乐鑫科技作为AIoT生态铲子股,受益于端侧智能化趋势和开发者生态,营收进入高成长期。公司生态飞轮发展分为两个阶段:2016Q1-2023Q1的生态构筑和蛰伏期,以及2023Q1-2025Q2的生态+业绩收获期。ESP32 GitHub数据分析显示,日均项目增长数从0.24个增至123个,实现三倍增长。乐鑫科技独特的B2D2B商业模式,通过打造开发者生态获取企业商业机会,以低门槛锁定应用生态,形成极高粘性与转换成本,成为公司成本最低且最高效的销售渠道。品牌价值和技术优势是公司开放生态的基础,包括优秀的芯片设计能力、全栈工程能力、优越的性价比和稳定支持、广泛的社群支持等。公司携手火山引擎推出智能AI开发套件“喵伴”,进一步降低产品学习门槛,扩大开发者受众边界。预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.59/7.18/9.00亿元,对应PE分别为43/34/27倍,维持“推荐”评级。风险提示包括产品研发迭代不及预期、下游需求不及预期、市场竞争风险等。