公司深度报告：色谱填料主业把握两大机遇，全产业链布局打开成长天花板

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2[Table_Title]色谱填料主业把握两大机遇，全产业链布局打开成长天花板[Table_ReportDate]2025年06月06日本期内容提要:[Table_Summary]➢高性能纳米微球材料龙头，业绩边际显著改善。纳微科技成立于2007年，公司专门从事高性能纳米微球材料研发、规模化生产、销售及应用服务，为生物医药、平板显示、分析检测及体外诊断等领域客户提供核心微球材料及相关技术解决方案。2023年以来，受外部宏观环境变化影响，公司业绩陷入增长压力。2024Q4以来公司业绩边际改善显著，2024Q4单季度实现营业收入2.33亿元，同比增长71.47%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长38.05%；2025Q1单季度实现营业收入1.89亿元，同比增长22.39%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长72.98%。2023年以来公司净利率水平大幅下滑，主要是受到股权激励费用摊销和赛谱仪器商誉减值的影响，以上因素对于公司利润端扰动较大，我们认为，随着股权激励到期和子公司经营改善，公司未来净利率存在较大提升空间。➢把握进口替代和商业化放量两大机遇，色谱填料主业加速成长。色谱填料和层析介质是生物医药分离纯化的关键耗材，一般而言，用于小分子纯化称为色谱填料，用于大分子纯化称为层析介质。参考赛分科技招股说明书，从全球市场来看，预计2023年全球色谱介质市场规模69亿美元，预计2026年达到90亿美元，复合增长率为9.26%；从国内市场来看，预计2023年中国色谱介质市场规模为112亿元，预计2026年达到203亿元，复合增长率为21.92%。纳微科技是国内较早布局色谱填料和层析介质行业的龙头企业，开发出国内厂商中品类最全的色谱填料和层析介质，可以为小分子和大分子的分离纯化提供全面解决方案。我们认为，公司色谱填料和层析介质主业目前处于关键发展窗口期，有望受益于进口替代和商业化放量两大机遇，具体来看：1）进口替代机遇：色谱填料和层析介质行业长期被外资垄断，无论是小分子色谱填料还是大分子层析介质，国产化率都相对较低。近年来伴随着国内生物医药产业的高速发展，国产龙头企业快速崛起，在国际地缘政治关系日益紧张的背景下，自主可控有望成为国内生物医药企业的潜在重要战略。我们认为，公司下游客户恒瑞医药商业化项目的工艺成功变更，为进口替代建立经验模板，公司有望承接更多项目变更，成为国产替代进口的主力军。2）商业化放量机遇：色谱填料和层析介质的用量与项目阶段相关，从临床一期到临床二期到临床三期到商业化呈现逐级放大趋势，和商业化变更相比，从临床早期培育的管线客户粘性更强，从小试研发到放大生产，全面配合客户完成工艺验证及生产应用，一路陪伴客户成长。我们认为，近年来公司客户数量不断积累，临床阶段不断后移，目前储备大量临床中后期项目，悉心培育的管线陆续进入回报期，未来存在显著的商业化 证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司深度报告[Table_StockAndRank]纳微科技(688690)投资评级买入[Table_Chart]资料来源：聚源，信达证券研发中心[Table_BaseData]公司主要数据收盘价（元）21.8052周内股价波动区间(元)24.12-13.38最近一月涨跌幅(％)-2.50%总股本(亿股)4.04流通A股比例(％)100%总市值(亿元)88.03资料来源：聚源，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031-40%-20%0%20%40%24/0624/10纳微科技 25/02 放量机遇。➢布局产业链上下游，打开成长天花板。色谱填料及层析介质主业以外，纳微科技通过“自建+并购”双轮驱动，以福立仪器、纳谱分析、赛谱仪器、纳微生命科技等子公司作为经营主体，布局色谱仪器、色谱耗材、蛋白纯化系统、体外诊断耗材等产业链上下游方向。我们认为，纳微科技的底色是高端材料公司，依托底层技术进行全产业链布局，展现出极强的业务延展性，有望打开成长天花板。1）福立仪器：福立仪器是国产色谱仪器领军企业，在气相色谱领域，福立仪器已经初具规模，打造“未来系列”气相色谱仪；在液相色谱领域，公司发布L75超高效液相色谱仪，在高端液相色谱领域迈出坚实一步。2）纳谱分析：纳谱分析是由纳微科技设立的子公司，专注于打造高品质实验室用色谱耗材，公司采用纳微科技自主研发的创新型单分散硅胶/聚合物微球填料，实现从微球原料、填料制备、色谱柱装填全过程国产化。3）赛谱仪器：赛谱仪器致力于开发用于蛋白、抗体、疫苗、核酸、诊断原料等大分子生物制品领域的精密纯化设备，产品达到国内领先、国际先进的水平，为国产蛋白纯化设备领域的龙头企业。➢盈利预测与投资评级我们预计2025-2027年公司营业收入分别为10.01亿元、12.44亿元、15.49亿元，归母净利润分别为1.41亿元、2.21亿元、2.85亿元，对应的EPS分别为0.35元、0.55元、0.71元，对应的PE估值分别为62.22倍、39.89倍、30.86倍（截至2025年6月5日）。我们认为，纳微科技作为色谱填料和层析介质行业国产龙头企业，主营业务面临进口替代和商业化放量两大市场机遇，同时布局产业链上下游打开成长天花板，我们看好公司中长期成长性，首次覆盖给予“买入”评级。➢风险因素进口替代不及预期的风险；商业化放量不及预期的风险；收购公司商誉减值的风险；行业竞争加剧的风险。