港股宏观策略周报：恒指高位整固 市场偏好大盘股

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 策 略 周 报 2017年7月3日 星 期 一 [Table_Title] 恒指高位整固 市场偏好大盘股 港股宏观策略周报 周报摘要：  我们比较港股2,030只，以100亿为单位不同市值股份今年上半年的表现。港股大部份股份为小盘股，达8成股份市值在100亿港元或以下，大于近100亿美元或800亿港元的股份只有不足5%。今年表现最差的，正是市值少于100亿港元的小盘股，所有股份中只有36%今年是上升的，较整体44%股份上升的平均值低。  港股升跌指数较能反映港股的情况。指数是将所有在港上市上升的证券减以下降的而得出，但由于每天波幅太大难以显示趋势，因此以5天平均即约1周平均来表达。今年恒指与升跌指数的走势，今年恒指反复累升约18%，其间出现多次股份下跌数目远多于上升的情况，包括2月、4月及最近6月，这几段时间股份下跌的数目持续上升，维持两周以上。同时恒指亦出现一些调整，但幅度不大，而且很快便重拾升势，未有令趋势逆转。  创业板股份下跌未有波及大盘股及小盘股。以年初为基准，大型股指数累升近18%、小型股升近6%，而创业板指数受过去两天股灾拖累则下跌20%。较值得注意的是，创业板指数大跌未有显著拖累大型股及小型股指数下跌，这显示这次暴泻集中于个别创业板股份。另外，创业板股份跟小盘股并非完全相同的市场，虽然过去两天部份大泻的股份为主板上市的小盘股，但整体没有受拖累。短期市场出现震荡，目前恒指的盈利预期上升加上估值不高，相信港股整固后向上突破机会仍较高，业务稳健具增长的股份调整后将重拾升势。  【板块配置建议】：中国保监会公布数据显示。今年1-5月内地保险业原保险保费收入2.03万亿人民币，按年增长25.88%；资金运用余额同比增长6.36%至14.24万亿元，其中银行存款占比16.34%、债券占比33.92%、股票和证券投资占比12.75%。截至5月底，内地保险业净资产为1.8万亿元，较年初增长4.21%，利好内险企业。 环球主要指数一周表现 各国指数收市價變動%年初至今%市盈率(x)市帳率(x)股息率(%)恒生指数25,746.0 -0.4917.0211.431.163.54恒生国企指数10,391.6 -1.3210.617.580.853.98上证综合指数3,188.3 0.092.7312.521.382.24MSCI 中国指数73.0 -1.1924.5211.851.502.29日经 225指数20,074.0 -0.395.0215.951.561.99道琼斯21,349.6 -0.218.0316.063.372.57标普500指数2,423.4 -0.618.2416.652.762.17纳斯特克指数6,140.4 -1.9914.0719.833.461.19德国DAX指数12,325.1 -3.217.3512.601.583.23法国巴黎CAC指数5,120.7 -2.765.3113.801.423.51英国富时100指数7,312.7 -1.502.3813.931.804.42 来源：彭博、中投证券(香港) [Table_Author] 分析师 黄健星 852-3983 0873 allenwong@china-invs.hk 何瑞颖 852-3983 0872 Ingridhe@china-invs.hk [Table_Report] 相关报告 科技股下挫 未改港股趋势 （17年06月26日） 内银转强利好港股表现 （17年06月19日） 5月经济数据反复 港股估值仍低 （17年06月12日） 内银拉升指数 关注5月经济数据表现 （17年06月05日） 内银转强利好港股表现 （17年05月29日） 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/8 宏观策略 【宏观环境】 恒指今年上半年上升近18%，其中部份大盘股如吉利(175)及腾讯(700)表现十分理想，从大型股及小型股指数反映，前者今年表现甚至较恒指好，而后者虽然今年上升但却大幅落后。另外，创业板指数今年更大幅下跌，周二的股灾令今年表现雪上加霜，虽然大盘股及小盘股整体所受冲击不大，但这或令市场更集中追棒市值较大、业务稳固的股份。 我们比较港股2,030只，以100亿为单位不同市值股份今年上半年的表现。港股大部份股份为小盘股，达8成股份市值在100亿港元或以下，大于近100亿美元或800亿港元的股份只有不足5%。今年表现最差的，正是市值少于100亿港元的小盘股，所有股份中只有36%今年是上升的，较整体44%股份上升的平均值低。另外，100至200亿港元市值的股份中，亦只有64%今年录得升幅，这是第二差表现最差的类别。市值高于200亿的股份表现则较佳，整体多于7成股份今年是上升的。当然，每个类别的基数大小参差，上升比例在基数较小的类别容易扭曲，但仍可大致反映市场较偏好市值较大股份的指标。 由于港股的升势集中于大盘，即使很多中小盘表现疲弱，甚至很多股份下跌，恒指依然上升，似乎升势并不全面缺乏支持。这情况出现的主要原因是内地投资者经沪深港通参与度提升，由于买卖限制于420只股份，投资者集中买入权重股所致。另外，经济数据开始改善但市场气氛仍未炽热，很多中小盘股股价反复，估值仍低迷。 港股升跌指数较能反映港股的情况。指数是将所有在港上市上升的证券减以下降的而得出，但由于每天波幅太大难以显示趋势，因此以5天平均即约1周平均来表达。今年恒指与升跌指数的走势，今年恒指反复累升约18%，其间出现多次股份下跌数目远多于上升的情况，包括2月、4月及最近6月，这几段时间股份下跌的数目持续上升，维持两周以上。