游戏+广告+金企三重超预期，带动Q2业绩持续高增长

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年Q2实现收入1845亿元（同比+15%），经营盈利601亿元（同比+18%），Non-IFRS归母净利润631亿元（同比+10%），超出市场预期。
• 游戏业务：增值服务收入同比+16%至914亿，国内游戏增速17%，海外游戏增速35%。新游《三角洲行动》表现火爆，长青游戏《王者荣耀》《无畏契约》等维持增长。
• 社交网络：收入同比+6%至322亿，微信视频号直播服务收入增长。
• 广告业务：营销服务收入同比+20%至358亿，增速强于行业平均水平，受益于AI赋能。
• 金融科技和企业服务：收入同比+10%至555亿，主要来自腾讯云、视频号电商佣金增长。
• 利润率：Q2毛利率约57%，同比提升4个百分点，环比提升1个百分点。
• 资本开支：Q2资本开支同比+119%至191亿元，符合市场预期，下半年有望加速扩展。

研究结论

• AI赋能：AI能力对效果广告与长青游戏业务产生实质性贡献，算力GPU储备充足。
• 微信AI搜索：接入DeepSeek将加深公司在互联网流量领域的护城河，未来有望领跑国内互联网产业。
• 盈利预测：上修2025-2027年权益持有人应占净利润分别为2252/2563/2954亿元，YoY分别为+16.1%/+13.8%/+13.3%；EPS分别为24.6/28.0/31.7元。
• 投资建议：维持“买进”评级，当前股价对应2025-2027年P/E为24/21/18倍。

风险提示

• 游戏流水、广告收入等具有较高的不确定性。