A股产业并购，何时春暖花开？—2024年A股并购市场总结与2025年展望

一2024年A股并购市场总结与2025年展望 导语：行稳致远，共绘新篇 并购重组业务的先锋力量，自2018年函连续多年发市A股并购市场年度报告，以一践投行人员的征特洞察和专业分析，为市场参与者提供有分值的参考。这份报普得到了监管机构、主流煤举、上市公司、设资机构及广大读考的认可，让我们深感贵任重大。 2024年，中国经济在商质景发展的主放律下德步前行，新质兰产力的崛起为资本市场注入了新动能。尽管全球经济环流依然复杂多变，国内经济估面临绍构性就战，但A股并购市场在政策爱风的吹拂下，正焕发出新的活力。尤其是2024年9月席开始，金融监管部们密集出台了一系列鼓励并购重组的政策指施，为市场注入了巨大的信心与动力。 在政策红利持续释放的背景下，2024年的A股并购市场呈现出邪些新黄势与新特征？面对新的市场环境，我们又该如何进一步完善攻策建设？从并购视角预判2025年A服市场走势，有何新观点及薪后发？本报告将国绕这些间跟展开深入分析，为您揭示A股并购市场的新图景。 证券市场作为最活跃的要素配置市场，既涉及诸多传统产业的整会和发展，又涉及新质生产力的培育和壮大。在中美博奔的大背景下，A服市场如何走上健束、可持续发展之路显待尤为紧退，我们渴望为此负献自己的绵享之力。 目录 导语：行稳致远，共绘新篇. 市场整体交易数量下滑二,重大资产收购量价双增三、监管审核数量再探新低四,借完上市趋近于零.五.、“A吃A”交易回流..六、头部大市值上市公司仍是主力军t,终济发达地区并购史加活跃.八、医药等行业并购热度持续高涨， 并购新政带来的市场积极变化，11并购新政实施中暗含的风险..13 第三章上市公司控制权交易的市场特征..17 协议收购数量持续减少17二,控制权转让整价金有所回升17三,半数属于“壳交易”18四,被收购上市公司市值水平创新高19五.、敌意的要约收购再现江期..19六、924并购新政后的二级市场反应更强烈.20 第四章，上市公司并购估值水平分析....22 收益法与资产基础法齐头并违二、并购估值水平长期10借左右23业绩对赌并非“放心丸”24四、差异化定价安排25五.、支付方式26 第五章上市公司破产重整持续异化 重整受理难度如大27成为上市公司划避市的“避风港”28债权人与股权人利益严重失30四、除权制度执行不严肃，31五、关于严格实随险权制度的建议34 第六章退市公司名单中的新发现，35 面使送市的系伤性强..35而企退市公司全部为民营企业.36二、面值退市有明显“钳杀”的公司9E四、关于完善面值退市制度的建议..37五、退市公司“大换直”比例高37 第七章从并购视角预判2025年市场热点，6 如果片购与1P0估值差得以大提压缩，则产业作购将显开喷之势39如果市场噪音得以屏蔽，则回购增持板块有望成为市场长期热点42 第一章2024年A股并购市场整体扫描 2024年，A股并购市场在宏观经济复苏承压、资本市场改革深化等多重背景下，呈现出“总量收缩、结构分化”的总体特征，但9月底开启了“百花齐款”式的大繁装局面。 一、市场整体交易数量下滑 为掌握A股并购市场的宏观变化情况，我们将2024年沪深北交易新上市公司并购交易进行统计并分析，交易类型包括如下三类：（1）上市公司年内首次公告的重大、非重大资产收购交易；（2）上市公司年内首次公告的重大、非重大资产出售交易；（3）上市公司年内首次公告的5以上股份变动交易及股东层面股权变动交易（以下统款为“上市公司股份交动”）。 据统计，A股上市公司2024年全年开展的并购交易数量共计5.774起，较2023年间期下滑8.71%。量然交易数景略有下滑，但从截至目前披露的交易金额来看，2024年总交易会额为2.35万亿元，与2023年市场水平基本准当。 