pct。 ❖自主品牌成长可期，海外代工优势稳固。1）自主品牌：产品端，公司围绕“撑腰”价值锚点，成功推出搭载“太极逍遥底盘技术”的FLOW550T等旗舰新品，持续迭代核心技术。营销端，聚焦旗舰爆品进行整合营销，Flow系列高端产品618期间电商渠道销量同比增长260%，品牌势能持续提升。渠道端，线上渠道聚焦核心渠道精细化运营，线下渠道“百城攻坚”与零售旗舰店试点顺利推进，为全年内销板块整体盈利奠定坚实基础。2）海外代工：公司越南基地本地化供应链能力强、罗马尼亚基地产能加速爬坡，为欧美市场提供有力支撑。随着关税政策明朗化，美国大客户订单已现回暖趋势，中长期来看，公司有望凭借海外优质产能进一步提升市场份额。 相关研究报告 ❖投资建议：看好公司“数一数二”市场战略，全球化供应链布局构筑护城河，自主品牌建设&非美市场拓展亦值得期待。我们预计，公司25-27年归母净利润为3.29/3.98/4.89亿元，对应PE为11/9/8X。参考可比公司估值，给予公司2025年14X PE，对应13.9元/股，维持“推荐”评级。 《永艺股份（603600）2024年中报业绩点评：收入如期高增，盈利能力环比改善》2024-09-16《永艺股份（603600）跟踪分析报告：5月家居出 口同比高增，关注境内品牌建设效果》2024-06-13《永艺股份（603600）2022年报及2023年一季报点评：市场份额逆势提升，盈利边际逐步改善》2023-05-02 ❖风险提示：国际贸易摩擦风险，美国降息力度及地产复苏不及预期，原材料价格波动风险，海外产能爬坡不及预期风险等。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、高级分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所