研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：美元继续走弱，全球风险偏好升温 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925邮箱：jialj@qh168.com.cn 【宏观】海外方面，美国财长贝森特表示美联储有降息50个基点的可能，利率应该降低150-175个基点；而且多位美联储官员表态偏鸽，美元指数继续下跌，全球风险偏好整体升温。国内方面，中国7月份制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点，7月经济增长有所放缓；此外贸易逆差有所下降，净出口对经济的拉动有所减弱；政策方面，财政部、中国人民银行、金融监管总局印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，未来或可进一步提振消费；此外，中美延长关税休战期90天，短期关税风险的不确定性降低，国内风险偏好继续升温。资产上：股指短期高位偏强震荡，短期谨慎做多。国债短期高位震荡回调，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期波动加大，短期谨慎做多；有色短期震荡，短期谨慎做多；能化短期震荡偏弱，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎观望。 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 【股指】在兵装重组、工业金属以及元件等板块的带动下，国内股市继续上涨。基本面上，中国7月份制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点，7月经济增长有所放缓；此外贸易逆差有所下降，净出口对经济的拉动有所减弱；政策方面，财政部、中国人民银行、金融监管总局印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，未来或可进一步提振消费；此外，中美延长关税休战期90天，短期关税风险的不确定性降低，国内风险偏好继续升温。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及贸易谈判进展上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn 李卓雅 做多。 从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@qh168.com.cn 【贵金属】贵金属周三走势分化，沪金主力合约窄幅震荡收至777.10元/克，沪银主力合约上行至9318元/千克。美国劳工统计局公布的数据显示，2025年7月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比涨幅2.7%，与上月持平。温和通胀数据巩固了美国9月降息的预期，推高市场对于宽松环境的预期。美元指数创两周新低，10年期国债收益率同步走低，海外买家买入黄金成本降低，支撑贵金属高位运行。特朗普和普京将于15日会晤，会议聚焦俄乌停火，其结果将对当前地缘风险产生影响。黄金长线看多思路不变，若回调到支撑点位可考虑布局长线仓位。 彭亚勇从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 黑色金属：市场预期转弱，钢材期现货价格有所回落 【钢材】周三，国内钢材期现货市场走弱，市场成交量低位运行。日本宣布将对韩国和中国钢材进行反倾销调查，市场情绪再度转弱。基本面方面，现实需求继续走弱，钢谷网建筑钢材及热卷库存继续回升，表观消费量有不同程度回落。供应方面，限产扩围，除了唐山之外，市场流传沧州地区企业生产调控的消息，限产时间段和唐山相差不多。钢谷网建筑及热卷产量不同程度回落，铁水产量有进一步下行可能。短期来讲，钢材市场建议以区间震荡思路对待。 【铁矿石】周周三，国内铁矿石期现货价格小幅走弱。北方限产范围扩容，沧州区域钢铁企业也接到限产通知，限产时段与唐山类似，铁水产量有进一步下降可能。供应方面，全球铁矿石发运量环比回落15.1万吨，到港量环比减少125.9万吨。可贸易铁矿资源充足，港口库存呈累库趋势，供应压力持续增加。铁矿石价格后期或阶段性转弱。 【硅锰/硅铁】周三，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅走弱。钢谷网建筑钢材及热卷产量小幅回落，铁合金需求有所走弱。硅锰北方出厂价格围绕5850 左右，南方报价5900-5950，市场低价货源难寻。锰矿现货价格相对坚挺，天津港半碳酸35-35.5元/吨度，南非高铁30元/吨度左右吗，加蓬40-40.5元/吨度区间，澳块41元/吨度左右。开工方面，目前市场趋稳，南方开工逐步上行，尤其贵州地区近期增量明显，云南地区开工持续高位，生产积极性较高；内蒙工厂开工波动不大，市场表现尚可，工厂开工情绪较好。广东某钢厂招标硅锰合金定价6170元/吨，数量4000吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5400-5500元/吨，75硅铁价格报5800-5900元/吨。河钢硅铁询盘5700元/吨，静待钢招定价。兰炭中小料货源依旧偏紧，兰炭企业多无库存，神木小料价格595-650元/吨。目前部分硅铁企业利润仍有利润，复产生产积极性转高，鉴于目前硅铁跌价空间有限，下游等待钢厂定价，补库意愿较强。铁合金价格短期以区间震荡思路对待。 【纯碱】周三，纯碱主力合约区间震荡。上周的基本面数据来看，供应方面，本周纯碱产量环比增加，并且在新产能投放周期下，纯碱的供应过剩的格局未改变，四季度仍有新装置的投产，高供应是价格压制的核心；需求方面，上周日熔量有所回升，但整体来看下游需求支撑依然比较乏力，终端需求支撑未有显著改变，需求上升空间有限；利润方面，纯碱利润周环比下降，氨碱法联碱法均有盈利。