财报点评各业务线多点开花，业绩持续高增

九号公司（689009）财报点评 公司 / 究 研各业务线多点开花，业绩持续高增 挖掘价值投资成长 汽车 / 证2025年08月12日 券研究报 告【投资要点】 公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收117.42亿元，同比 +76.14%；实现归母净利润12.42亿元，同比+108.45%；实现扣非归 母净利润13.12亿元，同比+125.32%。单Q2看，公司实现营收66.30 亿元，同比+61.54%；实现归母净利润7.86亿元，同比+70.77%；实 现扣非归母净利润8.77亿元，同比+98.89%。 两轮车维持高增，滑板车超预期表现。25Q2公司核心业务均实现大幅增长，分产品看，电动两轮车实现销量138.87万台（YoY+77%），收入39.60亿元（YoY+81%），截至25H1门店数量超8700家，头部门 店集聚效应逐步显现，产品智能化升级叠加渠道优势有望带来收入规模的持续扩张；自主品牌零售滑板车实现销量38.38万台（YoY+5%） 收入9.29亿元（YoY+28%），主要受益于产品竞争力提升及欧洲大盘 恢复性增长，增长动能有望延续；全地形车销量0.80万台（YoY+21%） 收入3.23亿元（YoY+11%）；ToB产品直营实现收入4.34亿元 （YoY+43%）。 盈利能力持续提升，规模效应下费用端不断优化。25Q2公司毛利率实现30.95%，同比+0.52pct。其中电动两轮车业务，在剔除建店补贴和保证类质保费用影响后，25H1实现毛利率25.21%，同比+1.48pct。 费用端方面，25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.16%/5.82%/4.06%/-3.42%，同比分别-1.8pct/+1.22pct/-0.45pct/- 2.43pct，其中，财务费用同比减少1.86亿，主要受欧元升值影响。综合影响下，25Q2公司实现归母净利率11.85%，同比+0.64pct。 割草机器人、全地形车及E-bike快速放量，加速渗透海外市场。割草机器人：产品端推出X3系列无边界割草机器人，于亚马逊大促期间在美/德/法等多国霸榜；渠道端已进入大部分欧洲线下园林工具门店，先发优势明显，并将大力拓展亚马逊、KA、CE等渠道。全地形车： 产品已涵盖ATV-Snarler、UTV-Fugleman及SSV-Villain三大系列，海外市场开拓顺利。E-bike：产品智能化升级并将聚焦欧洲市场开拓，渠道端则受益于复用滑板车渠道。新业务在海外市场加速布局，有望 实现产品与渠道共振，持续贡献业绩增量。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：秦一超 证书编号：S1160525040002 证券分析师：杨家琛 证书编号：S1160525060005 证券分析师：童心怡 证书编号：S1160525060002 相对指数表现 九号公司沪深300 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2024/82025/22025/8 基本数据 总市值（百万元）44,677.51 流通市值（百万元）34,470.11 52周最高/最低（元）67.85/40.34 52周最高/最低（PE）4.43/2.63 52周最高/最低（PB）7.90/4.70 52周涨幅（%）53.94 52周换手率（%）30.52 注：数据更新日期截止2025年08月11日 相关研究 【投资建议】 产研壁垒塑造的产品竞争优势，及产品需求塑造的高端品牌价值建立公司核心竞争优势；两轮车产品矩阵不断拓宽及服务机器人赛道的深化布局保障了公司的长期成长性。我们预计公司25-27年收入分别为218.3/274.1/325.9亿元，归母净利润分别为19.0/26.5/34.3亿元，对应EPS分别为26.5/36.8/47.7元，对应2025年8月8日收盘价PE分别为24/17/13，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 14195.81 21832.22 27411.80 32589.05 增长率(%) 38.87% 53.79% 25.56% 18.89% 归属母公司净利润（百万元） 1084.13 1903.51 2646.86 3431.81 增长率(%) 81.29% 75.58% 39.05% 29.66% EPS(元/股) 15.32 26.46 36.79 47.70 市盈率（P/E） 31.01 23.66 17.02 13.13 市净率（P/B） 5.53 5.92 4.76 3.80 资料来源：Choice，东方财富证券研究所注：数据截至8月8日 【风险提示】 新品投放及市场反应不及预期； 海外政策波动； 原材料价格波动； 汇率波动风险。 2027E 2026E 2025E 2024A 至12月31日 2027E 2026E 2025E 2024A 至12月31日 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 3435.24 2649.51 1905.41 1085.28 净利润 10058.02 7708.37 6437.55 7473.05 货币资金 流动资产12401.0714095.8417638.5122391.83经营活动现金流3353.681493.633860.395068.69 1346.65 926.72 -622.21 2013.29 营运资金变动 3650.84 3189.37 2556.32 1839.24 存货 应收及预付1198.241907.942575.203055.49折旧摊销238.16286.90298.42307.30 -1667.60 -1773.44 -2263.55 -2462.16 投资活动现金流 4883.73 