2025年8月港股市场策略展望：市场高位整固，β普涨转向α掘金

请阅读最后一页的重要声明页码:1/24 2025年8月港股市场策略展望 市场高位整固，β普涨转向α掘金 策略研究|港股8月市场策略 市场高位整固，β普涨转向α掘金 中国2025年上半年GDP同比增长5.3%（二季度5.2%），超预期复苏为决策层提供信心，短期强刺激必要性下降。但结构性隐忧凸显：名义GDP增速3.9%，平减指数连续九季为负 （-1.3%），物价压力持续；经济修复呈分化——出口投资强劲，消费地产承压。7月制造业PMI仍处收缩区间，服务业PMI回落，印证复苏基础尚不稳固，破局需精准政策应对。 2025年7月底政治局会议重申坚持稳中求进工作总基调，强调政策的连续性和稳定性，并增强灵活性预见性，以稳就业、稳企业、稳市场和稳预期为主，基本符合市场预判，短期难有强劲总量刺激措施，仍是聚焦结构性改革为先。结合7月以来一系列“反内卷”、雅江下游万亿水电工程、以及全国性生育补贴落地的政策部署，下半年政策将聚焦结构性托举，重点关注提振新基建、优化供给端、持续改善社会保障等政策导向。 恒生指数走势图 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 恒生指数 当前特朗普“对等关税”框架基本明确，以"对美投资"为要价置换关税降低，推动"美国优先"实质落地。8月后多数国家新“对等关税”落地，贸易政策不确定性显著下降，带动 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 市场风险偏好有所回暖。不过，加、墨、中等关键伙伴谈判仍处胶着状态，尤其中美博弈短期内料反复拉锯，预计核心主线仍将围绕"技术换资源"，结构共识与局部摩擦并存的特征或延续至四季度。 美国经济二季度GDP环比折年率虽超预期录得3.0%，但剔除关税扰动后，内需疲弱本质显露：消费与私人投资增速从一季度1.6%骤降至1.1%，名义GDP同比4.5%创2021年Q1以来新低。近期经济数据疲弱也进一步加剧衰退疑虑——制造业PMI连续收缩、服务业活动走弱、新增非农断崖下修及失业率攀升，全面强化9月降息紧迫性。美联储内部降息分歧或趋向再平衡，7月FOMC已有鲍曼与沃勒两大理事支持降息，而鹰派干将库格勒提前离职后，特朗普拟提名鸽派官员递补，这将显著提升后续宽松决策的概率空间。当前市场对9月启动降息周期的预期概率已飙升接近90%。 港股呈现“内热外温”格局，截至8月1日港股通年内净流入8,790亿港元（超去年总 量）构成核心支撑，但国际资本显著分化——被动型基金净流入147.8亿美元，主动型基 金净流出81亿美元，外资系统性回流需物价企稳与地产风险破局。区域竞争加剧分流压力（日韩台印收益优势吸引资本）、叠加三季度美债供给冲击隐忧，使得短期流动性震荡风险或有所升温。 当前港股盈利预期稳健，恒指2025/2026年预测盈利增速2.7%/8.5%，上游资源板块受益反内卷政策引领改善，叠加中国债市企稳（10年期国债收益率＞1.7%）支撑盈利上修动能。然而估值短期已显著修复，恒指预测PE回归2018-2019年中枢，风险溢价处历史低位与AH溢价创近六年新低共塑扩张约束，促使市场进入高位整固阶段。行情正由β普涨向α个股挖掘切换，建议适时兑付短期涨幅透支品种的盈利，聚焦中报确定性主线。中期破局仍需三因素共振：若美联储降息落地、中美贸易摩擦实质缓和及AI商业化加速兑现，港股风险溢价收敛将重启上行空间。 进入8月，建议把握回调窗口布局政策与产业共振双主线。关注：（1）自主可控突围、技术突破方向——生物医药、高端制造业、半导体、AI算力等；（2）政策受益方向——反内卷核心：钢铁、水泥、煤炭等上游周期行业；基建催化：雅江水电工程驱动工程机械、电力设备龙头估值修复；消费弹性：生育补贴落地提振母婴产业链、本地生活及文娱休闲服务。 根据中泰国际行业分析师的观点，8月金股推荐如下：腾讯（700HK）、中国联通（762HK）、海螺水泥（914HK）、港华智慧能源（1083HK）、东岳集团（189HK）、嘉里物流（636HK）、地平线机器人（9660HK）、哈尔滨电气（1133HK）、赤子城科技（9911HK）、中国生物制药（1177HK）。 风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化 近期相关报告 20250630–更新报告：2025年港股市场中期策略展望：港股乘势，攻守秋实 20250520–更新报告：2025年5-6月港股市场策略展望：政策托底与博弈不确定性的再平衡阶段 20250417–更新报告：2025年4月港股市场策略展望：政策驱动稳增长，内外承压寻突围 20250311–更新报告：2025年3月港股市场策略展望：港股价值快速修复，科技突围迎结构性机会 20250211–更新报告：2025年2月港股市场策略展望：亢奋时可获利，低迷时再吸纳 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 目录 全球风险偏好回暖，7月港股放量突破5 中国经济温和修复，结构分化8 内部政策聚焦结构性发力11 “对等关税”完成框架部署，中美博弈料延续“技术换资源”13 美国内需转弱，美联储内部分歧或再现平衡14 港股盈利增长动能平稳20 估值短期修复到位，市场进入选股行情21 月度策略及行业配置22 公司及行业评级定义23 重要声明24 图表目录 图表1：港股各主要指数7月上升5 图表2：医疗保健行业于7月表突出5 图表3：港股上升有成交配合5 图表4：港股通流入再加速5 图表5：恒生指数市宽短期极端超买，回调风险增加6 图表6：恒生综指市宽短期极端超买，回调风险增加6 图表7：过去十五年，恒生指数8月的平均表现较差6 图表8：过去十五年，美元指数8月的平均表现较好6 