25H1主要产品毛利率提升，一体化协同优势持续增强

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营业总收入234.60亿元，同比增长20.93%；归母净利润27.44亿元，同比增长33.44%。分季度看，2025Q2营业收入111.31亿元，同比增长5.05%，环比下降9.72%；归母净利润11.75亿元，同比增长13.72%，环比下降25.07%。
• 毛利率提升：主要产品毛利率实现稳步提升，功能化学品毛利率同比提升2.64pct，高分子新材料毛利率同比提升0.74pct，新能源材料毛利率同比提升0.30pct。
• 费用与现金流：期间费用率全面下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率均同比降低。经营活动产生的现金流量净额为50.52亿元，同比增长138.88%，主要得益于利润增加和经营性应收项目减少。

一体化协同优势

• 产业链布局：公司在C2和C3领域已形成完善的一体化产业链，包括182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯产能，以及国内第一大、全球第二大丙烯酸及酯产能。
• 未来规划：将继续推进平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的拓展。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为63.03、77.94、90.33亿元，对应PE分别为10.1、8.1、7.0倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，因公司轻烃一体化产业链领先，业绩增厚预期仍较强。

风险提示

• 下游需求波动风险、产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期等。