深度报告把握电视主业结构性机遇，发力通信业务奋楫迎新

11 中邮证券 发布时间：2025-08-13 证券研究报告 歌华有线(600037)深度报告 把握电视主业结构性机遇，发力通信业务奋楫迎新 传媒股票投资评级：买入|首次覆盖 证券分析师王晓萱 证书编号S1340522080005 北京市广电网络核心运营商，基本面实现阶段性改善。歌华有线电视网络股份有限公司成立于1999年，是北京市有线广播电视网络运营商，主要承担全市广电网络的规划、建设、运营与维护职能。公司控股股东为中国广电，中国广电由国务院全资所有。作为首都信息基础设施的重要组成部分，公司以有线电视网络为基础，持续推进数字化、智能化升级，积极布局超高清电视、智慧城市、宽带接入、视频内容等融合业务。2024/2025Q1，公司分别实现营业收入23.14/4.56亿元，同比下降4.92%/13.95%;2024/2025Q1，公司分别实现归母净利润-0.70/+0.34亿元，同比增长59.68%/470.15%。 传统电视行业发展趋缓，宽带与5G打开结构性成长空间。随着新兴媒体平台加速崛起，传统广播电视行业增长趋于温和，整体进入转型调整期。2024年，全国广播电视行业总收入达1.49万亿元，同比+5.34%。行业早期由各地有线电视公司分散运营，当前“全国一张网”整合进入尾声，广电网络体系正向统一主体架构演进。广电系作为国家第四大基础电信运营商，具备独立开展宽带和5G通信业务的资质与频谱资源。其主导建设的700MHz5G频段具备大覆盖、低成本等优势，适用于农村、工业互联网、应急通信等场景。2024年，我国农村互联网普及率为65.6%，显著低于全国平均水平，相关区域仍处于网络基础设施扩容阶段。蜂窝物联网终端设备数亦延续高增长态势，截至2024年6月达25.29亿，同比 +32.78%。在“媒体融合+数字基建”双轮驱动下，广电网络在宽带、5G等新兴通信业务领域具备结构性发展空间。 歌华有线：持续推进“有线传输商”向“智慧广电服务平台”转型，围绕传统有线与宽带、5G新业务多线并进。C端方面，公司依托超高清机顶盒构建“硬件+内容”双轮驱动体系，2024年新增4K用户33万户，“重温经典”频道全年去重观众规模达2.4亿人次；B端方面，公司聚焦酒店、养老等行业数字化改造需求，2024年新增签约酒店超1300家，终端11.9万台；签约养老机构214家，终端1.1万台，实现广电资源在特定人群和封闭场景中的再激活。面向通信业务，公司持续优化宽带运营策略，通过融合套餐与“亮剑行动”强化基层执行。同时积极加快5G行业应用落地，重点围绕700MHz低频优势，布局政务、文旅、应急等低时延场景，初步形成示范效应。展望未来，公司有望依托广电一体化平台与区域资源协同优势，持续夯实“电视+通信”融合服务能力，在业务拓展与盈利结构优化上形成双轮驱动。 请参阅附注免责声明2 重视股东回报，稳步推进《估值提升计划》彰显发展信心。2025年2月，公司发布《估值提升计划》，从提升经营质量、探索并购重组、稳定分红回报、优化投资者关系、强化信息披露、推动股东增持等六大方面着手，系统构建中长期市值管理机制。该计划的实施体现了公司对股东投资回报的高度重视，通过多元举措回应市场关切，努力实现企业发展与股东价值的双向增益。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2025–2027年营业收入分别为22.30/22.54/23.67亿元，对应同比增速-3.65%/+1.10%/+5.00%；归母净利润分别为-0.15/+0.09/+0.19亿元，对应同比增速+78.49%/+163.26%/+104.52%；对应EPS为-0.01/+0.01/+0.01元，PS为5.5/5.5/5.2倍。我们选取了与公司主营业务相似的A股上市公司电广传媒、海看股份、新媒股份作为可比公司。可比公司2025–2027年平均PS估值分别为6.7/6.4 /6.1倍。