2024年第四季度粤港澳大湾区经济分析报告

进出口高增长，消费触底回升 摘要 进入2024年四季度，珠三角城市工业生产涨跌不一，投资持续低迷，消费触底回升，出口仍领先全国。具体来看：（1）工业生产受主导行业影响走势分化，深惠珠增速超9%，广佛肇降幅扩大；（2）投资负增长城市数量增加，仅广深保持微弱正增长；（3）民间投资负增长已持续近30个月，外商投资持续低迷； （4）以旧换新政策和节假日消费拉动下，社会消费品零售增速有触底回升趋势； （5）进、出口仍保持较高增长，领先全国平均增速。香港方面，旅游和贸易保持增长，地产和金融市场改善，但零售依旧低迷。澳门方面，旅游保持增长但人均消费下降，博彩业收入出现下滑。 展望2025年湾区经济形势，本文认为：（1）AI技术赋能和政策支持下电子信息产品生产预计仍有不错表现；（2）美国市场囤货效应、欧洲市场替代效应以及东南亚经济高增长对外需形成一定支撑，预计上半年出口仍保持增长；（3）以旧换新政策和春节效应有望延续消费反弹走势，但幅度有限且内地消费不足对港澳重点产业的影响可能加大。 北大汇丰智库经济组、前海中英研究院（撰稿人：岑维、王若林）成稿时间：2025年1月25日|总第126期|2024-2025学年第26期联系人：程云（0755-26032270，chengyun@phbs.pku.edu.cn） Foreigntradegrewhigh,anddomesticconsumptionrebounded Abstract Duringthefourthquarterof2024,industrialproductionofthePearlRiverDeltacitiesperformeddifferently.Investmentcontinuedtodecline,whileconsumptiontendedtoreboundafterhittingbottom.ImportandExportsperformancetooktheleadofcountryaverageasusual.Specifically:(1)Industrialproductionofdifferentcitydivergedbecauseofdifferentleadingindustries.Shenzhen,HuizhouandZhuhaigrewmorethan9%,whileGuangzhou,FoshanandZhaoqingreducedmore.(2)Investmentbecameworse.AllcitiesdeclinedexceptGuangzhouandShenzhen,withagrowthrateofonly0.6%and2.1%.(3)Privateinvestmentreductionhaslastednearly30months.Foreigninvestmentcontinuedtobesluggish.(4)Growthrateofsocialconsumptionhasbottomedoutandrebounded,underthesupportof“barteredoldproductsfornew”policyandholidaystimulation.(5)Growthrateofimportsandexportswasstillaheadofthenationalaverage.InHongKong,tourismandtradecontinuedtogrow,andrealestateandfinancemarkethasimproved,butretailmarketremainedsluggish.InMacau,thenumberoftouristsincreasedbuttheiraverageconsumptiondeclined.Gamingrevenuereduced2%,whichwillapparentlyencumberitsGDPgrowthrate. Asfor2025,webelievethat:(1)WiththedevelopmentofAItechnologyandpolicysupport,theproductionofelectronicinformationproductsinGBAcitieswillcontinuegrowing.(2)StockingupbehaviorofUSmarketandextensionofEuropemarketincaseofUStariffincrease,aswellasthehigheconomicgrowthofSoutheastAsiawillpromoteGBA'sforeigntradeinshortrun.(3)Consumptionreboundtrendwillcontinueduetothe“barteredoldproductsfornew”policyandtheSpringFestivaleffect.However,thisreboundmightbelimited.WeneedtoconsiderthenegativeimpactofinsufficientmainlandconsumptiononkeyindustriesofHongKongandMacao. 1 一、2024年四季度湾区经济形势分析 1.珠三角九市：投资持续低迷，消费触底回升，进出口领先全国 （1）工业生产受主导行业影响走势分化，深惠珠增速超9%，广佛肇降幅扩大 进入2024年四季度，珠三角九市工业增加值累计增速总体上延续前三季度的放缓趋势，且城市之间的两级分化走势日益明显。具体而言（图1），深圳、惠州、珠海的增速分别为9.3%、9.1%、9.4%，虽然较前三季度有所回落，但仍处于绝对领先地位，远高于全省（4.3%）和全国（5.8%）平均水平。东莞、中山、江门的增速分别为7.1%、5.1%、5.9%，均超过全省平均水平。