重申评级：买入 | 目标价：420.00欧元 | 现价：388.55欧元

可访问版本 1st步骤：结果。2nd步骤：电话会议反馈 消费者转向了六步护肤流程，而我们转向了L’Oréal两步结果流程。今天早上我们发布了一瞥之下基于我们对2025年第二季度业绩的看法。在今天的电话会议后，我们越来越相信管理层 2025年7月30日 股权 有能力推动2025年下半年的加速收入增长趋势，这将被中国大陆市场的持续改善、创新贡献的增加以及缩小DermaBeauty入库销售与出库销售的差距所支持。在我们看来，这将是一个从买卖双方情绪转变的催化剂，并进一步推动多次重新估值。我们更新了我们的L’Oréal预测（再次更新），包括新的季度有机收入增长假设（IT分阶段实施后）、关税影响、Galderma处理 关键变更(EUR)上一次当前 方式的改变以及较低的企业所得税。因此，2025年每股收益增长3%，2026-2027年下降1%。 2025EEPS 12.60 12.94 L’Oréal是一个花旗银行2025年25股和3q25欧洲、中东和非洲十大想法,请参考相关报道 2026EEPS 14.15 14.00 。我们重申买入评级和420欧元目标价。 2027EEPS 15.23 15.03 2025EDPS 6.97 7.16 对2025年下半年增长加速的信心增强 我们重点总结了今天财报电话会议的5个关键要点，增强了对下半年增长加速的信心：(1)管理层重申2025年美容市场增长4%。第二季度市场增长已达到约4%（上半年增长+3%）；(2)中国大陆第二季度重回增长（+3%），下半年可比数据将高出4个百分点；(3)6月18日节日期间扣除退货的美容行业GMV同比增长+7%，欧莱雅为+10%，显示更理性的消费者行为和市场份额提升；(4)创新将贡献下半年300个基点，较上半年的100个基点有所增加；(5)管理层预计下半年Derma销售进价（+3%）和销售出价（+6.7%）之间的差距将随着防晒品需求正常化而缩小 。 阿什利·华莱士>>研究分析师MLI(英国)+442079960104 awallace3@bofa.com 乔夫里·贝利希·梅勒>>研究分析师MLI(英国)+442079957497 joffrey.bellichameller@bofa.com 达里娅·纳斯特列舍娃>>研究分析师MLI(英国)+44207996108 7 daria.nasledysheva@bofa.com 我们更新有机增长预测 管理层就2024-25年的IT分阶段实施情况提供了更新。我们在exhibit1中直观展示了影响节奏 ，在exhibit2中展示了按季度的净影响。虽然有机增长非常类似于我们今天发布的假设，但分阶段实施的节奏不同，如exhibit3所示，并在exhibit4中按地区和部门展示。第三季度存在70个基点的净分阶段逆风，而2025年第四季度存在110个基点的顺风（exhibit5）。 IoannaZiarti>>研究分析师MLI(英國) 西里尔·科塔>>研究分析师BofASE(法国) 亚当·吉尔德亚>>研究分析师MLI(英國) 估计值（12月）（欧元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 每股收益（调整后稀释每股收益） 12.1 12.7 12.9 14.0 15.0 每股收益变动（同比） 7.3% 4.8% 2.2% 8.2% 7.4% 股息/股 6.60 7.00 7.16 7.74 8.31 adreps(调整后稀释每股收益-美元) 2.61 2.74 2.98 3.23 3.46 adr股息/股(美元) 1.43 1.51 1.65 1.78 1.92 估值（12月）市盈率 32.2x 30.7x 30.0x 27.8x 25.8x 股息收益率 1.70% 1.80% 1.84% 1.99% 2.14% 市盈率/EBITDA* 21.5x 20.1x 19.8x 18.8x 17.5x 自由现金流收益率* *对于iQ方法SM措施，参见第16页。 2.74% 3.07% 2.96% 3.32% 3.54% 受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/不符合研究员资格。 参考“其他重要披露”了解在某些特定司法管辖区，负责此处信息的相关美银证券实体。 美国银行证券部门与其研究报告所涵盖的发行人进行交易，并寻求进行此类交易。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 参见第18至21页的重要披露。第15页的分析师认证。第15页的价格目标依据/风险。12858444 股票数据 价格（通用/ADR）价格目标 成立日期投资观点52周区间 市值（百万） 流通在外股数（百万）平均日价值(百万元)自由浮动 美國銀行股票代號/交易所美國銀行股票代號/交易所彭博社/路透社 ROE(2025E) netdbttoeqty(dec-2024a) 388.55欧元/89.33美元 420.00欧元/97.00美元28-01-2025/30-07-2025 A-1-7/B-1-7316.30欧元-413.20欧元 207,608欧元 534.3/2,671.6 131.85美元 45.1% LRLCF/ENPLRLCY/OTU 或FP/OREP.PA 20.2% 13.9% 欧莱雅 两步美容流程 重申评级：买入|采购订单价：420.00欧元|价格：388.55欧元 时间戳：2025年7月30日下午2:16（东部夏令时间） SM 主欧要in莱come雅statement数据（12月）（欧元百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 销售 41,182 43,487 44,237 46,159 49,040 调整后息税折旧摊销前利润 9,858 10,543 10,719 11,273 12,067 折旧与摊销 (1,715) (1,855) (1,781) (1,848) (1,978) 调整后息税前利润 8,143 8,688 8,938 9,425 10,088 净利息及其他收入 308 183 127 449 509 所得税费用/效益 (1,811) (2,015) (2,263) (2,181) (2,408) 净利润（调整后） 6,487 6,786 6,935 7,500 8,054 平均完全稀释每股收益 关键现金流量表数据 537 536 536 536 536 净利润（报告） 6,191 6,417 6,501 7,491 7,987 iQprofile 公司部门 化妆品/个人护理 公司简介 年销售额达380亿欧元，欧莱雅是世界最大的美妆公司。