信用周报：贵州：化债后半程还有哪些机会？

贵州作为典型重点省份，经济财政实力不强，但化债政策取得进展，债务压力总体缓解。2024年，贵州GDP为22,667.12亿元，排名倒数第十；一般预算收入2,169.62亿元，排名靠后；但政府性基金收入2,315.28亿元，排名全国第八，主要得益于贵阳市和遵义市的高土地出让收入。债务方面，2024年贵州政府债务余额17,537.09亿元，存量城投有息债务15,906.27亿元，债务结构均衡，压力明显缓解。

贵州地级市财政实力梯度分明，贵阳和遵义为第一梯队，2024年GDP均超5000亿，存量城投有息债务分别为3,853.55亿元和1,911.34亿元。贵阳公开市场融资规模高于遵义，因其发债主体包括省级、市本级和贵安高新区，三者独立并行。贵安新区作为国家级新区，重点发展算力、新能源电池及材料等产业，但税收贡献有限，土地出让收入优势明显。

化债方面，贵州在高息债务置换方面取得实质进展，银行参与意愿较强，主要以置换高息银行贷款为主，非标置换推进缓慢。特殊再融资置换债和特殊新增专项债发行规模均居全国前列，专项债用途涵盖置换隐债、高息非标和偿还工程欠款等。省级、市级国企化债考核对融资成本控制严格，部分企业用境内资金偿还境外债。

目前贵州化债进入尾声，省、市、高新区级仍存在新增融资需求，主要依托产业化主体。债券融资管控方面，名单内及二类城投转型进度不快，退名单时间节点未明确。区域推荐主体以市场化转型成功的国企为主，如贵州国资、贵阳产控、贵安产控等，主要通过收购上市公司实现转型，但多数情况下仅享有分红权益。

产业方面，贵州重点发展“6+3”产业体系，包括新型综合能源基地、资源精深加工基地、新能源动力电池及材料研发生产基地等。产业化国企运营的产业基金多以政府出资为主，投资方向集中于新能源、航空航天等高新技术产业及城镇化、旅游、农业农村等领域。

总结来看，贵州化债后杠杆压力有所缓解，重点关注非标市场。新增融资需求主要来自市场化转型国企，但产业可持续性发展需时间。短期限品种无论是传统城投还是市场化主体均可考虑，传统城投标债市场持续缩水，存量安全边际更强；市场化主体短期内融资支持较强，信用风险可控。中长期限信用品种仍需谨慎。