歌华有线作为北京市核心广电网络运营商，近年来持续推进5G、宽带等业务布局，并通过《估值提升计划》稳步提升运营效率，未来盈利修复与成长空间仍具潜力。当前估值处于相对低位，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：5G/宽带类业务拓展不及预期、有线电视用户下滑风险、“全国一网”整合进度不及预期、盈利预测不达预期风险。 盈利预测（人民币）（截至2025年8月11日） 项目\年度 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2314.14 2229.78 2254.31 2367.02 增长率(%) -4.92% -3.65% 1.10% 5.00% EBITDA(百万元) 454.40 602.52 637.40 612.87 归属母公司净利润(百万元) -69.52 -14.96 9.46 19.35 增长率(%) 59.68% 78.49% 163.26% 104.52% EPS(元/股) -0.05 -0.01 0.01 0.01 市销率（P/S） 5.3 5.5 5.5 5.2 市盈率（P/E） -177.2 -824.5 1303.3 637.3 市净率（P/B） 0.97 0.97 0.97 0.97 EV/EBITDA 4.40 5.95 4.37 3.10 请参阅附注免责声明3 1.北京市广电网络核心运营商，把握智慧广电发展机遇 2.行业概况：传统电视业务温和发展，5G、宽带新兴业务仍有增量空间 3.歌华有线：积极把握传统主业结构新机，持续发力通信奋楫迎新 4.盈利预测与投资建议 5.风险提示 4 1北京市广电网络核心运营商，把握智慧广电发展机遇 1.1深耕广播电视领域二十余载，推进《估值提升计划》彰显发展信心 1.2行业调整压制业绩表现，短期实现阶段性改善 5 深耕广播电视领域二十余载，把握智慧广电发展机遇。歌华有线电视网络股份有限公司成立于1999年，是北京市核心的信息基础设施运营商。公司以有线电视网络为基础，持续推进数字化、智能化升级，积极布局智慧城市、超高清互动电视、宽带接入与视频内容服务等领域，致力于实现广播电视与互联网的深度融合。作为北京市范围内唯一的有线电视网络运营主体，截至2024年底，公司已建成覆盖全市16个行政区、可承载视频、数据、语音等多元业务的超大型融合信息基础网络，全面支撑新一代信息服务体系发展。 图表1：公司发展历程 1999年，公司成立 2002年，基本完成北京全市有线电视网络整合工作 2012年，被中宣部等四部门评为全国文化体制改革工作先进单位 2020年，控股股东变更为中国广电 2024年，承办中国广电旗下“重温经典”频道 2001年，公司在上海证券交易所上市 2009年，启动高清交互数字电视推广惠民工 2016年，电视院线业务基本实现全国落地经营 2022年，在北京启动中国广电5G网络服务 2025年，基于DeepSeek-R1模型打造“歌华智能大脑”，培育“文化 数据来源：公司公众号，公司官网，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 大数据智能助手应用” 6 作为北京市广播电视网络的核心运营商，公司承担着全市广播电视网络的开发、管理与维护任务。近年来，公司积极推动广电网络从“模拟向数字、单向向双向、标清向高清、看电视向用电视”的转型，持续深化由“有线电视传输商”向“高品质文化服务运营商”和“智慧广电服务提供商”的战略升级，着力构建高速、泛在、智慧、安全的新型广电网络体系，在广电5G、三网融合等方向加快布局，已逐步成为首都信息化与智慧城市建设的重要基础平台。 从构成来看，公司目前业务主要可分为有线电视业务、宽带业务、政企业务及广告业务四大板块。其中，电视业务主要负责北京全市广播电视网络的开发、经营管理和维护,并从事广播电视节目收转传送、网络信息服务；宽带业务主要面向家庭与个人用户，提供基于有线网络的互联网接入服务；政企业务包括“歌华云服务”“中国广电5G通信”“歌华IDC业务”“互联网专线”“专网专线”等，为政府及大型企事业单位提供数据通信与定制化网络解决方案；广告业务则聚焦开机广告、导航广告、贴片广告、主菜单广告等互动媒体资源的招商运营等服务。 