复合肥龙头业绩高增，一体化优势持续增强

敬请参阅末页重要声明及评级说明 1 / 14 证券研究报告 复合肥龙头业绩高增，一体化优势持续增强 [Table_StockNameRptType] 新 洋 丰（000902） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-08-11 able_BaseData] 收盘价（元） 16.28 近12个月最高/最低（元） 24.72/14.25 总股本（百万股） 1,305 流通股本（百万股） 1,185 流通股比例（%） 90.81 总市值（亿元） 212 流通市值（亿元） 193 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 8月9日，新洋丰发布2022年中报。据报告，2022H1公司实现营业收入96.17亿元，同比+43.44%；实现归母净利润9.21亿元，同比+31.57%。 ⚫ 磷化工高景气叠加成本优势，助力业绩同比大增 2022年上半年公司实现营业收入96.17亿元，同比增长43.44%；实现归母净利润9.21亿元，同比增长31.57%；实现扣非归母净利润9.11亿元，同比增长31.71%，基本每股收益0.73元。单季度看，2022年Q2公司实现归母净利润5.13亿元，环比增长26.1%。由于国际复合肥市场供需偏紧，经销商库存水平较低，同时受益于公司产业链一体化优势，有效控制了产品成本，提升了公司的盈利水平。 ⚫ 优化复合肥产品结构，巩固行业龙头地位 公司是国内复合肥行业龙头企业。公司产品规模、种类均为全国前列，截至2021年，公司拥有约900万吨磷复肥产能，其中磷酸一铵产能185万吨/年（包括工业级磷酸一铵产能15万吨/年），配套生产硫酸270万吨/年、合成氨15万吨/年、硝酸15万吨/年，此外还拥有磷矿产能90万吨/年。合成氨、硫酸、硝酸等原产品充分自用，公司产业链一体化优势显著。 公司产品结构不断优化，新型复合肥销量占比持续提升。随着下游农户对于复合肥品质的需求不断提高，公司不断优化产品结构，其中，新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2021年的90.34万吨，年复合增长率21.9%。公司将进一步提升新型复合肥的产品结构占比，为未来业绩增长提供加速动力。 ⚫ 扩建合成氨，收购磷矿资源，巩固纵深产业一体化优势 合成氨项目即将投产，强化产业链一体化优势。复合肥上游原材料如硫酸、合成氨、硝酸等价格大涨，公司原材料产能布局完备，目前公司配套产能包括硫酸270万吨/年、合成氨15万吨/年，硝酸15万吨/年，可有效降低公司主要产品成本，提升盈利能力。根据公司公告，预计2022年8月合成氨项目可以达产，未来公司抵御原材料价格波动能力将进一步提高，持续强化产业链一体化优势。 收购磷矿保障自身磷矿石供应，巩固产业链一体化优势。公司拟使用自有资金5.35亿元收购保康竹园沟矿业有限公司100%股权，竹园沟磷矿设计产能180万吨/年，目前正处于在建阶段，投产第一年产量90万吨，投产第二年产量120万吨，达产年产量180万吨。此前，公司于2021年7月注入了巴姑磷矿90万吨/年的磷矿石产能，此次收购完成后公司未来将具有约270万吨/年磷矿石产能，有利于公司进一步保障磷矿石供应，-35%-16%2%20%38%8/2111/212/225/22新洋丰沪深300 [Table_CompanyRptType1] 新 洋 丰（000902） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 14 证券研究报告 强化产业链一体化，降低生产成本。 ⚫ 深化新能源行业布局，开启第二增长曲线 扩展新能源材料规划，深化新能源材料转型布局。为丰富磷化工产品布局，把握新能源市场发展机遇，公司共计划投资60亿元建设30万吨磷酸铁、15万吨磷酸铁锂及相关配套项目。其中，公司子公司与湖北宜都人民政府合作建设年产10万吨磷酸铁和5万吨磷酸铁锂生产线，配套10万吨精制磷酸生产线，计划总投资30亿元；公司与龙蟠科技合作的首期5万吨/年磷酸铁项目目前已建成投产。公司子公司与格林美下属公司合作建设的二期15万吨/年磷酸铁项目正稳步推进，公司子公司还与公司充分利用磷矿、磷复肥的资源优势，深化拓展新能源业务，巩固在磷化工行业的优势，打开除复合肥之外的增长曲线，拓展新的增长动力。 ⚫ 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.36、21.31、25.31亿元，同比增速为43.5%、22.7%、18.8%。当前股价对应 PE 分别为12、10、8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11802 16134 18388 20862 收入同比（%） 17.2% 36.7% 14.0% 13.5% 归属母公司净利润 1210 1736 2131 2531 净利润同比（%） 28.2% 43.5% 22.7% 18.8% 毛利率（%） 18.9% 20.5% 21.3% 21.9% ROE（%） 15.2% 18.4% 18.4% 17.9% 每股收益（元） 0.96 1.33 1.63 1.94 P/E 17.59 12.31 10.03 8.44 P/B 2.77 2.26 1.85 1.51 EV/EBITDA 11.57 7.05 5.62 5.03 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 新洋丰（000902） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 14 证券研究报告 正文目录 1 磷化工高景气叠加成本优势，助力业绩大增 ................................................................................................................ 5 2新型复合肥年底投产，巩固行业龙头地位 .................................................................................................................... 7 3 扩建合成氨，收购磷矿资源，巩固纵深产业一体化优势.............................................................................................. 9 4 深化新能源行业布局，开启第二增长曲线 ................................................................................................................. 11 5 投资建议： ................................................................................................................................................................. 12 6 风险提示： ................................................................................................................................................................. 12 [Table_CompanyRptType1] 新洋丰（000902） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 14 证券研究报告 图表目录 图表 1 公司营收及增速 ................................................................................................................................................... 5 图表 2 公司归母净利润及增速 ........................................................................................................................................ 5 图表 3 公司毛利率、净利率变化情况 ............................................................................................................................. 5 图表 4 公司费用率变化情况 ............................................................................................................................................ 5 图表 5 公司净现比变化情况 ............................................................................................................................................ 6 图表 6 购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现 金变化情况 ................................................................................ 6 图表 7 复合肥价格变化情况 ............................................................................................................................................ 6 图表 8 磷酸一铵价格变化情况 .........................................................................................