[Table_Profit]重要财务指标营业总收入(百万元)增长率YoY %归属母公司净利润(百万元)增长率YoY%毛利率%净资产收益率ROE%EPS(摊薄)(元)市盈率P/E(倍)市净率P/B(倍)[Table_ReportClosing]资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年6月5日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 32023A2024A587782-16.9%33.3%6983-75.1%20.8%77.9%70.2%4.0%4.7%0.170.21128.39106.265.175.03 2025E2026E2027E1,0011,2441,54928.0%24.3%24.5%14122128570.8%56.0%29.3%69.7%69.9%70.1%7.7%11.0%13.0%0.350.550.7162.2239.8930.864.764.404.00 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4目录投资聚焦.........................................................................................................................................61、高性能纳米微球材料龙头，业绩边际显著改善....................................................................71.1发展历史：深耕纳米微球领域，打造中国“芯”材料........................................................71.2主营业务：下游应用广泛，生物医药为重点方向...............................................................71.3股权结构：实控关系稳定，培育多家重要子公司...............................................................81.4高管团队：研发和销售人才兼备，从业经验丰富...............................................................91.5财务分析：业绩边际改善显著，盈利能力提升空间大......................................................102、色谱填料主业：把握进口替代和商业化放量两大机遇.......................................................132.1色谱填料和层析介质是生物医药分离纯化的关键耗材......................................................132.2色谱介质市场规模百亿级别，生物医药为重要应用方向..................................................142.3纳微科技全面布局技术路径，产能性能达到国际领先水平..............................................152.3.1硅胶色谱填料：掌握微球精准制备技术，部分性能超越进口品牌...............................152.3.1聚合物填料：种子法制备单分散填料，创新用于大分子纯化.......................................162.3.3天然聚合物填料：后来居上，第三代“软胶”性能大幅提升.......................................182.4发展窗口期，把握进口替代和商业化放量两大机遇..........................................................182.4.1进口替代机遇：关键原材料自主可控，工艺变更案例增多...........................................182.4.2商业化放量机遇：使用量逐级放大，悉心培育管线进入回报期...................................203、布局产业链上下游，打开成长天花板..................................................................................223.1福立仪器：气相色谱初具规模，液相色谱实现突破..........................................................223.2纳谱分析：专注于色谱耗材，业绩保持高速增长.............................................................233.3赛谱仪器：专注于蛋白纯化仪器，经营趋势大幅改善......................................................244、盈利预测和投资评级..............................................................................................................264.1盈利预测 .................................................................................................................................264.2投资评级 .................................................................................................................................285、风险提示..............