图表2：公司业务介绍 请参阅附注免责声明 数据来源：iFind，公司官网，公司公告，中邮证券研究所 业务分类 主要服务 有线电视业务 主要负责北京市广播电视网络的开发、经营管理和维护，并从事广播电视节目收转传送、网络信息服务、视频点播业务。 宽带业务 基于有线电视网络，为用户提供的互联网接入服务。北京市所有高清交互数字电视小区的用户，均可申请开通歌华宽带。 政企业务 主要业务为：1）歌华云：主要为政企客户提供随需定制、安全一体的专业云服务；2）5G网络通信：为政企客户提供融合通信、数据传输与内容服务在内的广电5G综合解决方案；3）IDC：依托歌华有线多媒体数据中心，给北京的政企客户提供主机托管、网络接入和相关增值服务；4）互联网专线：通过静态路由协议或BGP协议接入，为客户提供2M-10Gbgps的互联网服务；5）专网专线：自主建设运营全北京市范围的大规模城域网络，为北京政企客户提供高速光纤网络。 广告业务 公司广告业务主要涵盖开机、导航、贴片、主菜单等互动广告资源的招商运营，并提供宣传设计与会展策划等服务。 7 公司控股股东为中国广电，中国广电由国务院全资所有。截至2024年底，中国广电持有公司19.09%股份，为公司第一大股东。向上穿透股权结构，中国广电由中国广播电视网络集团有限公司控股，后者为国务院全资所有。公司其他主要股东包括：北京北广传媒投资发展中心有限公司，持股18.34%；中央汇金资产管理有限责任公司，持股2.15%；东方明珠新媒体股份有限公司，持股1.46%。公司股东结构多元，涵盖中央、地方及产业资本，为公司展业提供了丰富资源支持。 图表3：公司前五大股东持股情况（截至2024年12月） 18.34% 2.15% 1.46% 0.75% 直接持股90%；间接持股10% 直接持股95%；间接持股5% 直接持股98.34%；间接持股1.66% 100% 歌华有线投资管理 有限公司 北京歌华益网科技 发展有限公司 涿州歌华有线电视 网络有限公司 北京歌华有线数字 媒体有限公司 北京歌华有线工程 管理有限责任公司 其他 香港中央结算公司 东方明珠新媒体股份有限公司 中央汇金资产管理有限责任公司 北京北广传媒投资发展中心有限公司 100% 51% 19.09% 中国广电网络股份有限公司 中国广播电视网络集团有限公司 国务院 58.21% 100% 数据来源：iFind，公司公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明8 核心管理层具备广电与政府双重背景，在政策响应、行业联动与业务执行等方面形成多元优势。公司董事长现任中国广电集团、中国广电股份副总经理，曾任中共北京 市委宣传部办公室主任，兼具广电管理与政府系统履历，其他核心管理人员亦多来自政府或广电体系。 公司持续加强技术能力建设，技术人员占比较高。截至2024年底，公司技术人员占比达41.73%。在广电网络体系持续数字化演进背景下，体现出公司以技术为导向的发 展战略，为后续业务创新持续推进提供了关键支撑。 图表4：公司核心管理层技术及管理经验丰富 姓名 职务 主要经历 郭章鹏 董事、董事长 现任公司董事、董事长，中国广播电视网络集团有限公司副总经理、中国广电网络股份有限公司副总经理。曾任中共北京市委办公厅副处级、正处级秘书，中共北京市委宣传部办公室主任等。 韩霁凯 董事、副董事长、总经理 现任公司董事、副董事长、总经理，嘉影电视院线控股有限公司董事长。曾任本公司媒资部主任、战略发展部主任、市场营销部主任、总经理助理、董事会秘书、副总经理，中国广电网络股份有限公司总经理助理，人民视听科技有限公司董事，北京国际云转播科技有限公司董事，北京歌华移动电视有限公司董事。 王国宏 董事、党委副书记 现任公司董事、党委副书记，曾任中国铝业公司新闻中心综合处处长，中国