白酒周期如何演绎20250812

白酒周期如何演绎20250812_导读 2025年08月13日08:40 关键词 白酒周期驱动因素批价报表动销库存销量市场份额价格头部企业政策经济结构高端制造服务业出口茅台资产属性消费属性房价 全文摘要 白酒行业近期备受关注，股价表现良好，这主要是由于基建项目等事件的影响。然而，从长期角度来看，白酒行业经历了显著变化，不再仅受单一因素驱动，而是受到经济增长的多样化影响。白酒行业具有消费、资产、奢侈品和快消品的多重属性，区别于其他消费品行业。 白酒周期如何演绎20250812_导读 2025年08月13日08:40 关键词 白酒周期驱动因素批价报表动销库存销量市场份额价格头部企业政策经济结构高端制造服务业出口茅台资产属性消费属性房价 全文摘要 白酒行业近期备受关注，股价表现良好，这主要是由于基建项目等事件的影响。然而，从长期角度来看，白酒行业经历了显著变化，不再仅受单一因素驱动，而是受到经济增长的多样化影响。白酒行业具有消费、资产、奢侈品和快消品的多重属性，区别于其他消费品行业。行业回顾了2003年至2013年固定产投资周期和2013年至2015年房地产驱动周期，指出当前经济结构调整导致驱动力多样化。短期内，白酒行业可能保持稳中有进的发展态势，价格调整空间受限；长期走势将取决于产业的创新和升级。行业估值、分红率和股息率当前较为乐观，投资价值显现。建议绝对收益资金当前是进入白酒行业配置的较好时机。团队将持续密切关注市场动态，为客户提供最新研究和分析。 章节速览 ●00:00白酒行业周期变化与驱动因素分析 白酒行业周期受到经济结构调整影响，驱动因素从单一地产、固定资产投资转向多元化，包括高端制造、服务业等，导致周期表现更为平稳。政策影响与经济因素双重作用，如13-15年及当前情况，均体现了白酒行业周期的复杂性与变化趋势。 ●02:36白酒行业周期分析：报表、批价与股价的关联性 讨论了白酒行业在2013年至2015年周期中的报表、批价与股价之间的关系，指出报表见底并非股价见底的充分条 件，而批价见底则更可靠。分析了两轮周期中库存差异导致的报表与批价见底时差，以及当前周期调整幅度和时间可能更严峻的预期。 ●08:04白酒行业销量与价格驱动因素分析 对话探讨了白酒行业自2013年销量见顶后，总量持续下降的趋势，以及头部企业通过挤压式竞争实现市场份额快 速提升的现象。分析指出，未来销量增长将主要依赖于结构性变化，而非总量增长，且价格提升成为当前主要驱动力。 ●12:13白酒行业量价趋势与资产消费属性分析 对话讨论了白酒行业从非上市企业份额减少到上市企业间挤压式竞争的变化，以及价格受资产属性和消费属性影响的趋势。当前，由于资产价格下行和消费属性偏弱，白酒价格上行压力较大。中长期来看，若房地产价格稳定或上行，白酒行业可能迎来新一轮大周期。 ●15:19白酒行业周期底部预测与价格弹性分析 白酒行业因量增长有限，未来弹性主要来自价格变化。预计今年四季度至明年一季度行业基本面见底，受旺季冲击及批价倒挂影响，三季度可能形成明显冲击。见底后股价风险降低，适合保险资金等大额资金配置。 ●20:39白酒行业股价下调后的投资机会分析 会议讨论了白酒行业股价下调后可能表现较好的公司，如洋河、古井、五粮液等，强调成长性和基本面的重要性。指出白酒行业估值可能不会跌至历史低点，但有望降至调整后利润的15倍左右。随着股价和估值下跌，酒企分红率和股息率提升，为绝对收益资金提供了良好的配置机会。 思维导图要点回顾 白酒行业近期为什么受到市场关注，并且股价有所上涨？ 