4944.03 4393.46 3276.85 非流动资产 其他流动资产1890.533194.044165.575627.47其它16.95-76.47-14.27-20.51 -1280.00 -1077.78 -1315.36 -1946.51 投资变动 1408.32 1400.48 1368.90 1183.57 固定资产 长期股权投资0.00133.14133.14133.14资本支出-544.84-839.63-727.04-422.96 无形资产 894.05 832.31 768.57 704.84 筹资活动现金流 -513.03 -375.49 -816.13 -1051.44 在建工程351.09851.091351.091551.09其他29.19-108.5631.3835.37 其他长期资产848.151208.021290.751086.35银行借款0.00139.100.000.00 资产总计 15677.92 18489.30 22582.54 27275.56 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债9127.6710305.2512546.0414836.35股权融资19.1839.370.000.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -532.21 -553.96 -816.13 -1051.44 5073.87 3803.05 4838.55 4445.45 期初现金余额 3584.69 3088.30 2508.39 2940.70 其他流动负债 应付及预收6186.977796.869457.7411251.66现金净增加额393.11-1035.511270.822349.66 139.10 139.10 139.10 0.00 长期借款 非流动负债315.82495.49492.49489.49期末现金余额4838.553803.055073.877423.52 350.39 353.39 356.39 315.82 其他非流动负债 应付债券0.000.000.000.00 0.05 0.05 0.05 0.05 实收资本 负债合计9443.5010800.7413038.5315325.84 4763.41 2361.14 508.34 -934.02 留存收益 资本公积7571.737611.097611.097611.09 86.13 82.69 80.05 78.14 少数股东权益 归属母公司股东权益6156.287608.529461.3211863.59 主要财务比率 26.81% 36.13% 75.11% 135.70% 营业利润增长 至12月31日 2024A 2025E 2026E 2027E 成长能力（%） 负债和股东权益15677.9218489.3022582.5427275.56营业收入增长38.87%53.79%25.56%18.89% 获利能力（%） 2027E 2026E 2025E 2024A 至12月31日 利润表（百万元）归属母公司净利润增长81.29%75.58%39.05%29.66% 10.54% 9.67% 8.73% 7.65% 净利率 23146.27 19455.93 15507.58 10187.52 营业成本 营业收入14195.8121832.2227411.8032589.05毛利率28.24%28.97%29.02%28.98% 27.27% 26.18% 22.67% 16.01% ROIC 2053.11 1795.47 1528.26 1100.55 销售费用 税金及附加71.59109.16123.35136.87ROE17.61%25.02%27.98%28.93% 56.19% 57.74% 58.42% 60.23% 资产负债率（%） 1776.10 1562.47 1266.27 826.13 研发费用 管理费用836.691266.271507.651694.63偿债能力 1.51 1.41 1.37 1.36 流动比率 -25.00 -25.00 -28.28 -27.20 资产减值损失 财务费用-108.81-144.38-119.68-145.27净负债比率---- 营运能力 42.37 38.38 26.20 20.07 投资净收益 公允价值变动收益-14.69-19.00-15.00-15.00速动比率1.091.021.071.19 13.16 13.87 15.81 13.81 应收账款周转率 84.73 82.24 54.58 81.81 其他收益 资产处置收益-1.754.3710.9613.04总资产周转率1.071.281.331.31 每股指标（元） 39.00 40.00 40.00 63.14 营业外收入 营业利润1329.052327.363168.184017.46存货周转率6.917.066.776.77 70.45 53.66 20.76 46.77 每股经营现金流 4041.46 3192.18 2352.36 1319.45 利润总额 营业外支出72.7515.0016.0015.00每股收益15.3226.4636.7947.70 估值比率 3435.24 2649.51 1905.41 1085.28 净利润 所得税234.17446.95542.67606.22每股净资产85.85105.76131.51164.90 3.80 4.76 5.92 5.53 P/B 3431.81 2646.86 1903.51 1084.13 归属母公司净利润 少数股东损益1.151.912.653.44P/E31.0123.6617.0213.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所注：数据截至8月8日 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准