数据来源：同花顺iFinD，联储证券 从具体交易类型来看，在A股上市公司2024年发起的5，774起并购重组交易中，上市公司出售资产的交易关1,257起，收购资产的交易共3.561起，这两类交易均较2023年同期有小幅下滑；2024年上市公司股份变动的交易共计956起，较上年同期增加约11%。 数据来源：同花顺iFinD，联端证券 从各类型的交易规模来看，2024年，A股上市公司技露交易金额的资产出售规模关计3，454.13亿元，较上年同期增长14.48%；A股上市公司披率交易金额易金额的股份变动规模共计2.861.41亿元，较上年同期下消4.38%。 数据未源：同花顺iFinD，联能证券 二、重大资产收购量价双增 尽管2024年并购市场整体规模在下行趋势户，但构成重大资产重组标准的2024年A股上市公司发起的重大资产收购交易累计95起，其中披露交易金额的交易有32起，合计交易金额为2,617.06亿元，较上年司期增长约135%。交易金额能有能倍式增长的其中一个固素在于，2024年9月中国船舶公告报受收合并中国重工，涉及交易金额1，151.5亿元。不过在别除这起“天量”交易后，2024 年重大资产收购合额也较2023年有所增长， 数据来源：同花顺iFinD，联销证券 三、监管审核数量再探新低 受从严审核以及融资端二政策收紧的影响，2024年并购重组委审核的重组交易数景急剧壶缝，仅有15起交易，较2023年下消12.31%，成为A股并购市场近10年来的最低使。我们发现，2024年上半年并购重组委只召开了2次会设，在924并购新政频布之后审该速度有明显提升，单12月分就召开了3次会议。2024年重组审核通过率为93.33%，15起交易中仅有宁夏继材吸收合并中建信息这一起交易被否，其念均审核通过。 数据来源：同花膜IFInD，联储证券 四、借壳上市趋近于零， 按照《重大资产重组管理办法之规定，近年来上市公司资产重组构成借壳上市标准的日渐减少，2024年A股市场仅有2家上审公司首次复募借竞上市交易，分别为招商轮船分诉子公司借安通控服上市以及海联讯吸收合并B服充汽轮。使符注意的是，这两起借上市交易均属于同一国资体系内的资源整合，安通控段与招商轮船同层于招商系，海联讯与杭汽轮同属于杭州市国资：由第三方借壳的市场化交易在2024年并未出克。载们回顾了过去两年，即2022-2023年A股市场发起的共6超借充上市交易，父有中交设计借祖篷山这1起交易成功享地，该交易也属于央企重短，利会5起交易均为市场化借壳，但最终均以失败告终。由此同见，近辽年天A股市场无一市场化他完成攻的案。 不过，“借壳上市”的减少，并不代表场上的“壳交易”变少，反而由于经介绍， 五、“A吃A”交易回温 察为“A吃A”。2024年A服市场共技罩8起“A吃A”交易，相较2023年的仅2起有所回温，其中，语瑞医疗以望过30%的逐价率协议收购惠泰医疗控制权，成为科创板无市以来首例“息吃8”交易；中国超拍吸收会并中国工，国泰高 安疫收合并海通证券成为2024年A股两笔并购规模最大的交易。 六，头部大市值上市公司仍是主力军 建续往年报告对并购方画像的分析，我们将2021年A股上市公司发超的3.561起资产收购交易按照2024年1月1日的市值进行归类。统计发现，从交易数量上看，市值百亿以上的上市公司共发超资产收购交易1281题，占资产收占资产收购交易总数的25.78%，2024并购交易按市值分布情况与2023年同比水平基本准当。 致据来源：同花质iFinD，联筛证券 从交易金额上看，市值百亿以上的上市公司全年合计收购规模为1.36万亿元，占上市公司收购资产总规模的79.36%，相较2023年同比的76.32%有进-步提商：市值50-100亿元的上市公司合计收购规模为2,046.62亿元，占上市公司 收购资产总规模的11.90%。 无论是收购数量还是交易金额，行业龙头的大市值上市公司具备更强的资源整合能力及资金实力，持续多年成为A股并购市场的中流磁柱。 数据来源：同花顺iFinD，联储证券 七、经济发达地区井购更加活跃 晨实范收购资产的上市公司所层地碳实看，经济发达的东南沿海地区在收购款量和观模上排名居前。