集成电路检测快速扩张,全链路布局优势显现

姓名 电话 邮箱 登记编号 肖群稀(分析师) 0755-23976830 xiaoqunxi@gtht.com S0880522120001 丁嘉一(研究助理) 021-23187266 dingjiayi@gtht.com S0880125042233 集成电路检测快速扩张，全链路布局优势显现 本报告导读： 公司2025H1业绩稳健增长，集成电路检测业务快速扩张带动结构持续优化，全产业链检测能力进一步巩固其在高景气赛道的竞争优势。 投资要点： 投资建议。考虑到下游需求阶段性波动及行业竞争加剧的影响，下调公司2025/2026/2027年EPS为0.61/0.75/0.87元，参考可比公司2025年平均估值PE为41.78倍，给予公司2025年33倍PE，下调 目标价至20.13元，维持增持评级。 公司发布2025年半年度报告。2025H1实现营业总收入9.91亿元 （同比+8.09%），归母净利润1.17亿元（同比+14.18%），扣非后归 苏试试验(300416) 资本货物/工业 评级：增持 目标价格(元):20.13 当前价格(元)：17.22 交易数据 总市值(百万元)8,757 52周内股价区间(元)9.40-17.90 总股本/流通A股(百万股)509/505 流通B股/H股(百万股)0/0 母净利润1.14亿元（同比+20.72%）。其中，2025Q2实现营业总收 资产负债表摘要(LF) 入5.61亿元（同比+18.39%，环比+30.78%），归母净利润0.76亿元 股东权益(百万元) 2,623 （同比+26.14%，环比+86.68%），扣非后归母净利润0.75亿元（同 每股净资产(元) 5.16 比+37.09%，环比+88.28%）。 市净率(现价) 3.3 多元业务稳健增长，全链路布局优势显现。分业务来看，25H1公司 净负债率 19.24% 试验设备实现收入3.10亿元（同比+6.32%），主要受益于技术迭代 产品优化，驱动业务规模持续扩张；25H1环境与可靠性试验服务实 52周股价走势图 现收入4.87亿元（同比+5.75%），公司聚焦商业航天、新能源等新苏试试验深证成指 兴领域，拓展空间环境测试、汽车材料测试等专项能力，依托全产 业链一站式检测服务平台强化客户服务效能；25H1集成电路验证与分析服务实现收入1.55亿元（同比+21.01%），公司自2019年收购上海宜特切入芯片与电子元器件检测领域，完善了从材料至整机的全产业链检测布局，并通过新能源汽车检测中心扩建、无线通信产品认证测试平台建设等项目，进一步拓宽下游应用场景、提升市场渗透率公司已构建覆盖“芯片-部件-终端/整机”的全产业链环境与可靠性试验验证能力，在汽车、通信、航天、储能等领域的市场竞争力持续强化。 检验检测行业呈现稳健发展态势，新兴领域与高技术赛道成为核心驱动力。�行业规模稳步增长，结构持续优化。截至2024年末，全国检验检测机构数量达53057家，同比减少1.44%；行业实现营业 收入4875.97亿元，同比增长4.41%，结构布局进一步优化。②高景气细分赛道增长动能强劲。集成电路验证分析市场空间广阔，在芯片国产化进程加速、产业专业化分工深化及下游应用场景持续拓展的共同驱动下，保持高景气度。 风险提示。下游需求不及预期；集成电路检测产能释放不及预期 67% 51% 35% 19% 4% -12% 2024/82024/122025/42025/8 升幅(%)1M3M12M 绝对升幅 相对指数 23% 18% 8% -3% 60% 26% 相关报告 业绩短期承压，看好下游订单持续回暖 2025.04.10 2024Q3业绩短期波动，订单有望稳步增长 2024.10.27 环试服务与设备短期承压，需求有望复苏 2024.08.25 环试服务与设备稳步增长，产能持续扩充 2024.03.30 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 业绩略低于预期，环试服务有望稳步发展 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,117 2,026 2,303 2,649 3,008 (+/-)% 17.3% -4.3% 13.7% 15.0% 13.6% 净利润（归母） 314 229 309 379 440 (+/-)% 16.4% -27.0% 34.8% 22.6% 16.2% 每股净收益（元） 0.62 0.45 0.61 0.75 0.87 净资产收益率(%) 12.4% 8.7% 10.8% 12.0% 12.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 27.86 38.17 28.33 23.10 19.89 2024.01.27 股票研 究 公司半年报点评 证券研究报 告 股票研究/2025.08.12 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金931 812 1,152 1,215 1,405 营业总收入 2,117 2,026 2,303 2,649 3,008 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,156 1,123 1,266 1,460 1,666 应收账款及票据 1,217 1,358 1,238 1,429 1,614 税金及附加 12 13 12 14 16 存货 340 377 438 498 576 销售费用 130 151 180 196 217 其他流动资产 206 225 