粕类周报：巴西升贴水支撑国内成本，豆粕低位震荡为主

目录0102030405 行情回顾菜粕基本面数据国内豆粕现货国际大豆小结及展望 一、行情回顾 本周CBOT大豆下挫行情。市场对美国关税政策充满担忧，出口预期再度下滑，叠加新作美豆种植表现较好，美豆上方承压，压制盘面下行。国内连粕维持低位震荡。巴西升贴水再度走强，提振国内连粕成本，但美豆弱势叠加国内阶段性供应高峰，上方压力仍存，连粕及菜粕维持震荡结构。CBOT大豆主力合约走势行情回顾 DCE豆粕2509走势ZCE菜粕2509走势 豆、菜粕基差表现豆粕基差震荡为主，目前市场累库加速，但豆粕库存处在同比偏低位置，叠加市场仍对4季度大豆供应存疑，基差磨底震荡为主。-500050010001500200025009-199-2910-910-1910-2911-811-1811-2812-812-1812-281-71-171-272-62-16张家港豆粕基差09豆粕（张家港）-M2009豆粕（张家港）-M2109豆粕（张家港）-M2309豆粕（张家港）-M2409 价差表现：9-1价差处在历史同期偏低水平，策略上偏正套-400-200020040060080010001-151-211-272-22-82-142-202-263-43-103-163-223-284-34-94-154-214-275-35-95-155-215-276-26-86-146-206-267-27-87-147-207-268-18-78-138-198-258-319-69-12豆粕9-1价差豆粕2009-豆粕2101豆粕2109-豆粕2201豆粕2209-豆粕2301豆粕2309-豆粕2401豆粕2409-豆粕2501豆粕2509-豆粕2601-400-200020040060080010001-161-221-282-32-92-152-212-273-53-113-173-233-294-4菜粕9-1价差菜粕2009-菜粕2101菜粕2309-菜粕24010200400600800100012009-169-2610-610-1610-2611-511-1511-2512-512-1512-251-41-141-242-32-132-233-53-153-254-44-144-245-45-145-246-36-136-237-37-137-238-28-128-229-19-1109合约豆菜粕差豆粕2009-菜粕2009豆粕2109-菜粕2109豆粕2209-菜粕2209豆粕2309-菜粕2309豆粕2409-菜粕2409豆粕2509-菜粕25091.51.71.92.12.32.52.72.93.19-159-2310-110-910-1710-2511-211-1011-1811-2612-412-1212-2012-281-51-131-21DCE 09合约油粕比豆油2009/豆粕2009豆油2309/豆粕2309 7月11日（周五），美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，截至7月8日当周，非商业交易商继续增持CBOT大豆期货期权净空头头寸10,885手，至63,135手。 二、国际大豆 USDA美国7月月度供需报告-库销比较上月略有提升本月大豆种植面积预期8340万英亩，6月预期为8350万英亩，环比减少10万英亩；大豆压榨量预期25.4亿蒲式耳，6月预期为24.9亿蒲式耳，环比增加0.5亿蒲式耳；大豆出口量预期17.45亿蒲式耳，6月预期为18.15亿蒲式耳，环比减少0.70亿蒲式耳；大豆期末库存预期3.1亿蒲式耳，6月预期为2.95亿蒲式耳，环比增加0.15亿蒲式耳。库销比由6.68%提升至7.05%。美国大豆供需平衡表2017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023百万蒲播种面积90.289.276.183.487.287.5收获面积89.587.674.982.686.386.2收获面积比例99%98%98%99%99%98%单产49.350.547.451.051.749.5期初库存302438925538257274产量441144273550421644644270进口221415201625总供给473448804491477447374569压榨205520922164214022042212出口213317531683226521521979种用104889610110275残余9439-4639总需求430139763952450344634305期末库存438925538257274264农场均价9.338.488.5710.813.314.2农场均价库存消费比10.18%23.26%13.63%5.71%6.15%6.14% 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行回归，我们得出散点图如下图所示。CBOT价格和美豆库存线性关系y =-3788.8x + 1503.9R²= 0.5553750850950105011501250135014501550165017500.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2010年起USDA美豆库销比vsCBOT20日均价线性回归 30.00%6.55%5.36%4.54%2.65%4.95%4.99%7.17%10.18%23.26%13.63%5.71%6.15%6.14%8.34%7.81%7.05%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%美国大豆库销比 美国农业部(USDA)周度作物生长报告：截至25年7月6日当周，美国大豆优良率为66%，持平于之前一周且一如市场预期，为2020年以来最高水平，上年同期为68%。