图表9：美元指数在十五年的长期上升轨获得支撑7 图表10：美国经济数据持续好于预期7 图表11：恒生指数跟美元指数基本呈反向关系7 图表12：上半年实际GDP同比增长达到5.3%8 图表13：投资发力支撑经济增长8 图表14：中国信贷脉冲指数2025年以来持续改善8 图表15：M1预示制造业将景气改善8 图表16：6月社零增速边际放缓9 图表17：6月补贴品种维持高增9 图表18：投资增速放缓9 图表19：高技术产业投资增速领先9 图表20：6月商品房销售跌幅扩大10 图表21：6月房价同比跌幅延续收窄，环比跌幅扩大10 图表22：截至6月物价水平仍偏低迷10 图表23：6月金融数据温和改善10 图表24：2025年7月政治局会议政策框架11 图表25：2014-2016年PPI下行期消费者信心指数企稳回升11 图表26：2022-2025年PPI下行期消费者信心明显下台阶且持续低迷11 图表27：2016年以来多数上游工业产能利用率有所提升12 图表28：2016年以来部分下游工业制造业产能利用率明显下降12 图表29：中国妇女总和生育率处于显著偏低水平12 图表30：四川攀枝花于2021年生育补贴试点后出生率有所回升12 图表31：截至8月7日对等关税最新进展13 图表32：美国GDP增长在放缓14 图表33：衡量美国实际需求环比年率增速下降14 图表34：美国制造业景气景气反复14 图表35：美国服务业扩张景气度减弱14 图表36：美国居民实际收入及支出保持温和增长14 图表37：美国消费者信心在低位反弹14 图表38：美国零售销售增速温和放缓15 图表39：但美国信贷增速似乎仍未受到关税影响15 图表40：消费者通胀预期自高位明显下降15 图表41：金融市场计价的长期通胀预期仍然锚定在相对低位15 图表42：美国高频通胀指标在回升16 图表43：薪资增长放缓有助控制核心服务通胀16 图表44：美国今年以来新增非农显著下降16 图表45：美国就业供需状态已正常化16 图表46：美国就业市场供需基本恢复平衡16 图表47：美国就业市场在有序放缓16 图表48：短期债息大幅下行隐含降息预期17 图表49：市场对美联储降息预期大幅摇摆17 图表50：当前隔夜逆回购工具（ONRRP）已大幅下降17 图表51：三季度将发行1.01万亿债券17 图表52：截至8月1日，南向资金年初至今累计净流入达8,790亿港元18 图表53：年初至今中国市场录得81.9亿美元资金流入18 图表54：根据EPFR口径反映年初以来流入港股的外资是被动型基金为主19 图表55：恒生指数盈利预测走势20 图表56：MSCI中国指数盈利预测走势20 图表57：12大恒生综合行业分类指数盈利预测走势20 图表58：恒生指数未来12个月的预测PE21 图表59：MSCI中国指数未来12个月的预测PE21 图表60：恒生指数风险溢价(预测PE倒数-美债收益率)处于历史低位21 图表61：恒生指数加权风险溢价(70%美债+30%中债)处于低位21 图表62：AH溢价指数处于多年低位21 图表63：恒生科指的估值相比纳指100折让率仍在低位21 图表64：中泰国际月度推荐组合22 全球风险偏好回暖，7月港股放量突破 7月全球风险偏好显著回暖，关税忧虑逐渐消退，推动港股市场量价齐升。恒生指数恒生指数连续第三个月上升，并创出超过三年半以来新高，7月收涨2.9%，恒生科指、国企指数及香港中资企业指数分别上升2.8%、2.4%和4.9%。量能同步突破，7月日均成交额2,629亿港元，超越年初以来的2,442亿港元；截至8月1日港股通年内累计净流入8,790亿港元，已超2024全年总量。结构上政策红利持续释放，医疗保健指数飙涨22.8%，核心驱动为创新药BD大单落地的催化；工业指数攀升9.9%，凸显"反内卷"供给侧改革对盈利修复的提振预期。技术形态更呈现量价配合的多头架构，印证升势动能强化。 港股经历7月拉升后延续高位整固，短线调整压力增加。市宽上，恒生指数中线市宽（股价>50天平均线比率）及长线市宽（股价>50天平均线比率）均达到93%，处于极端超买状态，历史经验预示恒生指数短线回调概率较大。季节性表现来看，8月是恒生指数过去十五年表现最差的月份之一，平均月跌幅为2.1%，上升比率只有26.7%。 图表1：港股各主要指数7月上升 图表2：医疗保健行业于7月表突出 7月表现 7月表现 6.0% 4.9% 25.0% 5.0% 4.0% 3.0% 20.0% 2.9% 2.8% 2.4% 15.0% 2.0% 10.0% 1.0% 0.0% 5.0% 0.0% 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 图表3：港股上升有成交配合 图表4：港股通流入再加速 港交所:市场总成交金额 20天日均成交金额 恒生指数 港股通20天累计净流入(亿港元) 恒生指数 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 28,000 2,500.0 26,000 2,000.0 24,000 1,500.0 22,000 1,000.0 20,000 500.0 100,00016,000 18,000 16,000 0.0 014,000 14,000 -500.0 来源：Bloomberg、中泰国际研究部*(单位：百万港元) 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 图表5：恒生指数市宽短期极端超买，回调风险增加 图表6：恒生综指市宽短期极端超买，回调风险增加 恒生指数 中线市宽 长线市宽 恒生综指 中线市宽 长线市宽 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2