新能源转型成果显著，机器人业务取得突破性进展

2025年08月12日 证券研究报告•2025年半年报点评 买入（维持）当前价：17.69元 福达股份（603166）汽车目标价：——元（6个月） 新能源转型成果显著，机器人业务取得突破性进展 投资要点 事件：公司披露2025年半年报，25H1公司实现收入9.4亿元，同比+30.3%，实现归母净利润1.5亿元，同比+98.8%。单季度看，25Q2实现收入4.7亿元， 同比+16.8%，环比-1.1%，实现归母净利润0.8亿元，同比+93.3%，环比+24.5%。 公司盈利能力持续强化，推动企业高质量发展。25H1公司毛利率为27.8%，同比+3.8pp，净利率为15.6%，同比+5.4pp。单季度来看，25Q2公司毛利率为28.5%，同比+4.9pp，环比+1.4pp，净利率为17.4%，同比+6.9pp，环比+3.6pp； 25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为1.1%/4.7%/5.6%，同比 -1.2pp/+0.5pp/+0.1pp,环比+0.2pp/+0.5pp/-0.4pp，管理费用增加主要系股权激励费用增加所致。 公司快速拓展新能源业务，持续拓展海外市场。公司加大对新能源混动曲轴的市场开拓与研发投入，混动曲轴成品方面完成9个新品开发；混动曲轴毛坯产品方 面，成功开发6个新品并实现量产，2个全新产品正在开发中。25H1插混汽车 累计销量252.1万辆(中汽协口径)，同比+31.2%，未来伴随公司产能提升叠加混动市场需求旺盛，公司业绩有望持续增长。新能源电驱动齿轮业务领域，公司已获得客户4个新项目定点，预计下半年实现量产，另有2个项目完成样件交付、 2个项目正在技术交流。在新产品开发方面，新增2个新品量产、3个新品定点， 还有14个新品在技术交流中。随着工艺验证与产线调试稳步推进，预计下半年 将有6个新品相继实现量产，为公司业绩增长提供进一步支撑。同时，公司加强海外市场拓展，GEN2曲轴精密锻件直接出口瑞典，且再获由吉利与法国雷诺共同注资打造的全球动力技术公司浩思动力的项目定点，进一步扩大海外高端市场布局。 机器人业务实现突破性进展。公司加速推动行星减速器业务的发展，针对现有客户需求开发多个型号产品，其中1个产品进入小批量交付阶段，2个产品进入样件测试阶段。此外，公司完成对长坂科技的一期投资，进一步扩大其高精度反向 式行星滚柱丝杠磨削产能。下半年公司将根据股权收购及投资框架协议，积极推进对长坂科技的二期增资及股权转股，加大对反向式行星滚柱丝杠、高性能减速器等产品的布局。 盈利预测投资建议：预计25/26/27年归母净利润为3.3/4.4/5.6亿元，未来三年复合增长率为44.3%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，地缘政治风险，技术创新不及预期的风险，客户拓展不及预期的风险，机器人行业发展不及预期风险等。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1647.57 2390.19 3166.96 3901.61 增长率 21.83% 45.07% 32.50% 23.20% 归属母公司净利润（百万元） 185.28 329.94 436.30 556.35 增长率 78.96% 78.07% 32.24% 27.51% 每股收益EPS（元） 0.29 0.51 0.68 0.86 净资产收益率ROE 7.74% 12.29% 14.28% 15.78% PE 62 35 26 21 PB 4.78 4.26 3.74 3.24 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究院 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：郭瑞晴 电话：13379781776 邮箱：grq@swsc.com.cn 相对指数表现 福达股份沪深300 291% 232% 172% 113% 53% -6% 24/824/1024/1225/225/425/625/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)6.46 流通A股(亿股)6.39 52周内股价区间(元)4.48-18.1 总市值(亿元)114.31 总资产(亿元)45.00 每股净资产(元)3.84 相关研究 1.福达股份（603166）：新能源化转型成果显著，降本增效显成效(2025-07-16) 2.福达股份（603166）：新能源化转型成果显著，开始进军机器人领域 (2025-03-28) 3.福达股份（603166）：公司进军机器人领域，向高端智能制造转型 (2025-03-17) 4.福达股份（603166）：国内优质曲轴配套商，抢抓机遇，成长可期 1 (2024-10-20) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1647.57 2390.19 3166.96 3901.61 净利润 185.28 329.94 436.30 556.35 营业成本 1234.91 1758.39 2325.41 2844.19 折旧与摊销 189.62 194.37 194.37 194.37 营业税金及附加 14.01 20.32 26.92 33.17 财务费用 17.74 43.26 44.24 42.93 销售费用 20.11 95.13 126.68 175.57 资产减值损失 -10.55 0.00 0.00 0.00 管理费用 87.69 118.31 174.18 206.79 经营营运资本变动 145.17 -207.63 -185.64 -171.22 财务费用 17.74 43.26 44.24 42.93 其他 -54.28 12.77 16.74 16.15 资产减值损失 -10.55 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 472.98 372.71 506.02 638.58 投资收益 -0.65 0.00 0.00 0.00 资本支出 -374.08 -20.00 -30.00 -50.00 公允价值变动损益 0.07 0.02 0.03 0.03 其他 -172.63 -124.02 -124.00 -124.