251 279 312 管理费用 232 241 272 307 340 流动资产合计 2,695 2,773 3,079 3,421 3,906 研发费用 167 164 189 210 235 长期投资 20 19 19 19 19 EBIT 435 331 426 512 590 固定资产 1,338 1,553 1,724 1,857 1,939 其他收益 44 40 41 50 54 在建工程 163 82 57 40 28 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 176 170 175 179 184 投资收益 -4 -3 0 0 0 其他非流动资产 459 436 506 557 590 财务费用 25 30 33 28 29 非流动资产合计 2,155 2,260 2,481 2,652 2,760 减值损失 -29 -43 1 1 1 总资产 4,850 5,033 5,560 6,073 6,666 资产处置损益 0 1 0 0 0 短期借款 527 632 659 699 732 营业利润 405 298 394 484 561 应付账款及票据 418 448 467 537 613 营业外收支 0 -3 0 0 0 一年内到期的非流动负债 174 143 200 200 200 所得税 37 24 33 41 48 其他流动负债 329 320 456 512 593 净利润 369 271 361 442 514 流动负债合计 1,448 1,543 1,783 1,948 2,138 少数股东损益 54 42 51 63 73 长期借款 166 111 111 111 111 归属母公司净利润 314 229 309 379 440 应付债券 0 0 0 0 0 租赁负债 238 231 231 231 231 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 33 38 42 42 42 ROE(摊薄,%) 12.4% 8.7% 10.8% 12.0% 12.6% 非流动负债合计 437 380 384 384 384 ROA(%) 8.1% 5.5% 6.8% 7.6% 8.1% 总负债 1,885 1,923 2,166 2,332 2,522 ROIC(%) 9.7% 7.2% 8.5% 9.4% 10.0% 实收资本(或股本) 509 509 509 509 509 销售毛利率(%) 45.4% 44.5% 45.0% 44.9% 44.6% 其他归母股东权益 2,020 2,131 2,362 2,647 2,977 EBITMargin(%) 20.5% 16.3% 18.5% 19.3% 19.6% 归属母公司股东权益 2,528 2,639 2,871 3,155 3,486 销售净利率(%) 17.4% 13.4% 15.7% 16.7% 17.1% 少数股东权益 436 471 522 586 659 资产负债率(%) 38.9% 38.2% 39.0% 38.4% 37.8% 股东权益合计 2,964 3,110 3,393 3,741 4,144 存货周转率(次) 3.1 3.1 3.1 3.1 3.1 总负债及总权益 4,850 5,033 5,560 6,073 6,666 应收账款周转率(次) 2.2 1.7 1.9 2.2 2.2 总资产周转周转率(次) 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 1.2 2.1 2.8 1.7 1.8 经营活动现金流 370 485 855 657 800 资本支出/收入 28.9% 18.4% 20.6% 18.6% 16.0% 投资活动现金流 -622 -381 -475 -491 -483 EV/EBITDA 14.32 10.49 12.79 10.54 8.93 筹资活动现金流 131 -229 -39 -104 -127 P/E(现价&最新股本摊薄) 27.86 38.17 28.33 23.10 19.89 汇率变动影响及其他 3 3 1 0 0 P/B(现价) 3.46 3.32 3.05 2.78 2.51 现金净增加额 -117 -122 342 62 190 P/S(现价) 4.14 4.32 3.80 3.31 2.91 折旧与摊销 230 269 262 321 375 EPS-最新股本摊薄(元) 0.62 0.45 0.61 0.75 0.87 营运资本变动 -307 -134 190 -154 -138 DPS-最新股本摊薄(元) 0.15 0.15 0.15 0.19 0.22 资本性支出 -611 -372 -473 -491 -483 股息率(现价,%) 0.9% 0.9% 0.9% 1.1% 1.3% 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 表1：可比公司估值（2025/8/11） 603528.SH 多伦科技 7.04 2024E 0.01 2025E 0.14 2026E 0.21 2024E 782.22 2025E 49.93 2026E 32.91 301508.SZ 中机认检 29.90 0.59 0.89 1.11 51.04 33.63 26.93 均值 416.63 41.78 29.92 公司代码公司名称收盘价EPS（元）PE 数据来源：wind、国泰海通证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。