2025年业绩有望超预期，IoT新消费持续高景气

核心观点与关键数据

• 业绩上调：考虑到公司手机光学业务盈利改善、IoT业务快速增长、联营公司扭亏，将2025-2027年归母净利润由6.7/7.8/9.0亿上调至8.5/10.9/12.5亿，对应同比增长204%/28%/15%，EPS分别为0.7/0.9/1.0元。
• 2025H1业绩：归母净利润3.08亿，同比增长168%，符合盈喜公告预期；经营利润改善显著（2.8亿 vs 2024H1 0.2亿），主要来自手机CCM ASP改善、非手机CCM出货量增长、毛利率提升及联营公司扭亏。
• 出货指引上调：维持2025年32M以上产品占比不低于55%；非手机CCM出货量同比增长不低于60%；指纹识别模组出货量增速不低于30%。

研究结论

• 手机光学升级：潜望式模组、OIS、可变光圈等趋势将驱动手机业务ASP和毛利率改善。
• IoT业务进展：IoT业务进展顺利，车载模组趋势向好，推动非手机CCM出货量增长。
• 指纹识别模组：行业集中度提升、稼动率提升及议价环境改善将驱动指纹识别模组毛利率继续改善。
• 估值与评级：当前股价13.06港元对应2025-2027年16.7/13.0/11.3倍PE，维持“买入”评级。
• 风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、需求复苏不及预期。

财务摘要

• 营业收入：2023A 12,531百万元，2024A 16,151百万元，2025E 20,217百万元，2026E 23,300百万元，2027E 25,191百万元。
• 净利润：2023A 82百万元，2024A 279百万元，2025E 848百万元，2026E 1,087百万元，2027E 1,247百万元。
• 毛利率：2023A 4.1%，2024A 6.1%，2025E 8.0%，2026E 8.3%，2027E 8.8%。