巴西升贴水强劲，远月依旧偏多看待

巴西升贴水强劲，远月依旧偏多看待 2025年8月10日 豆粕周度报告 创元研究 行情回顾： 期货端：本周连粕持续上涨，因CBOT美豆止跌企稳、巴西升贴水走强，大豆进口成本上涨推升远月豆粕价格。上周三，在中美瑞典谈判无果下，市场再度增强我国四季度无法进口美豆新作这一逻辑共识，为巴西升贴水带来强支撑。 外盘来看，自上周三中美关税谈判无果这一利空影响下，CBOT美豆主力合约逐步跌破1000美分关口，叠加美豆产区天气良好，于本周三创下近4个月以来最低点。本周后半段，CBOT大豆期货企稳反弹，因价格下跌刺激海外买家对大豆的需求，美国大豆出口销售数据强劲。 现货端：本周国内豆粕现货市场价格普遍延续上涨趋势，其中华东地区2920涨30，山东地区2910涨10，华北地区2960涨20，广东地区2910涨40（单位：元/吨）。随着09合约逐渐临近交割月，国内现货有期现回归需求，本周豆粕基差整体延续上周偏强走势，但本周后半段，因盘面走强而现货持稳，有一定转弱。 后市判断： 期货端：上涨仍未结束，继续偏多看待 短期来看，尽管随着本周豆粕豆油价格接连上涨，远月盘面榨利有一定修复，但仅在100左右，套保压力不大，支撑价格继续走强。 中期来看，随着中美瑞典谈判未能调低进口美豆关税以及未达成美豆采购协议，市场对我国四季度仅采购巴西豆这一预期加强，国内进口成本随巴西升贴水上涨而抬升成为主流看法。若对美豆进口关税仍保持现状，四季度利多预期持续，叠加新季美豆种植面积同比减少，或带来全球大豆阶段性供应收紧（明年南美豆上市前），四季度全球豆系价格重心抬升逻辑不变，远月01合约仍可尝试多配。 现货端：8月存在期现回归逻辑，现货或将略显强势 由于09合约面临期现回归，叠加市场一致性看好四季度豆粕价格，现货或将逐渐向期货端回顾、修复当前负基差。 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：赵玉 邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 一、行情回顾3 二、产地基本面.梳..理5 2.1美国：5 2.1.1优良率良好，8月产区降水整体接近正常5 2.1.2美豆新作仍无对华销售6 2.2巴西：8 2.2.1销售接近75%，升贴水报价强势8 2.2.2创纪录产量令�口高峰时间延长8 2.3阿根廷9 2.3.1大豆及副产品�口关税有望长久下调9 2.3.2再度向中国销售豆粕10 三、国内豆粕供需情况11 3.1国内供给11 3.1.1大豆供应宽松11 3.1.2开机&油厂库存情况12 3.2需求端13 3.2.1终端补库基本结束，后续滚动补库为主13 3.2.2月度饲料产量环比延续增加态势13 四、后市展望15 4.1行情判断15 4.2后市关注15 一、行情回顾 期货端：本周连粕持续上涨，因CBOT美豆止跌企稳、巴西升贴水走强，大豆进口成本上涨推升远月豆粕价格。上周三，在中美瑞典谈判无果下，市场再度增强我国四季度无法进口美豆新作这一逻辑共识，为巴西升贴水带来强支撑。 外盘来看，自上周三中美关税谈判无果这一利空影响下，CBOT美豆主力合约逐步跌破1000美分关口，叠加美豆产区天气良好，于本周三创下近4个月以来最低点。本周后半段，CBOT大豆期货企稳反弹，因价格下跌刺激海外买家对大豆的需求，美国大豆出口销售数据强劲。 现货端：本周国内豆粕现货市场价格普遍延续上涨趋势，其中华东地区 2920涨30，山东地区2910涨10，华北地区2960涨20，广东地区2910涨 40（单位：元/吨）。随着09合约逐渐临近交割月，国内现货有期现回归需求，本周豆粕基差整体延续上周偏强走势，但本周后半段，因盘面走强而现货持稳，有一定转弱。 国内市场成交情况：本周油厂远月基差放量成交，总成交量创下近三年新高，主要集中在10-1月、11-1月及11-12月合约，周二单日远月成交量近 190万吨。一方面因油厂主动将基差报价下调至0附近促销（以江苏地区为例，10-11月01+0，10-1月01+30，此前在01+60/70）；另一方面下游对后市大豆供应偏紧存在担忧，低基差吸引终端大量采购建立底仓。据钢联统计，本周日均成交豆粕51.20万吨，上周为29.78吨，其中现货共计成交 35.46万吨（上周46.32），远月基差共计成交220.53万吨（上周95.48）。 图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表2：CBOT大豆合约价格（美分/蒲） 期货收盘价(1月交割):豆粕M期货收盘价(9月交割):豆粕M 3200期货收盘价(11月交割):豆粕M 3150 期货收盘价:(最近1月交割):CBOT大豆 期货收盘价:(最近9月交割):CBOT大豆 1150期货收盘价:(最近11月交割):CBOT大豆 1100 3100 3050 3000 2950 1050 1000 950 2900 2025/6/12025/6/152025/6/292025/7/132025/7/27 900 2025/6/12025/6/162025/7/12025/7/162025/7/31 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表3：豆粕基差（华东地区现货-9月合约）图表4：各地区现货价格走势（元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 200921092209 230924092509 2020 2023 2021 2024 2022 2025 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 -500 10-111-912-181-263-54-135-226-308-8 2500 1-12-113-235-36-137-249-310-1411-24 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表5：9-1价差（元/吨）图表6：1-5价差（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 202020212022 202320242025 