广州、佛山、肇庆的增速分别为-3.1%、-1.7%、-1.7%，降幅有所扩大，导致全省的工业生产增长落后于全国平均水平。 图1工业增加值累计同比 数据来源：wind，北大汇丰智库 主导行业表现差异是导致上述城市工业生产走势分化的重要原因。2023年四季度开始，全球电子行业逐步复苏，并在生成式人工智能的带动下快速进入上升通道，相关的智能手机、电脑等终端消费电子产品，人工智能芯片、处理器等元器件产品，以及大模型算法、人工智能技术等软服务产品需求持续增加。全国上 市公司季报数据显示，前三季度电子行业营收增长17%，利润增长38%1。“深莞 惠”都市圈和“珠中江”都市圈都是电子信息产业相对集中的区域，受益明显。1-11月，深圳规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值增长11.3%。电子元件产品产量23.2%；东莞电子信息制造业增加值增长15.4%，智能手表、集成电路等产品产量分别增长71.3%、38.2%；惠州电子行业增长11.8%，智能手机和液晶显示模组产品产量分别增长45.5%、13.3%；珠海智能家电、集成电路产业分别增长13.1%、24%；中山计算机、通信和其他电子设备制造业增长22.3%，江门的电子信息产业相关产品印制电路板、空调产量分别增长13.5%、46.2%。 “广佛肇”都市圈虽然也受益于电子信息产业的带动，但汽车制造业、泛家 居产业以及金属和非金属制品业的低迷对其拖累较大。1-11月，广州和肇庆的汽车制造业增加值分别下降19%、14%，传统燃油车产量大幅下降且新能源车产量增 长不佳是主要原因。据中国汽车工业协会最新数据，2024年全国汽车销量3144万辆，同比增长4.5%，其中传统燃油车销量1857万辆，同比下降9.8%，新能源车同比增加35.5%，占总销量比41%。而广州汽车制造业以广汽集团的油车为主，财 报显示2024年广汽集团全年累计销量200.3万辆，同比下降20%，其中广汽本田、丰田等油车降幅均超过20%；新能源车（以广汽埃安为主）销量45万辆，同比下降17.3%2。除广汽外，小鹏汽车在广州和肇庆也有产能布局，规划年产能分别为10万辆和12万辆，且肇庆还布局了吉利、奥迪等知名车企的零部件产能。但2024年全年小鹏汽车全国销量仅19万辆，只完成规划目标的67.9%，分配到广州和肇庆的体量更小，贡献不足。一汽大众在佛山规划的年产能约60万辆，但2024年全年一汽大众全国销量165万辆，同比下降13.1%，对佛山拉动有限。对比深圳比亚迪全年427万辆的销量、41.3%的增速和118%的目标达成率，广佛肇汽车制造业的差距显而易见。 此外，佛山的泛家居产业是其两大万亿级产业之一，受房地产持续不景气的 影响3，相关产品如涂料（-39.6%）、墙地砖（-17.5%）、铝材（-3.5%）、家用燃气灶具（-26.3%）、燃气热水器（-40.4%）等产量持续下滑。肇庆的金属制品业和非金属矿物制品业占其工业增加值的近25%，但持续下降，增速-6.4%、-13%。金属制品主要涉及铝合金压铸件、金属冲压件等，非金属矿物制品主要涉及玻璃、 陶瓷、石材等，均与汽车制造业和泛家居产业有关。预计广佛肇的工业生产还将经历深度调整。 （2）投资负增长城市数量增加，仅广深保持微弱正增长 进入2024年四季度，珠三角固定资产投资负增长的城市数量进一步增加，投 资景气度持续下降。分城市看（图2），佛山自2023年4月就进入负增长，持续 时间已近两年；惠州、珠海、江门、肇庆在2024年4月由正转负；东莞在6月由正转负，中山在10月掉入负增长，广州11月增速仅0.6%，12月很可能进一步下探。目前只有深圳保持2.1%的正增长，但与年初13%的增速相比差距较大。各城市投资乏力的情况下，广东全省增速进一步下降至-4.6%，远低于全国平均水平3.3%。 图2固定资产投资累计同比 数据来源：各城市统计局，wind，北大汇丰智库 分类型看，珠三角城市二产投资增速延续前三季度的下调走势（图3），导致广东全省二产增速（6.8%）进一步落后于全国平均水平（12%）。惠州、珠海的增速已经跌至-16.2%、-26.9%；东莞、中山的增速分别降至7%、11.3%；广州、深圳、佛山的增速虽下降但仍位于较高水平，分别为15%、23.7%、12.5%。工业投资增速的整体下调走势与工业生产的增长放缓趋势是一致的。但若抛开趋势，只观察各城市投资增速与生产增速具体数值，会发现二者在个别城市出现倒挂现象。 例如惠州、珠海的工业生产增速位于高位，但投资增速位于低位；广州、佛山的工业生产增速位于低位，但投资增速位于高位。一个可能的原因是，广州、佛山受燃油汽车制造、泛家居产业等传统产业的拖累，生产增长不及预期，通过加大力度投资新能源等新兴产业和高端制造，试图改变当前增长困局。惠州、珠海受益于电子信息产业复苏的拉动，生产保持较高增长，但对未来的市场预期偏弱，因而倾向于收缩投资。 图3第二产业投资累计同比数据来源：wind，北大汇丰智库 三产投资延续前三季度负增长走势（图4、图5、图6）。广州、深圳降幅相对可控，分别为-2.3%、-4.2%。广州主要得益于基建投资的拉动（10.1%）和房地产投资降幅的收窄（11月累计增速-8%，较9月增速提升2个百分点）；深圳的基建投资增速约4%，房地产投资增速基本在-12%左右，交通运输（6.2%）、住宿餐饮（166.1%）和教育（21.4%）投资的快速增长对三产投资形成一定支撑。惠州、中山、珠海的三产投资增速进一步下降，分别为-22.6%、-12.7%、-9.5%，基建和房地产持续下降是主要拖累因素。1-11月，惠州、中山、珠海的基建投资增速分别为-11.8%、-6.5%、-19.1%，房地产投资增速分别为-32%、-15%、-10.5%，较前三季度降幅进一步扩大。佛山、肇庆的三产投资降幅持续收窄，增速分别为 -19.1%、-7.8%，佛山得益于房地产投资市场的改善，增速从年初的低值-39.