传媒行业跟踪报告：长青产品表现强劲，2025年上半年游戏市场同比增长14.08%

长青产品表现强劲，2025年上半年游戏市场同比增长14.08% 证券研究报告|传媒 强于大市(维持) 投资要点： ——传媒行业跟踪报告 2025年08月13日 行业相对沪深300指数表现 中国游戏市场：2025年1-6月游戏市场收入同比增长14.08%，环比下 降5.89%。1）中国整体游戏市场：实际销售收入1680.00亿元，环比下降5.89%，同比增长14.08%。2）移动游戏市场：实际销售收入为1253.09亿元，环比下降4.12%，同比增长16.55%。同比增长原因在于 长青产品表现强劲，部分热门手游通过版本更新、IP联动等活动吸引玩家，同时游戏版号稳定发放推动新品上线。 全球游戏市场：头部产品支撑市场，《�者荣耀》位列收入榜榜首。根 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 传媒沪深300 行业研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 据AppMagic数据显示，在收入榜方面，2025年上半年腾讯《�者荣耀》是唯一收入破10亿美元的手游，并以绝对的优势占据榜首，《LastWar:SurvivalGame》与点点互动《无尽冬日》，分别位列第二与第三。在收入增长榜方面，《PUBGMOBILE》《无尽冬日》与《PokémonTCGpocket》分列前三，均实现1.7亿美元以上的增长。同时入围收入、增长双榜的游戏是《�者荣耀》《LastWar:SurvivalGame》《无尽冬日》 《PUBGMOBILE》《PokémonTCGpocket》这�款游戏。市场趋势表明，内容创新与合理运营是延长产品生命周期、提升盈利能力的重要因素，头部产品仍然维持强劲的生命力，在上半年的移动游戏收入体量、增长量中依旧占据优势。 榜单：游戏收入榜呈头部垄断，腾讯系游戏表现优异。2025年6月，中国区AppStoreiPhone端游戏收入榜TOP10中，腾讯系占据5款，稳居市场主导地位，网易系、米哈游、哔哩哔哩、点点互动和叠纸游戏均上榜一款产品。《�者荣耀》《和平精英》《无尽冬日》《金铲铲之战》《地下城与勇士:起源》位列前🖂，腾讯系占4席。 出海：自研游戏出海收入同比上涨。2025年1-6月，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为95.01亿美元，环比下降5.02%，同比上涨11.07%。点点互动《无尽冬日》稳居出海手游收入冠军，全球累计收入突破28亿美元；其4X策略新作《Kingshot》继5月收入翻倍后，6月再增56%，上市仅4个月便闯入收入榜前三，稳居增长榜首位。 投资建议：2025年上半年中国游戏市场稳中向好，长青产品驱动市场规模同比增长。整体来看，在政策利好叠加版号高发放量助力下，行业发展具备稳健增长动力。建议关注版号储备丰富、研发能力较强、优质IP联动次数较多、具备稳定内容输出能力的企业。 风险因素：监管政策趋严、版号落地不及预期、新游延期上线及表现不及预期、新游流水不及预期、出海业务风险加剧、商誉减值风险。 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 2025Q2传媒行业重仓配置低配持续修复，基金抱团现象加剧 7月游戏版号发放量维持高位，点点互动《奔奔�国（Kingshot）》获批 6月六款重点新游上线，《银与绯》、《龙魂旅人》表现突出 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：(0755)83223620 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 分析师:李中港 执业证书编号：S0270524020001 电话：17863087671 邮箱：lizg@wlzq.com.cn 正文目录 1中国游戏市场：2025H1游戏市场收入同比增长14.08%，环比下降5.89%3 2全球游戏市场：头部产品支撑市场，《�者荣耀》位列收入榜榜首4 3榜单：游戏收入榜呈头部垄断，腾讯系游戏表现优异4 4出海：自研游戏出海收入同比上涨，《Kingshot》收入、增长榜双榜表现亮眼6 5投资建议6 6风险因素6 图表1:2021H1-2025H1中国游戏市场实际收入及同比3 图表2:2023H1-2025H1中国游戏市场实际收入及环比3 图表3:2021H1-2025H1中国移动游戏市场实际收入及同比3 图表4:2023H1-2025H1中国移动游戏市场实际收入及环比3 图表5:2025H1全球移动游戏收入及增长榜单4 图表6:6月中国区AppStoreiPhone端游戏收入环比对比5 图表7:6月中国区AppStoreiPhone端开发商收入环比对比5 图表8:2024H1-2025H1中国自研游戏海外市场实际收入及同比6 图表9:2022H2-2025H1中国自研游戏海外市场实际收入及环比6 图表10:6月中国手游海外收入榜(海外AppStore+GooglePlay)6 图表11:6月中国手游海外收入增长榜(海外AppStore+GooglePlay)6 1中国游戏市场：2025H1游戏市场收入同比增长14.08%，环比下降5.89% 2025年1-6月中国游戏整体市场收入实现同比增长、环比下降。根据伽马数据报告显示，2025年1-6月份中国游戏市场实际销售收入同比大幅增长14.08%，增至1680.00亿元，环比下降5.89%。 