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 202020212022 202320242025 2-12-213-124-14-215-115-316-207-107-308-195-256-197-148-89-29-2710-2211-1612-11 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 豆粕远月成交量：万吨 豆粕现货成交量：万吨 图表7：豆粕日度成交情况（万吨）图表8：豆粕每周日均成交量（万吨） 202020212022 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2025/7/12025/7/152025/7/29 202320242025 70 60 50 40 30 20 10 0 147101316192225283134374043464952 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 二、产地基本面梳理 2.1美国： 2.1.1优良率良好，8月产区降水整体接近正常 高优良率带来高单产期待。美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至8月3日当周，美国大豆优良率为69%，前一周为70%，上年同期为68%。大豆开花率为85%，上一周为76%，上年同期为 85%，五年均值为86%。由于本年度美豆优良率始终偏高，市场对美豆将收获创纪录高单产水平的期待正在增加。 当前无严重干旱威胁。USDA最新报告显示，截至8月5日当周，约3%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为5%，去年同期为4%。 下周降水预报较上周有一定好转但仍旧偏差，市场认为天气“接近正常”。未来两周天气预报来看，整体产区降水距同期正常水平偏少，但气温处于正常偏低水平，一定程度抑制干旱风险。8月中旬以后，欧洲模型预报转差，但降水偏少程度有限，在没有明显的天气预报转变之前，市场对8月美豆产区整体降水情况，普遍认为“接近正常水平”，无严重干旱风险。 当前美豆正处于关键生长期，建议持续关注后续产区天气情况。 图表9：美豆新作优良率（%）图表10：美国产区未来两周平均气温异常值预报 202020212022 202320242025 80 75 70 65 60 55 50 6-16-227-138-38-249-1410-5 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 图表11：美国未来一周降水预报（GFS）图表12：美国未来一周降水预报（欧洲模型） 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 图表13：美国未来第二周降水预报（欧洲模型）图表14：美国未来第三周降水预报（欧洲模型） 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 2.1.2美豆新作仍无对华销售 周四CBOT大豆期货收盘上涨，基准期约收高1%，从四个月低点处反弹，因价格下跌刺激海外买家对大豆的需求，美国大豆出口销售数据强劲。美国大豆目前是全球市场上最便宜的大豆之一，推动其需求增长。 美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，7月31日止当周美国大豆出口销售合计净增101.28万吨，高于预期。当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增46.78万吨，较之前一周增加71%，较前四周均值增加63%。市场预估为净增10-30万吨。当周，美国下一年度大豆出口销售净增 54.5万吨，市场预估为净增20-50万吨。 这增强了人们的预期，即最近的价格下跌，加上美元疲软，使美国供应对 出口具有吸引力。交易商和分析师表示，基金空头回补也帮助推动价格回升。一位交易商称，美国大豆是秋季期间全球最便宜的大豆，中国以外的买家正在抢购美国供应。 此外，在当前关税水平下，我国至今仍未预购2025/26年度美豆新作。图表15：美豆对全球周度出口装船量（万吨）图表16：美豆周度对华出口装船量（万吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2019-20202020-20212021-2022 2022-20232023-20242024-2025 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 250 200 150 100 50 0 2019-20202020-20212021-2022 2022-20232023-20242024-2025 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 图表17：美豆对全球累计出口销售量（万吨）图表18：美豆对华累计出口销售量（万吨） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2019-20202020-20212021-2022 2022-20232023-20242024-2025 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019-20202020-20212021-2022 2022-20232023-20242024-2025 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 2.2巴西： 2.2.1销售接近75%，升贴水报价强势 截至8月1日当周，巴西2025年新作卖货进度进度范围约74%-78%。虽同比偏慢，但在中美新一轮谈判无果支撑下，后续出口销售无虑。 对我国CNF升贴水报价坚挺。随着COBT美豆跌破1000美分，巴西升贴水应声跳涨。截至本周五，巴西对我国10月发船大豆CNF升贴水报价315 （周度上涨15美分），11月发船大豆CN