纯碱依旧纯在高供应高库存弱需求的格局，供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，叠加高库存低需求，纯碱上方空间有限。 【玻璃】周三，玻璃主力合约区间震荡。上周的基本面数据来看，供应方面，玻璃日熔量周环比持稳，受宏观反内卷政策信息的影响，玻璃为主要反内卷行业，市场对玻璃产量存在减产预期；需求方面，终端地产行业形势依旧维持弱势，需求难有起色，下游深加工订7月底为9.55天，环比增加，需求略有好转；利润方面，天然气、煤制、石油焦作为燃料的浮法玻璃利润周环比有所下调，受宏观反内卷政策信息的影响，玻璃为主要反内卷行业，市场对玻璃产量存在减产预期，在政策的背景下，玻璃短期价格不会回到前低，当前宏观利多出尽，市场情绪有所降温，玻璃价格回调，预计短期以区间震荡为主。 有色新能源：大宗整体情绪转弱，有色表现偏弱 【铜】美国通胀数据整体符合预期，整体CPI同比不及预期，但核心CPI同比略超预期，达到3.1%。降息预期抬升，目前看9月降息25BP是大概率事件，考虑到关税对通胀的影响仍有待观察，降息50BP概率不大。目前Comex铜库存超过26万短吨，近几年最高水平，透支后期进口需求。现货TC逐渐企稳，后期终端需求面临边际走弱风险。 【铝】周三铝收盘价小幅上涨，受大宗上涨氛围影响，以及美元下跌。铝自身基本面，近期走弱，国内社库继续累库，累计回升近14万吨，超预期，另外LME库存继续增加，已较6月下旬低点增加13.6万吨。中期上涨空间有限，短期关注20日均线支撑。 【铝合金】废铝供应持续处于偏紧状态，再生铝厂出现原料短缺，生产成本逐步抬升，企业由盈利变为亏损，并且亏损面不断扩大，部分再生铝厂甚至出现被动减产。另外，目前仍处于需求淡季，制造业订单增长明显乏力，需求不佳。考虑到成本端支撑，预计短期价格将呈现震荡偏强走势，但受制于需求疲软，上方空间较为有限。 【锡】供应端，云南江西两地合计开工率小幅回升0.41%，达到59.64%，已经较之前低点回升12.8%，3月21日以来最高水平，矿端现实偏紧，但精炼锡减产幅度低于预期，随着采矿许可证下发，矿端仍趋于宽松，后期关注复产进度。需求端，终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，6月国内新增光伏装机同比降低38%，光伏玻璃开工继续下降，光伏焊带开工率下降；目前处于季节性淡季，整体下游订单边际下降，现货成交有所回暖，仍以刚需采购为主，仅维持生产必需库存，库存下降90吨达到10235吨。综上，预计价格短期震荡，冶炼厂检修预期可能提振价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱将继续制约反弹空间。 【碳酸锂】周三碳酸锂日内剧烈震荡，主力2511合约下跌0.61%，最新结算价85060 元/吨，加权合约增仓39216手，总持仓87.56万手。钢联报价电池级碳酸锂78000元/吨（环比上涨8000元），工业级碳酸锂76950元/吨（环比上涨8000元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价970美元/吨（环比上涨30元）。外购锂辉石生产利润825元/吨。江西宁德时代枧下窝矿采矿证到期，该矿确定停产，影响到约1万吨/月的供应，短期供给端利多冲击，多头情绪偏强。枧下窝停产后，碳酸锂月度供需格局由过剩转为短缺，后续不确定性在于剩余矿山在9月30日能否顺利完成矿种变更。 【工业硅】周三工业硅主力2511合约下跌3.43%，最新结算价8775元/吨，加权合约持仓量55万手，增仓6636手。华东通氧553#报价9400元/吨（环比不变），期货贴水800元/吨；华东421#和华东通氧553#价差350元/吨。关注焦煤和多晶硅的情绪扰动，下方关注现金流成本支撑。 【多晶硅】周三多晶硅主力2511合约下跌2.11%，最新结算价52035元/吨，加权合约持仓3.15万手，减仓6830手。最新N型复投料报价47500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.2元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价上涨至0.29元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价上涨至0.66元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量5150张（环比增加210手），近期仓单连日多次增加，反映企业套保及交割意愿增强。光伏是反内卷的重点行业，预期仍存，且下方现货价格提供支撑。下游硅片和电池片顺利跟涨，但组件暂时未能调价。短期预计高位震荡，关注仓单和持仓量的变化。 能源化工：库存累积叠加IEA报告加剧悲观情绪，油价走低 【原油】美国原油库存增幅超出预期，上周增加约300万桶，达到2个月来的最高水平，油价承压。另外IEA表示明年全球石油市场将面临创纪录的供应过剩，而前一天美国政府报告也上调了其对2026年石油过剩的预测，原油现货的远期 Contango形态加深。短期关注周五再阿拉斯加举行了推动俄乌停火的会晤，可能造成较大波动。 【沥青】原油成本近期继续保持低位震荡，沥青价格跟随有限偏弱波动。目前现货情况略有转差，成交基差继续有微幅度下降，且社库仍旧未见明显去化，厂库水平也仅有微幅去化，利润近期略有恢复，开工回升较为明显。后期原油仍将受到OPEC+增产冲击而走低，在沥青库存继续去化有限的情况下，近期或继续保持弱震荡格局。 【PX】PX价格跟随聚酯板块保持窄幅震荡，短期PTA装置减停产，但PTA加工费持续处于偏低位置的150左右，整体恢复有限，不过PX近期装置负荷也有限，短期虽然仍然处于偏紧格局，PXN价差近期保持264美金，PX外盘则小幅反弹至831美金，近期将保持震荡格局，等待后期PTA装置变化情况。 【PTA】反内卷情绪再度趋缓，PTA共振其他板块小幅下行。考虑到目前利润恢复仍然有限，下游开工8月回升空间可能相对有限。PTA基差继续小幅回升至平水至贴水10水平，09期现价格继续靠拢。前期终端进货节奏仍然被透支，进货量仍然偏低，需求增量相对有限。另外近期仍有2套装置开启停工