深度报告：层析填料趋势向好，多产品线协同构建色谱生态

证券研究报告2025年12月18日 层析填料趋势向好，多产品线协同构建色谱生态 纳微科技（688690.SH）深度报告 核心结论 纳微科技自2007年设立以来，专注于高性能纳米微球的制备和应用技术研究。2013-2016年相继推出离子交换层析介质、疏水层析介质、单分散硅胶填料、ProteinA亲和层析介质、手性填料等产品，2016年建成苏州纳微总部生产基地，2020年建成常熟生产基地。 公司2018年成立子公司纳谱分析，持股比例57%。2022年4月完成子公司赛谱仪器并表，合计持有公司76.67%股权。2024年3月完成子公司浙江福立分析仪器有限公司并表，合计持有公司44.80%股权。整合旗下纳谱分析（色谱柱与应用）、福立仪器（分析仪器）、赛谱仪器（蛋白纯化系统）等子公司关键资源，成功构建了从色谱填料→色谱柱→分离/分析设备→智能化解决方案的全产业链闭环，打造全球领先的“色谱全生态平台”。 核心业务销售收入持续提速，国产替代大势所趋：2025年前三季度，公司实现收入671百万元，同比+22.0%，实现核心业务色谱填料和层析介质产品销售收入为398百万元，同比+26.02%。 分析师 李梦园S080052301000115618259155limengyuan@research.xbmail.com.cn谭雨露S080052410000415002190236tanyulu@research.xbmail.com.cn 分析色谱柱国产替代率低，公司业务板块持续高速增长：2025年上半年液相色谱柱及样品前处理产品收入43百万元，同比+26.6%。 福立仪器由气相色谱仪器，拓展品类至液相色谱仪器设备。子公司福立仪器是国产色谱仪器领军企业，坚持自主研发打造精密科学仪器近三十年。福立仪器2024年发布了的L75超高效液相色谱仪，开拓新的产品矩阵。 盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业收入955.9/1194.3/1502.0百万元，同比增长22.2%/24.9%/25.8%；归母净利润142.4/192.6/238.4百万元，同比增长71.9%/35.2%/23.8%。基于国内层析填料市场国产替代趋势明显，公司海外层析填料业务开拓中，首次覆盖给予“增持”评级。 相关研究 风险提示：市场竞争加剧风险；海外市场开拓不及预期风险；政策不利于国产变更风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................6股价上涨催化剂..................................................................................................................6纳微科技核心指标概览.............................................................................................................7一、纳微科技：高性能纳米微球材料龙头..............................................................................81.1微球技术全球引领者，打破进口垄断二十年...............................................................81.2公司股权结构清晰，管理层经验丰富且技术背景扎实.................................................81.3主营业务:四大领域全矩阵产品，生物医药为核心引擎.............................................91.4管理团队阵容豪华，研发平台化效能突出.................................................................101.5财务分析....................................................................................................................11二、液相色谱：生物药分离纯化的关键技术........................................................................142.1液相色谱技术介绍.....................................................................................................142.2色谱填料的分类.........................................................................................................152.3色谱技术在生物医药领域的应用...............................................................................16三、聚焦液相色谱，覆盖分析与纯化全领域........................................................................173.1工业纯化业务快速发展..............................................................................................173.1.1工业纯化填料：规模化生产的核心耗材...........................................................173.1.2中国生物药色谱介质市场保持高速增长...........................................................183.1.3下游细分领域对工业纯化填料的需求，亲和填料和离子交换填料占比高.........183.2分析色谱：助力研发与质控.......................................................................................193.2.1分析色谱市场外资占主导，国产迎头赶上........................................................203.3外资产品主导国内实验室级别色谱仪器市场.............................................................20四、构建色谱生态：并购整合与全球拓展的战略布局..........................................................214.1福立仪器：国产化尖兵，L75新品进军高端液相色谱仪器市场.................................224.2纳谱分析：耗材全品类覆盖，顶级微球原料反哺竞争力...........................................234.3赛谱仪器：大分子生物制品纯化设备，技术水平国际领先........................................23五、盈利预测与投资建议.....................................................................................................245.1关键假设与盈利预测.................................................................................................245.2投资建议....................................................................................................................26六、风险提示.......................................................................................................................27 图表目录 图1：纳微科技核心指标概览图（截至2025年三季报）.........................................................7图2：纳微科技发展历史..........................................................................................................8图3：纳微科技十大股东情况（截至2025年三季报）...........................................................8图4：公司营业收入及增速（%）...........................................................................................11图5：公司归母净利润及增速（%）.......................................................................................11图6：公司毛利率和净利率走势（%）....................................................................................12图7：公司费用率走势（%）..................................................................................................12图8：截至2025年上半年公司境内外收入情况（单位：百万元）.......................................12图9：公司境内收入情况（单位：百万元）...........................................................................12图10：公司境外收入情况（单位：百万元）..............................