美豆优良率持平，维持偏高位置，产地天气较好2535455565758512345678910111213 14 15 16 17 18 19 20美豆生长优良率%2019202020212022202320242025 美豆旧作销售目前已完成 13美国大豆出口销售表现良好。美国农业部周度出口销售报告显示，截至2025年7月3日当周，美国大豆出口销售合计净增75.14万吨，符合预期，为近2个月以来最高，其中对未知目的地出口30.5万吨。2024/25年度净销售50.3万吨，较上周高出9%，较四周均值高出43%；2025/26年度净销售量为24.84万吨。当周，美国对中国（仅指大陆）的2024/25年度大豆净销售量为0吨，这也是连续第10周销售量为零（或负值）。 美豆出口检验数据-检验完成率处在历史同期偏快水平美国农业部周度出口检验报告：截至7月3日当周，美国大豆出口检验量为389,364吨，位于市场此前预估的150,000-400,000吨之间，前一周修正后为236,714吨，初值为224,787吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为0吨。当周美豆出口完成率为92.71%。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%13 5 7 9 11 1315171921 2325 2729 3133 35 3739 4143 4547 4951美豆出口检验完成率2017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/250500100015002000250013 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51美豆出口检验累计值百万蒲2017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/250.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0013 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51美豆出口检验当周值百万蒲2017/182021/22 美豆压榨数据高于市场预期，盘面榨利表现较好全美油籽加工商协会（NOPA）公布的数据显示，美国2025年5月大豆压榨量1.9283亿蒲式耳，环比上月增加1.38%，2024年同期1.836亿蒲式耳，同比增幅5.01%。90110130150170190210230910111212345678NOPA大豆压榨量，百万蒲2024/252019/202020/212021/222022/232023/240501001502002503003504004505001月2日1月13日1月24日 2月4日2月15日2月26日3月8日3月19日3月30日4月10日4月21日5月2日5月13日5月24日6月4日6月15日6月26日7月8日7月19日7月30日8月10日8月21日9月1日9月12日9月23日10月4日10月15日10月26日11月6日11月17日11月28日12月9日12月20日Soybean prices compared with value of oil and meal2020年2021年2022年2023年2024年2025年 USDA7月全球月度供需报告-全球供需保持宽松25/26年度全球供需宽松格局不变。2020年以来的高利润格局刺激全球大豆供应快速恢复，但需求放缓，供大于需结构持续强化，全球大豆库销比已回升至高位区间。全球大豆供需平衡表JulJul百万吨19/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26期初库存114.1094.7498.6493.48101.78115.31125.12产量339.89368.52360.45378.24396.93422.00427.68进口164.97165.54154.47168.56178.12177.59186.06总供应618.96628.80613.56640.28676.83714.90738.86国内压榨量312.48315.43316.51315.60331.03353.15367.71国内总需求358.40363.76366.03366.70383.85409.04425.17出口165.06165.00154.43171.79177.67180.73187.63总需求523.46528.76520.46538.49561.52589.77612.80期末库存95.4898.2793.09101.79115.31125.12126.07库存消费比18.24%18.58%17.89%18.90%20.54%21.22%20.57%USDA Estimates USDA巴西、阿根廷7月供需平衡表巴西25/26年度产量预计维持上升势头。巴西大豆供需平衡巴西大豆供需平衡表Jul百万吨19/2020/2121/2222/2323/2424/25期初库存32.4720.4229.5827.3836.8229.76产量128.50139.50130.50162.00153.00169.00进口0.551.020.540.150.870.55总供应161.52160.94160.62189.53190.69199.31压榨量46.7446.6850.7153.4154.7057.00国内需求49.3949.8853.9657.2158.5561.10出口92.1481.6579.0695.50104.17102.10总需求141.53131.53133.02152.71162.72163.20期末库存20.0029.4027.6036.8227.9736.11库存消费比14.13%22.35%20.75%24.11%17.19%22.13% 巴西6月大豆出口量环比下降巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西6月出口大豆13,420,3