2021年，上市公司资产收购交易款量最多的省份为广东省，合计发起572定交易，合计收购规模约2.375亿元：资产收购交易规模最大的为北京市，交易数量为297起，交易规模超过3，700亿元。 数据来源：同花顺iFinD，联储证券 八，医药等行业并购热度持续高涨 通过分新2024年报露的3，561起资产收购交易所涉上市公司的行业分有情况，发现医药生物、电子、机藏设备、基础化工，电力设各、汽车行业的并购活跃度居前，其中医药生物行业2024年发短近400氮资产收购交易，占总量药11%，并且已经连续5年蜂联榜首。 数据来源：同花顺iFinD，联储证券 第二章924并购新政的喜与忧 2024年9月底以来，证监会等经济主管部门以及务地方政府相继出台了支持上市公司并购重组的政策举措，其中包括关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（即“并购六条”）、央行推行股累回购增持再贷款、上海深圳等并购新政”）。924并购新政在鼓励上市公司产业整合的基础上，特别提出上市公司可以结合发展新原生产力的需求，适度开展跨界并购。一系列的并购新政饮速激发了市场热情，同时市场也暴意出一些潜在风险。 一、并购新政带来的市场积极变化 1、交易活跌度显著提升，重组预案披露量激增 924并购新政后，上市公司开展各类并购交易数量为2，044起，占全年总数5，774起的比例为35.45。其中，上市公司披露量组预案（指所有发行股份购买资产的交易以及构成重大的资产收购现金交易）数量变化更为明显，并购新政后共披案了60起此类交易，占2024年全年同口径的121超交易的一平；上市公司披露重组预案数量从之前平沟每个月6单，激道至并购新政后平均每个月20单左右。上述指标均指向并购新政后A股并购市场快速升温，市场活跃度明显增强。 数据来源：同花顺IF1nD，联储证办 2、产业整合仍是主线，跨界并购聚焦新质生产力方向 924并购新政频布后，A股并购币场继续保持石以产业并购为主款，上理 60起披露重组预案的交易中有44起属于产业并购，占比为73.33%。剩余16起交易系跨界并购，占2024年全年同口径的25起的6成，可见在并购新攻的刺激下，上市公司开展跨界并购的步伐有所加失。通过分析标的公司所属行业发现，16起跨界芳购都兵于新质生产力范瞬，半导体、新能源、人工智能等领城的标的成为上市公司转型的“香饮停”。 3、越来越多拟IPO企业转向并购 自2023年8月IP0及丹融资政策收紧后，大批IP0申报企业接回申访析料，成为市公司优局的并购标的图。据统计，2024年共34起上市公司开最并购或参股IP0股互/板否企业的交易，其中2024年1-9月共计13起，在924并购新政后，IP0撤国/被否企业选泽被上市公司购的案阅明显增多，有21起，远超2023年全年14起同类交易的数量，并购作为新的退出路径局面正在打开。 并购新政实施中暗含的风险 1、市场化并购成色不足 并购新政后，虽然市易活素度明显提升，但通过对披露组预索的60起交易深入分析后，发现有32家上市公司的并购标的资产来源于上市公司控股东或实际控制人等关联方，或是属于国央企的并购整合，占比为53.33%，南真正来源于无关联第三方的市场化并购交易数款量占比并不高。 2、“A吃A”急剧萎缩 志享件。我们发现2024年1-9月共有7起，但在924并购新政发布后仅有1起交易，“A吃A”交易数量下滑明显。这1起交易为阳光电源收购泰禾皆能，经过我们多维度深入分析认为，这个交易的本质竞然还是“买壳”。可见，924新政虽然让并购市场交易总量上了一个台阶，恒对于上市公司产业整合及证券市场资派配量功能的改善提升效果有待迷一步观察。 我们判断阳光电源收购泰和智能的主要目的是买竞而不是产业整合，主要依据如：首先，阳光电源主营光优逆变器及光伏电站升发运营，而东末智能主营A1视完识别驾能案备，双方产业协同性不高。其