同时恒指亦出现一些调整，但幅度不大，而且很快便重拾升势，未有令趋势逆转。 不同市值股份上升比例与整体平均 恒指与5天平均港股升跌线 来源：彭博、中投证券(香港) 来源：彭博、中投证券(香港) 36%64%78%70%72%90%75%89%86%44%25%50%75%100%0-1001-2002-3003-4004-5005-6006-7007-800>800今年上升股份比例整体平均-2,500-1,700-900-1007001,50022,00023,00024,00025,00026,00027,00001/1701/1701/1702/1702/1703/1703/1704/1704/1705/1705/1706/1706/17恒指(左)5天平均升跌指数(右) 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/8 【港股展望】 6月27日恒指微跌31点，但小盘股却出现股灾。20大跌幅股份平均跌幅达60%，共蒸发483亿市值，最大跌幅首3位分别是是中国集成(1027)跌94%、汉华专业服务(8193)跌93%及联旺集团(8217)跌89%。20只股份中更有4只跌至港交所最低买卖价$0.01。 股份暴泻市场最初传出是由于港交所将强制股价低于$1的股份退市，并称几天前已出了提案，港交所其后否认但无阻股份下跌。这传言有两个问题，一是20大跌幅股份中有6只在暴跌前股价是高于$1的；二是股价数字大小跟市值及业务没有必然关系，市场上有12只股价低于$1但市值高于100亿港元的股份，包括国美(493)、保利协鑫(3800)、卜蜂国际(43)及北控清洁能源(1250)等，它们的股价都低于$1但平均市值达150亿元，而且有稳固业务，因此难以单凭此标准强制公司退市，这传言可信性不高。 股份大泻相信与股东遭斩仓有关。这些股份的共通点是大量股份存于隆成金融(1225)旗下的贝格隆证券行。于6月26日，20大跌幅股份中有18只都有股份存于贝格隆。以持股比重计，贝格隆在7只股份中排名第1；5只股份排名第2或3；3只排名4或5。最高持仓为品质国际(243)占20.99%、其次为皓文控股(8019)占14.29%、第三为汇隆控股(8021)占11.59%。贝格隆还有其他持仓比重更高的股份但昨天没有显着下挫，因此相信小盘股股灾是由于汉华专业服务下跌触发同一股东其他股份遭斩仓所致。 然而，创业板股份下跌未有波及大盘股及小盘股。以年初为基准，大型股指数累升近18%、小型股升近6%，而创业板指数受过去两天股灾拖累则下跌20%。较值得注意的是，创业板指数大跌未有显著拖累大型股及小型股指数下跌，这显示这次暴泻集中于个别创业板股份。另外，创业板股份跟小盘股并非完全相同的市场，虽然过去两天部份大泻的股份为主板上市的小盘股，但整体没有受拖累。短期市场出现震荡，目前恒指的盈利预期上升加上估值不高，相信港股整固后向上突破机会仍较高，业务稳健具增长的股份调整后将重拾升势。 大型股、小型股及創業板指數 来源：彭博、中投证券(香港) 80.0 105.6118.5758085909510010511011512012501/1701/1701/1701/1701/1702/1702/1702/1702/1703/1703/1703/1703/1704/1704/1704/1704/1705/1705/1705/1705/1705/1706/1706/1706/1706/17创业板指数小型股指数大型股指数 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/8 行业信息 【10年期国债息率上涨 授惠寿险企业盈利】 中国10年期国债息率自2014年触顶后持续下跌直至去年9月见底，其后从今年农历新年前央行上调中期借贷便利中标利率，刺激国债息率急升至现时3.6%左后的水平。在内地政策利率趋升的情况下，中国国债息率有望维持较高水平，这将一方面增加寿险公司的投资收益，另一方面显著缓解其保险合同准备金压力，贡献于税前盈利表现。 中国保监会公布数据显示。今年1-5月内地保险业原保险保费收入2.03万亿人民币，按年增长25.88%；资金运用余额同比增长6.36%至14.24万亿元，其中银行存款占比16.34%、债券占比33.92%、股票和证券投资占比12.75%。截至5月底，内地保险业净资产为1.8万亿元，较年初增长4.21%。 中国人寿（2628） 公司今年第一季度总营收同比增长23.5%至约2717亿人民币，归母净利润同比增长17.1%至约61.5亿人民币，每股收益同比上升16.7%至0.21。增长主要由核心业务带动，第一季度保费收入达约2462亿人民币，同比增长22.1%，其中首年期交保费及十年期及以上首年期交保费分别同比增长17.4%及16.8%，短期险保费同比增长7.6%，续期保费同比增长51.6%，增速创2003年来新高。 核心业务业绩提升反映公司在销售渠道及业务结构方面的优化。公司近几年加大对个人代理渠道的发展，这与保障型产品共同作用，显着贡献于定期保费业务。同时，公司进一步压缩银保趸交业务规模，形成期交拉动新单、续期拉动总保费的发展模式，增强客户粘度的同时提升整体盈利能力。公司第一季度首年期交保费在长险新单保费中的占比达 49.85%，同比增长5.45个百分点。 另外，公司在投资业务方面持续优化资产结构配置，加大对长久期多元化资产的投资力度，截至今年第一季度末，公司净投资收益率为4.68%，总投资收益率为4.53%，同比增加0.84个百分点。 根据彭博数据预测，集团17/18年营业收入将分别增长15.56%/13.67%至6249.2亿/7103.3亿人民币；净利润则同比增长36.97%/20.17%至261.99亿/31