冲压材料加工龙头，新柔轮工艺打开第二增长曲线

投资逻辑： 精密冲压主业产能扩产，销售结构改善。公司为精冲材料加工服务龙头公司，主营精密冲压材料，主要下游为汽车和工业领域。受产能饱和且主业增长空间受限影响，公司通过安徽工厂扩产，一方面增长主业产能，另一方面拓展轴承钢进口替代新业务。据公司公告，安徽工厂预计于3年内（即2028年）达到满产，新增年产能15万吨，其中汽车精冲材料和轴承精冲材料产能各占一半。2024年我国乘用车精冲材料使用量约70万吨，特钢进口规模255.47万吨，市场空间充足，有望充分消化新增产能。 国产替代竞争优势明显，规模效应和性价比突出。技术上，公司已掌握晶间氧化物控制技术等核心技术，产品性能与国际龙头厂商驱平。规模上，公司总产能2024年达18万吨，2028年有望达33万吨，而国内竞对普遍低于10万吨；价格上，公司的轴承钢价格约10000元/吨以上，相比进口产品低20-30%，国产替代可期；盈利能力上，25Q1公司净利率15.7%，轴承钢毛利率和价格高于冲压业务，后续销售结构改善，有望持续维持14-15%较高盈利水平。创新拓展冲压谐波减速器柔轮，提升生产效率并降低谐波成本。柔轮在谐波减速器中成本占比较高，据公司公告，公司一分钟能冲压多个柔轮半成品，将客户的谐波减速器柔轮的生产工序从14道缩短为7道，并大幅提升生产效率。该工艺性价比极高，材料利用率大幅提升，经测算，当产量超过1.5万个时，其成本将低于传统柔轮加工工艺。公司2024年立项研发，当前已实现柔轮的送样测试，同时开拓了冲压行星减速器结构件等新产品矩阵，有望随人形机器人放量打开增长空间。 盈利预测、估值和评级 预计公司2025-2027年净利润对应EPS分别为2.03元、2.33元、2.74元，对应PE分别为32.72/28.51/24.25倍。可比公司2025年PE平均值为46.60倍。我们预计，公司主业受益于安徽工厂产能释放和轴承钢带来的销售结构改善，机器人上的谐波减速器柔轮半成品具备较高性价比和先发优势，给予2025年40倍估值，目标价81.23元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期风险，原材料价格波动风险，新业务拓展不及预期风险，大额解禁风险，大股东股权质押风险。 内容目录 一、深耕精冲材料加工服务二十年，成为多家知名品牌汽零材料供应商..................................41.1精密冲压材料行业龙头，产品间接配套特斯拉等知名汽车品牌..................................41.2结构钢和特种用途钢为核心产品，安徽工厂投产新增15万吨产能...............................51.3汽零材料业务驱动营收稳步增长，研发投入持续提升注入创新活力..............................6二、安徽工厂投产驱动产能倍增，轴承钢国产替代开启新增长极........................................82.1探市场：汽零精冲材料增长稳健，高端轴承钢国产替代空间较大................................82.2观格局：公司产品价格显著低于海外厂商，在国内模式、技术、产能优势明显...................102.3看增量：安徽工厂有望带来6亿汽车精冲材料和7.5亿轴承精冲材料营收.......................12三、机器人：柔轮冷冲压新技术，带动谐波大幅降本.................................................133.1布局机器人减速器结构件，布局高性价比柔轮半成品.........................................133.2公司柔轮送样进展顺利，投资产出比较高...................................................16四、盈利预测与投资建议.........................................................................174.1盈利预测...............................................................................174.2投资建议及估值.........................................................................18五、风险提示...................................................................................18 图表目录 图表1：公司是国内精密冲压材料行业唯一一家上市公司.............................................4图表2：公司为精冲零部件企业提供材料加工服务...................................................5图表3：公司产品主要包括特种结构钢和特种用途钢两种类型.........................................6图表4：公司2028年产能有望提升至30万吨.......................................................6图表5：公司营收能力稳步向上...................................................................7图表6：公司毛利率、净利率保持增长态势.........................................................