近期白酒行业的关注度上升，主要是由于一些基建主题性事件的影响，例如雅香建水电站和大型基建项目的传闻。此外，茅台批价相对稳定以及处于淡季，带动了市场行情走好，从而促使股价出现较好的表现。 从更中长期角度看，白酒行业有哪些显著变化？批价在白酒行业周期判断中的角色是什么？ 从长期来看，白酒行业发生了较多变化，与之前相比表现出明显的不同。白酒作为偏周期性成长的消费行业，具有消费、资产、奢侈品和快消品等多种属性。在2018年之前，白酒与地产周期相关度较高，之后转向与固定资产投资相关，尤其是在2003年到2013年这一波周期中，白酒行业与固定资产投资紧密关联。但自2018年起，白酒行业的驱动因素开始泛化，不再单一依赖于某个因素，这主要是由于经济增长驱动力从固定资产投资向高端制造、服务业、出口等领域转型。批价作为前端指标，通过价格调整供应关系，能够反映供需关系的变化。如果批价已经见底，并且随着动销逐渐稳定或回升，那么即使报表尚未见底，也可以认为股价已经接近底部。因此，批价对于判断白酒行业股价是否见底具有重要参考价值。 白酒行业的驱动因素变化如何影响其周期性特征？ 白酒行业的驱动因素放缓导致其支撑周期变得更加平稳，但仍会受到经济因素和政策双重影响。在过去几轮周期中，无论是2013年至2015年还是最近一轮，白酒行业都经历了报表见底和股价见底的过程，不过批价见底往往可以作为股价见底的一个重要参考条件。上一轮周期中，尽管报表在2014年一季度见底后股价迅速见底，而批价则在报表见底一年后的2015年一季度才见底，这表明即使报表见底，批价的变化也对判断股价是否见底具有重要意义。 上一轮白酒行业库存高企对酒企报表产生了什么影响？ 上一轮白酒行业库存较高，导致经销商和烟酒店囤货量大增。一旦终端动销放缓，经销商无法及时销售其手中的货物，从而无法向酒企打款，酒企的资金流出现问题，进而导致报表迅速下滑，从2012年四季度到2014年一季度，整个行业调整了一年半的时间才见底。 这一轮白酒行业与上一轮相比，在库存管理上有哪些变化？ 这一轮相较于上一轮，企业和经销商变得更加理性，普遍采取了偏低库存运作模式。大部分经销商的库存保持在两三个月甚至更低，而烟酒店的库存更低，仅在需要时才会从经销商处拿货，因此报表见底和评价见底的时间间隔较上一轮明显缩短。 当前两轮周期中白酒行业的调整幅度和周期有何不同？ 这一轮经济情况和政策环境比上一轮更为严峻，预计白酒行业的调整幅度会大于上一轮，并且调整的时间周期也会更长。此外，批价见底后的走势可能存在阴跌后横盘的情况，这与上一轮相似。 白酒行业的销量为何在2013年达到顶峰？这一轮白酒行业内部结构有何显著变化？ 白酒行业的销量在2013年见顶，主要是由于当时主力消费人群（15岁至64岁或20岁至50岁人群）的人口结构达到峰值，之后主力消费群体不再增长，导致白酒销量一路下行。这一轮白酒行业经历了挤压式增长，市场份额发生了巨大变化。从2013年到2024年，19家白酒上市公司的销售额比重从约20%增长到了接近60%，头部企业的市场份额大幅提升，通过抢占份额的方式实现了快速增长，尽管总量上白酒行业的销量呈下降趋势，但结构变化极为明显。 这一轮龙头企业的崛起，它们是如何实现市场份额提升的？ 这一轮龙头企业的崛起主要体现在两个方面：一是迅速挤压其他中小企业，使得销量份额增加了大约1.5倍；二是头部企业的价格提升幅度明显高于中小企业，虽然整体价格都有所提升，但头部企业通过量的增长（接近5.5倍）和销售价格的提升（约2倍）共同贡献了市场份额的增长，其中销售价格的贡献占据了一半以上。 