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -546.71 -144.02 -154.00 -174.00 营业利润 200.37 354.79 469.56 599.00 短期借款 -0.44 -23.13 -120.00 -120.00 其他非经营损益 -0.68 0.80 0.67 0.60 长期借款 231.23 50.00 50.00 50.00 利润总额 199.69 355.59 470.23 599.60 股权融资 -26.35 0.00 0.00 0.00 所得税 14.41 25.65 33.92 43.26 支付股利 -62.95 -37.06 -65.99 -87.26 净利润 185.28 329.94 436.30 556.35 其他 -19.85 -163.11 -64.03 -62.72 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 121.65 -173.29 -200.02 -219.98 归属母公司股东净利润 185.28 329.94 436.30 556.35 现金流量净额 47.93 55.40 152.00 244.59 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 财务分析指标 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 215.69 271.09 423.09 667.68 成长能力 应收和预付款项 631.88 912.83 1211.75 1490.77 销售收入增长率 21.83% 45.07% 32.50% 23.20% 存货 339.60 544.84 723.40 874.89 营业利润增长率 88.11% 77.07% 32.35% 27.57% 其他流动资产 185.25 24.23 34.78 44.86 净利润增长率 78.96% 78.07% 32.24% 27.51% 长期股权投资 68.38 68.38 68.38 68.38 EBITDA增长率 38.63% 45.30% 19.54% 18.09% 投资性房地产 62.54 62.54 62.54 62.54 获利能力 固定资产和在建工程 2112.83 1961.10 1819.36 1697.63 毛利率 25.05% 26.43% 26.57% 27.10% 无形资产和开发支出 187.19 162.56 137.92 113.28 三费率 7.62% 10.74% 10.90% 10.90% 其他非流动资产 285.32 407.36 529.40 651.43 净利率 11.25% 13.80% 13.78% 14.26% 资产总计 4088.69 4414.93 5010.62 5671.48 ROE 7.74% 12.29% 14.28% 15.78% 短期借款 523.13 500.00 380.00 260.00 ROA 4.53% 7.47% 8.71% 9.81% 应付和预收款项 702.55 807.66 1106.48 1381.02 ROIC 7.56% 13.01% 16.17% 19.51% 长期借款 231.23 281.23 331.23 381.23 EBITDA/销售收入 24.75% 24.79% 22.36% 21.43% 其他负债 238.98 140.41 136.97 124.19 营运能力 负债合计 1695.89 1729.31 1954.68 2146.45 总资产周转率 0.44 0.56 0.67 0.73 股本 646.21 646.21 646.21 646.21 固定资产周转率 1.00 1.37 2.02 2.79 资本公积 1242.44 1242.44 1242.44 1242.44 应收账款周转率 3.63 3.92 3.77 3.65 留存收益 575.49 868.37 1238.69 1707.78 存货周转率 3.56 3.84 3.59 3.49 归属母公司股东权益 2392.80 2685.63 3055.94 3525.03 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 99.19% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 2392.80 2685.63 3055.94 3525.03 资产负债率 41.48% 39.17% 39.01% 37.85% 负债和股东权益合计 4088.69 4414.93 5010.62 5671.48 带息债务/总负债 44.48% 45.18% 36.39% 29.87% 流动比率 1.02 1.30 1.55 1.80 业绩和估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 速动比率 0.77 0.89 1.08 1.29 EBITDA 407.73 592.42 708.17 836.30 股利支付率 33.97% 11.23% 15.12% 15.68% PE 61.73 34.67 26.22 20.56 每股指标 PB 4.78 4.26 3.74 3.24 每股收益 0.29 0.51 0.68 0.86 PS 6.94 4.79 3.61 2.93 每股净资产 3.70 4.16 4.73 5.45 EV/EBITDA 28.46 19.16 15.54 12.63 每股经营现金 0.73 0.58 0.78 0.99 股息