其覆盖了大多数品类（护肤品40%，彩妆20%，护发品24%，香水12%）和渠道，拥有真正的全球足迹（欧洲30%，北亚30%，美洲27%，新兴市场14% ）。其拥有超过36个品牌的组合中，有11个品牌年营 收>10亿欧元（欧莱雅巴黎、兰蔻、Garnier、美宝莲 折旧与摊销 1,715 1,855 1,781 1,848 1,978 aVe、HelenaRubinstein、Kérastase）。 营运资本变动 (395) (227) (93.6) (288) (330) 递延所得税费用 0 0 0 0 0 其他CFO 94.0 467 (6.00) (6.00) (6.00) 经营活动产生的现金流量 7,605 8,513 8,182 9,045 9,630 资本支出 (1,489) (1,642) (1,548) (1,662) (1,765) (收购)/处置投资其他CFI (2,497)(158) (2,076)13.7 500 2.88 (1,349)9.22 (1,063)13.4 投资理由 欧莱雅均衡的营收组合、卓越的线上渗透率、营销专 投资活动产生的现金流量 (4,144) (3,704) (1,045) (3,002) (2,815) 长和无人能及的品牌组合应该有助于加速市场份额的 股份发行/(回购) (503) (498) 0 0 0 增长和提高盈利能力。这应该会转化为强劲的自由现 支付股息成本 (3,426) (3,615) (3,744) (3,820) (4,131) 金流，这将允许进行持续的并购和/或增加对股东的现 增加（减少）债务 3,145 (90.3) 57.8 59.5 61.3 金回报。 其他CFF (831) (582) (546) (563) (580) 融资活动现金流量 (1,615) (4,785) (4,232) (4,323) (4,649) 总现金流量（CFO+CFI+CFF） 1,846 23.6 2,905 1,721 2,166 外汇及其他现金变动 (176) (259) 0 0 0 现金变动 1,670 (236) 2,905 1,721 2,166 净债务变动 1,475 145 (2,847) (1,661) (2,104) 、YSL、阿玛尼、科颜氏、欧莱雅专业、理肤泉、Cer 净债务（报告） 4,453 4,598 1,752 90.2 (2,014) 净债务（调整后） (7,179) (10,240) (13,087) (14,748) (16,852) 主要资产负债表数据 股票数据 固定资产 3,868 4,202 4,724 5,300 5,861 商誉 13,103 13,382 13,882 13,882 13,882 其他无形资产 4,287 4,595 4,595 4,595 4,595 其他非流动资产 14,272 17,701 17,752 17,804 17,859 应收账款 5,093 5,602 5,817 6,070 6,449 现金及等价物 4,801 4,566 7,470 9,191 11,357 其他流动资产 6,431 6,306 6,356 6,546 6,837 总资产 51,855 56,353 60,596 63,389 66,839 长期负债 6,703 7,314 7,358 7,403 7,449 其他非流动负债 1,171 1,266 3,018 2,436 2,155 短期债务 2,551 1,850 1,864 1,878 1,893 其他应付账款 12,348 12,786 12,958 13,113 13,453 总负债 22,774 23,216 25,197 24,830 24,950 总权益 29,082 33,138 35,399 38,559 41,889 总权益与负债 51,855 56,353 60,596 63,389 66,839 业务表现* 资本运用回报率 17.0% 15.9% 14.5% 14.9% 15.0% 净资产收益率 23.1% 21.8% 20.2% 20.3% 20.0% 营业利润率 18.7% 19.0% 19.5% 20.0% 20.2% 自由现金流(MM) 盈利质量* 5,685 6,397 6,145 6,880 7,346 现金实现比率 1.17x 1.25x 1.18x 1.21x 1.20x 资产替换率 0.87x 0.88x 0.87x 0.90x 0.89x 税率 22.6% 23.9% 25.8% 22.5% 23.2% 净债务/权益 15.3% 13.9% 4.95% 0.23% -4.81% 利息险 35.9x 23.3x 24.1x NM NM *对于iQ方法 SM 措施，参见第16页。 股票/ADR0.20 市净率5.9x 关键变更(美元) 上一次 当前 2025EEPS 2.90 2.98 2026EEPS 3.26 3.23 2027EEPS 3.51 3.46 2025EDPS 1.61 1.65 内容 经历IT分阶段实施的含义4 费率影响7 我们调整我们的估计9 财务摘