当前未上市企业的市场份额占比情况如何？ 目前未上市企业的市场份额占比已经从上一轮的80%下降到了40%多一点，随着这一比例的降低，进一步挤压的空间缩小，未来上市企业之间的挤压式竞争将更加明显，集中度提升的速度可能会放缓。 白酒行业价格变化的主要影响因素是什么？ 白酒行业价格变化受到资产属性和消费属性两方面的影响。上一轮白酒价格快速上涨主要与房价快速上涨带来的资产价格上涨有关，尤其在2015年后至2021年期间。然而，自2021年开始，随着房价进入下 行通道，白酒批价压力逐渐增大。此外，CPI在2022年之后也基本维持在零附近，消费属性未能充分显现，导致白酒价格大幅提升的压力较大。 对于未来白酒行业的量价关系及周期判断是怎样的？ 短期内，白酒行业仍面临批价和动销关系的挑战，以及资产价格和CPI的影响，价格出现明显上行趋势的可能性不大，消费属性相对更加凸显。中期来看，量的增长将放缓，而价格弹性将成为主要驱动力。长期则需结合整个产业的新变化进行判断。当前量的增长主要依赖于价格，下一轮能导致价格上行的因素将带来白酒行业的周期性波动。在周期判断上，预计这一轮周期的底部可能出现在今年四季度到明年一季度，因为这两个季度是白酒行业的旺季，受旺季过后各酒企打款和批价压力的影响，基本面见底的概率相对较大。 政策端对白酒行业的管控情况以及对未来的影响如何？白酒行业的主动权益持仓变化及其对未来的影响是什么？ 今年政策端管控严格，从5月到10月的八项规定学习到四中全会，预计这种严格的状态会持续至年底前后可能会出现边际改善的趋势。目前，终端酒企的压力较大，特别是四季度下行的概率较高，即三季度比二季度差，二季度由于货款和一批价倒挂等问题存在一些可腾挪空间，但三季度许多公司可能需要重新打款，面临批价倒挂与打款困难的矛盾。白酒行业的主动权益持仓从高点的约15%降至630时的3.98%，相比上一轮低点仍有较大差距，但不会降至一个点，因为消费级资金量的增长使得持仓占比应有所提升。未来持仓可能还会进一步下降，尤其是三季度。从估值角度看，本轮下跌中，白酒股估值虽有望进一步调整，但因行业认知度提高，跌至过去低点（如五粮液6倍、老窖8倍、茅台9倍）的可能性较低，预计调整后的估值水平可能在15倍左右。此外，随着股价下跌，白酒企业的分红率明显提升，股息率普遍达到70%以上，平均股息率接近3.5%，即使业绩下调，调整后的股息率仍有望保持在较高水平，为绝对收益资金提供了较好的配置机会。 白酒行业在下半年面临的具体挑战有哪些？ 下半年，白酒行业面临的挑战主要包括终端动销明显减弱、价格倒挂导致经销商重新打款困难，同时酒企在考虑全年的经营目标和对经销商费用支持政策。若不提供费用支持，经销商打款难度增大；若提供费用支持，则利润端压力加大，这使得酒企处于两难抉择中。 白酒行业的批价、报表增速及股价表现将如何演变？ 预计三季度白酒行业的基本面和批价可能会接近底部位置，即使短期内不见底，明年上半年或一季度大概率会出现见底状态。这一轮批价下跌后，可能不会立即回升，而是在底部横盘一段时间。从报表角度看，四季度至明年一季度增速可能会触底或出现负增长，但负增长最严重的时候可能已经过去，此时股价风险降低，对于绝对收益的资金来说，进入配置阶段较好。 随着股价下调，哪些白酒公司可能会表现较好？ 上一轮白酒行业见底时，如洋河、古井、五粮液、茅台等成长性较好的公司涨幅居前。这一轮股价调整后，类似洋河、古井、汾酒、珍酒、李渡以及老窖等具有一定弹性且基本面较好的公司，其股价和基本面表现可能会相对较好。