7图表7：汽车零部件精冲材料为公司的核心业务（单位：亿元）.......................................7图表8：受股份支付费用影响，公司销售、管理费用、研发费用呈增长趋势.............................8图表9：公司加大对机器人和轴承领域研发投入.....................................................8图表10：乐观假设下2027年我国汽车行业精冲特殊钢需求量有望超百万吨.............................9图表11：我国轴承及轴承钢产量.................................................................10图表12：我国特钢进口规模.....................................................................10图表13：公司产能性能已与国际龙头持平且更具价格优势...........................................11图表14：公司客户数量、技术水平、产能规模全面优于国内同业公司.................................12图表15：历史产能利用率和产销量接近100%.......................................................12 图表16：我国精冲材料市场主要公司市占率（按产能划分）.........................................13图表17：谐波减速器由柔轮、刚轮和波发生器组成.................................................13图表18：谐波减速器的各部分材料不同...........................................................13图表19：传统谐波减速器采用外购+厂商生产加工模式..............................................14图表20：公司开启柔轮半成品商业模式...........................................................14图表21：柔轮传统采用棒材锻造和车削加工.......................................................14图表22：采用冲压工艺制造柔轮具备可行性.......................................................15图表23：传统工艺制造柔轮容易破坏加工材料的流线分布...........................................15图表24：不同柔轮加工工艺的效果对比...........................................................15图表25：冲压工艺制造柔轮的盈亏平衡点约1.5万件...............................................16图表26：公司的柔轮半成品已经在送样阶段.......................................................16图表27：公司业务拆分.........................................................................17图表28：可比公司估值表.......................................................................18 一、深耕精冲材料加工服务二十年，成为多家知名品牌汽零材料供应商 1.1精密冲压材料行业龙头，产品间接配套特斯拉等知名汽车品牌 翔楼新材主营业务为精密冲压材料，是国内该行业唯一一家上市公司。自2005年成立以来，公司共经历了初创阶段、高速发展、业务转型三个阶段。 初创阶段：公司成立于2005年，初期主营精密碳素工具钢材料，应用于美工刀、手术刀等领域。2009年起拓展汽车零部件精冲材料市场，并与施耐德、威图等客户合作开发电子电器零部件用精密特殊钢材料。此后，公司聚焦于汽车动力和传动系统关键零部件材料的研发，持续推进该领域国产化进程。2016年，公司获评国家高新技术企业并完成“新三板”挂牌。 高速发展阶段：自2019年起，公司进入升级发展阶段，通过深入挖掘客户个性化需求，为其定制高性能、高工艺难度的精密冲压特殊钢材料。2020年，公司新厂区投产，实现产能提升。2021年，公司年销量突破12万吨，公司拓展业务至新能源汽车零部件、风力电机部件及高端合金工具钢领域。2022年，公司于创业板IPO上市，募投资金用于年产4万吨精密高碳合金钢带及研发中心建设。2023年，公司完成定向增发，募集1.07亿元补充流动资金。 业务转型阶段：近年来，公司高度重视人形机器人领域发展机会，积极布局机器人材料。2024年，公司与人形机器人领域头部客户开展合作，并且就减速器轴承、柔轮等核心零部件开展立项开发。2025年3月，公司成立机器人材料研究院，重点攻关谐波减速器柔轮、行星减速器齿轮等关键材料技术，同时探索高强高韧金属材料在机器人领域的应用潜力。 来源：公司公告，公司官网，国金证券研究所 公司并非传统意义上的钢铁厂商和汽车零部件公司，而是精冲材料加工服务公司。公司的上游为大型钢铁厂。钢铁厂将铁矿石、废钢等原材料经过冶炼、热压等工序，生产出各类特殊钢卷材坯料产品，并为公司供货。公司特钢坯料核心供应商为宝钢股份，其采购占比在60%以上。 公司在产业链中属于精密冲压特殊钢材料企业。公司以特殊钢坯料为原料，通过精密冷