图表1:2021H1-2025H1中国游戏市场实际收入及同比 图表2:2023H1-2025H1中国游戏市场实际收入及环比 资料来源：伽马数据、万联证券研究所资料来源：伽马数据、万联证券研究所 中国移动游戏市场收入同比增长、环比略微下降。根据伽马数据显示，2025年1-6月，中国移动游戏市场收入规模达1253.09亿元，同比增长16.55%，环比下降4.12%。上半年同比增长的驱动要素在于MOBA、射击、策略类长青产品表现强劲，以及射击、动 作角色扮演类新品的收入增量，部分头部产品流水显著提升。如《�者荣耀》世界级IP联动、《金铲铲之战》《原神》的主题活动更新，推动流水和用户下载量的增加。此外，次新品（定义为去年同期之后上线或回归内地市场的产品）亦为市场同比增长提供支撑，代表产品包括《三角洲行动》《无尽冬日》等。 图表3:2021H1-2025H1中国移动游戏市场实际收入及同比 图表4:2023H1-2025H1中国移动游戏市场实际收入及环比 资料来源：伽马数据、万联证券研究所资料来源：伽马数据、万联证券研究所 2全球游戏市场：头部产品支撑市场，《�者荣耀》位列收 入榜榜首 头部产品在全球手游收入、增长榜表现突出。根据AppMagic数据显示，在收入榜方面，腾讯《�者荣耀》是唯一收入破10亿美元的手游，并以绝对的优势占据榜首，《LastWar:SurvivalGame》与点点互动《无尽冬日》，分别位列第二与第三。在收入增长榜方面，《PUBGMOBILE》《无尽冬日》与《PokémonTCGpocket》分列前三，均实现1.7亿美元以上的增长。同时入围收入、增长双榜的游戏是《�者荣耀》《LastWar:SurvivalGame》《无尽冬日》《PUBGMOBILE》《PokémonTCGpocket》这�款游戏。市场趋势表明，内容创新与合理运营是延长产品生命周期、提升盈利能力的重要因素，头部产品仍然维持强劲的生命力，在上半年的移动游戏收入体量、增长量中依旧占据优势。 图表5:2025H1全球移动游戏收入及增长榜单 资料来源：AppMagic、万联证券研究所 3榜单：游戏收入榜呈头部垄断，腾讯系游戏表现优异 数据提取：中国区游戏数据收集以中国区iOSiPhone端流水收入作为排名标准，进行比较分析。 6月份游戏收入榜腾讯独占�席。根据七麦数据显示，2025年6月，中国区AppStoreiPhone端游戏收入榜TOP10中，腾讯系占据5款，稳居市场主导地位，网易系、米哈游、哔哩哔哩、点点互动和叠纸游戏均上榜一款产品。《�者荣耀》《和平精英》《无尽冬日》《金铲铲之战》《地下城与勇士:起源》位列前🖂，腾讯系占4席。此外,《三国:谋定天下》《原神》表现亮眼，收入环比分别大增205.37%、113.63%，冲进榜单TOP10。 图表6:6月中国区AppStoreiPhone端游戏收入环比对比 资料来源：七麦数据、万联证券研究所 6月全球收入中国区前十手游开发商榜单有所变动。腾讯与网易依旧稳居头部，米哈游表现尤为突出，凭借《原神》版本更新，伴随全新角色登场，游戏热度飙升，并实现强势增长，收入环比提升58.33%。此外，幻电信息（哔哩哔哩）收入环比提升167.07%，旗下《三国:谋定天下》版本更新的贡献较大。雷霆游戏凭借旗下异世界冒险手游《杖剑传说》，本期收入环比提升129.25%，创下近一年内的最高营收纪录，首次进入榜单TOP10。 图表7:6月中国区AppStoreiPhone端开发商收入环比对比 资料来源：七麦数据、万联证券研究所 4出海：自研游戏出海收入同比上涨，《Kingshot》收入、 增长榜双榜表现亮眼 2025年1-6月中国自研游戏出海收入同比上涨。据伽马数据统计，2025年1-6月，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为95.01亿美元，环比下降5.02%，同比上涨11.07%。 图表8:2024H1-2025H1中国自研游戏海外市场实际收入及同比 图表9:2022H2-2025H1中国自研游戏海外市场实际收入及环比 资料来源：伽马数据、万联证券研究所资料来源：伽马数据、万联证券研究所 2025年6月，中国手游在海外市场保持强劲增长态势。点点互动《无尽冬日》稳居出海手游收入冠军，全球累计收入突破28亿美元；其4X策略新作《Kingshot》继5月收入翻倍后，6月再增56%，上市仅4个月便闯入收入榜前三，稳居增长榜首位。 图表10:6月中国手游海外收入榜(海外AppStore+GooglePlay) 图表11:6月中国手游海外收入增长榜(海外AppStore+GooglePlay) 资料来源：SensorTower、万联证券研究所资料来源：SensorTower、万联证券研究所 5投资建议 2025年上半年中国游戏市场稳中向好，长青产品驱动市场规模同比增长。整体来看，在政策利好叠加版号高发放量助力下，行业发展具备稳健增长动力。建议关注版号储备丰富、研发能力较强、优质IP联动次数较多、具备稳定内容输出能力的企业。 6风险因素 监管政策趋严、版号落地不及预期、新游延期上线及表现不及预期、新游流水不及预期、出海业务风险加剧、商誉减值风险。 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地 出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业 务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何